来源:CFC农产品(行情000061,诊股)研究

  本周油脂整体先抑后扬,品种间走势分化明显。全国多地疫情反扑引发对油脂餐饮甚至原油需求的担忧,这令油脂期价从高位回落,豆油及棕榈油首当其冲。然而,在中加关系担忧及现货紧张供应的炒作中,菜油表现一枝独秀,菜豆价差及菜棕价差大幅走扩,但其单边及价差强势表现随进口利润的开启受到压制。MPOB月报显示马棕10月累库不及预期,这为棕榈油走势带来支撑。此外,随着周五国内防疫政策进一步优化,市场对需求的悲观预期出现好转,豆、棕油迎来反弹。在加菜籽通关未见异常,后市供应改善态势良好的情况下,我们预期菜油强势格局难以维系,随豆油及棕榈油转强,将赋予01菜豆价差及01菜棕价差高位沽空的机会。

  1、马棕库存高点已现&;印尼出口税费调增,棕榈油后市有望逐步转强

  MPOB月报显示,马棕10月产量181万吨,环比增2.44%;进口6.6万吨,环比降49.85%;出口150万吨,环比增5.66%;月末库存240万吨,环比增3.74%。马棕10月产量及出口与市场预期相差不大,但累库明显不及市场平均预期的250万吨左右,主要因进口明显下滑,这背后暗示的是印尼在过去几个月里去库的卓有成效。近期印尼宣布将在11-12月CPO参考价高于800美元/吨时重新开征出口levy,明年1月起将起征点恢复至680美元/吨,正是库存压力大幅缓解给予其的底气。

  悠哉油斋:油脂间基本面分化,价差配置大有可为

  悠哉油斋:油脂间基本面分化,价差配置大有可为

  马棕10月181万的产量未显示出产量反季节性大增的迹象,随着11月棕榈油进入季节性减产期,在国际豆棕价差维持400美元/吨以上历史高位,生物柴油商业掺混利润良好,后期需求有望保持旺盛格局的情况下,马棕年内库存高点或已见到。而随着国内高库存压力不断缓解,印尼出口税费将随CPO参考价的提升逐步增加,印尼11月下半月CPO参考价预计将升至826.58美元/吨,对应24度棕榈油出口levy 65美元/吨,出口关税2美元/吨,将比11月上半月共多出67美元/吨的税,出口税费的提高将有望支撑产地棕榈油报价及中国进口成本。

  悠哉油斋:油脂间基本面分化,价差配置大有可为

  2、菜油供应改善态势良好,菜油强势或难维系

  在港口及内地库存维持低位,现货供应较紧张的形势下,本月初加方要求中企撤资一度引发中加关系炒作,市场担忧前期大量采购的加拿大菜籽通关可能受到影响,这令近期菜油表现一枝独秀,菜豆价差、菜棕价差大幅走扩。然而,根据我们的了解,除广东某工厂因抽到全检通关偏慢之外,其他区域的加拿大菜籽新作通关并未见异常,目前广西及海南已有2-3家菜籽压榨厂开启新作菜籽压榨,预计后续随更多菜籽到港及通关,沿海菜籽压榨量有望继续回升,将带来菜油现货供应格局的改善。

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  按照已有买船的到港通关节奏测算,我们预计11月菜籽压榨量在25-30万吨,12月压榨量60万吨左右,今年加菜籽出油率较去年有明显提高,43%左右的出油率折菜油37-39万吨,此外11-12月还有10万吨以上菜油进口,即便考虑15万吨左右的菜油入储,菜油可流通量也在30万吨以上,我们预计菜油现货紧张的供需格局将在12月发生转变,01菜油并不存在供需缺口。此外,近期菜油的强势表现给出欧洲及迪拜菜油进口利润,菜籽榨利的显著好转也令国内新增5条菜籽买船,将更有助于后期菜油供应的增长,预计菜油强势表现难以维持。

  3、豆油中短期走势受需求扰动,长期表现仍由美盘主导

  国庆后国内疫情呈现多点散发状态,油厂的豆油周度提货量表现明显不佳,而随着近期北京、广州、重庆等地区每日新增病例数量明显增长,管控地区的增加令市场对油脂餐饮需求产生一定悲观预期,叠加11-12月国内大豆到港及压榨量增长预期,这令近期豆油基差及盘面双双承压。不过,随着周五国内优化防疫政策,取消中风险、次密接,取消入境航班熔断,市场预期管控地区减少将令餐饮需求回暖,豆油表现因而出现转强,这令豆油15价差、豆棕价差有所止跌,后期需继续关注疫情发展及豆油提货量变化情况。因新政对地方的精准防疫要求较高,豆油餐饮需求能多快随疫情好转取得恢复有待观察,此外豆油长期表现仍需关注美豆走势。

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  在潜在出口忧虑下,美豆在反弹至1450美分附近后上行略显乏力。虽然较去年播种进度略慢,今年巴西大豆播种推进大体顺利,主流机构仍预计巴西新作产量在1.5亿吨以上记录高位,这可能使其在明年1-2月后与美豆出口形成强力竞争。此外,近期市场传言阿根廷可能将再度实施“美元大豆”计划以增加外汇储备,而截至11月2日阿根廷旧作4400万吨产量仅销售3153万吨,仍有一定出口潜力,这也对CBOT大豆期价向上突破1500美分形成潜在压制。若后期南美天气不出大问题,在南美丰产及出口竞争的潜在压制下,连盘豆油或仍难有太好表现,豆棕价差仍趋向走缩。

  整体来看,油脂短期走势受到美联储放缓加息预期及国内防疫政策转松的提振,但中期仍面临来自宏观反复及供应增长的压制,单边对出入场节奏的要求较高,操作难度较大。相比之下,因基本面存在明显分化,品种间价差套利策略存在较好机会。马棕库存高点已现叠加印尼出口税费调增,棕榈油后市有望逐步转强,而菜油强势在良好供应改善态势下难以维系,菜棕价差、菜豆价差保持趋势看缩,考虑逢高介入。短期豆棕价差随豆油转强有所反弹,但在南美大豆丰产前景下或面临再度转弱,关注反弹沽空的机会。