10月底,腾讯控股(00700)一度跌破200港元关口,从700港元上方至今,腾讯股价在一年多的时间跌去超过70%。

  为了增强市场信心,10月份腾讯9次出手回购,堪称上市后“史上最密集回购”期,今年以来其累计回购高达76次,合计回购耗资金额达到245亿港元,远超过了2021年全年的回购规模。

  面对五年内的新低价格,知名投资人段永平年内第六次出手抄底腾讯。但伴随股价持续下跌,有市场声音开始质疑,“他还能成功吗?”

  长线投资者和产业资本的频频出手似乎都不再被视作价值风向标。但就在11月初,变化开始发生,恒生指数迎来了报复性反弹,腾讯控股多个交易日单日涨幅超过10%。

  除去超跌反弹因素,基本面决定股票中长期走势。11月16日,腾讯三季度即将披露。200港元能否成为腾讯这一轮调整期的底部,其最新一季业绩表现尤为关键。

  Q3业绩料环比改善

  上个财季,2022年Q2腾讯的业绩表现可谓近年来的最差一季。

  首先,其净利润同比增速再次负增长,从2021年Q3该指标首次出现负值后,连续第四个季度的负增长;其次,腾讯营业收入数据也首次出现同比和环比双双负增长,这几乎是腾讯上市后没有出现过的。

  没有哪个行业可以抵挡住大环境的寒风。

  2020年疫情出现之初,“宅经济”等数字化浪潮曾为全球互联网行业带来增速冲顶。当年腾讯的营业收入季度增速仍保持着平均30%左右的高增长,与此同时,各大互联网公司仍在加大云计算等底层算力的布局,腾讯的云业务成本和各项费用支出都处在高投入期。

  当一轮投入未见刹车时,收入增速一旦下降,就直观影响到利润表现。2021年中期,腾讯净利润增速明显下降并开始出现负增长。

  今年初,腾讯调整发展战略,强调“拥抱变化,降本增效,聚焦重点战略领域”。尤其是对云业务为代表的企业服务板块,将“健康可持续”作为增长目标,强调从单纯追求收入增长,转向以为客户创造价值及实现高质量的增长为目标。

  经过半年多的战略调整,腾讯在销售及市场推广开支等方面大力踩刹车,“降本增效”的效果逐渐体现。今年前两个季度,虽然其净利润同比增速仍在下滑,但环比季度表现已经出现改善趋势,利润率指标出现回升。

  三季度的业绩数据尤为关键在于,目前根据多家券商研究所的预期,腾讯即将迎来更明显的基本面企稳改善,三季度其净利润和营业收入或均将出现环比增长,尤其广告、金融科技、企业服务等核心业务都将出现企稳迹象。

  10月底广发证券(行情000776,诊股)最新预测:预计腾讯2022年3Q收入和利润环比边际复苏,总收入为1401亿元,同比下降2%,环比增长5%,经调整归母净利润预计为298亿元,同比下降6%,环比增长6%,广告、金融、云等业务环比复苏,视频号商业化带来增量。

  具体而言,连续表现疲软的腾讯广告业务或将在三季度迎来新转机。由于受到宏观经济影响,这两年互联网广告呈现行业性萎缩,本轮调整期,腾讯核心业务中的广告板块增速下降也最为明显,同比增速连续三个季度两位数负增长,传统媒体广告收入更是大幅下降25-30%。

  好消息是,券商目前整体预测,腾讯Q3广告收入环比将有所恢复,同比跌幅收窄,凭借视频号、搜一搜等广告模式创新,将缓解腾讯广告业务压力。

  今年7月,微信广告正式宣布全新上线搜一搜超级品牌专区,标志着微信搜一搜开始商业化;视频号原生广告也于7月18日上线,并逐步扩大开放范围。一旦宏观经济出现复苏,以及视频号提供的增量广告,腾讯广告业务有望回归同比正增长。

  同时,金融科技与企业服务板块或将在三季度实现同比增长。该板块被腾讯视为中长期发展引擎,在这一轮调整中表现最为坚挺。

  国信证券(行情002736,诊股)预计,2022年Q3腾讯金融科技及企业服务收入为463亿元,同比增长7%,其中,金融科技同比增速为10%,线下消费活动恢复,将带动了商业支付增速回升,企业微信、腾讯会议的商业化或将提振企业服务收入增长。

  在增值服务业务板块,腾讯游戏业务或在三季度仍将承受高基数和海外疫情影响压力,市场预期难有明显改善表现。

  整体而言,如果增值服务、广告、金融科技与企业服务三大核心业务中两大板块出现环比企稳,腾讯有望走出这一轮基本面底部区。

  业绩改善紧跟实体经济

  腾讯今年曾明确表示,在主要业务中,公司半数以上收入已经与实体经济息息相关。

  广告业务背后是无数实体经济主体中的各类广告主,因此广告也被视作典型的顺宏观周期业务。

  腾讯已经“脱虚向实”的一个重要表现是,其服务数实经济为主的金融科技与企业服务板块收入占比正在逐渐超越游戏,目前占据了腾讯三分之一以上的收入贡献。

  因此,宏观经济尤其是实体经济的复苏进程将直接影响腾讯主要业务板块的业绩表现。

  在经济周期理论中,美林时钟将一轮完整的经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀,通常三到四年经历这样一轮小周期。2020年疫情爆发,2021年经济增速放缓通胀一度抬头出现经济周期的尾部滞胀表现,随后经济增速出现下滑,直到今年三季度的宏观数据显示,GDP出现稳步回升同比增长3.9%,比二季度加快3.5个百分点。

  中信证券(行情600030,诊股)认为,稳增长刺激经济的成效空间还存在,预期宏观调控政策仍以稳增长为首要任务,政府将围绕现存结构性问题推出增量措施,有望推动四季度GDP实现同比4.6%左右的增长。

  从周期看,腾讯的这一轮业绩调整,基本与GDP增速趋势相符:2021年三季度出现增速下滑,今年二季度表现最差。在加大拥抱实体经济的转型过程中,腾讯也是一家“顺周期公司”。

  目前广发证券等乐观的市场机构预测认为,腾讯有望在今年Q4实现利润增速转正。

200港元股价筑底?腾讯Q3财报或释放企稳信号

(数据来源:国家统计局)

200港元股价筑底?腾讯Q3财报或释放企稳信号

  虽然很大程度上顺应宏观经济周期,但是能否降低盈利波动、提高自身业务的抗风险能力,更显一个公司的发展韧性。从这一轮调整期腾讯释放的公开信息看,其内部的两个大动作起到了关键作用。

  第一个是降本增效聚焦高质量发展。表现最为明显的是,腾讯今年的销售及市场推广开支大幅下降,该项支出去年每个季度保持同比增长,今年一季度首次下降6%,再到二季度下降达21%,“过紧日子”的一系列措施显著有效;同时,腾讯对云业务主动战略收缩,减少亏损,二季度企业服务毛利率也出现环比提升。

  第二个是逆风也要保持产品创新,这一年多视频号、腾讯会议、企业微信、国际市场游戏为代表的许多产品业务依然呈现发展势头。腾讯罕见披露了视频号最新数据,视频号总用户时长超过了朋友圈总用户时长的80%,视频号总视频播放量同比增长超过200%,日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%,视频号也成为当下市场最关注的潜在增长点。

  从短期看,腾讯的基本面表现仍会与宏观经济息息相关,其估值仍将受到港股等资本市场环境影响。但从中长期看,盈利能力有支撑、新增长有创新点,200港元的腾讯或将真的到底了。