报告要点

  前三节(Q1-Q3)公募业绩创十年新低,不可忽略第四节(Q4)逆袭奇迹,复盘类似年份,寻找逆袭胜负手:①规避公募重仓行业;②配置上偏向银行地产等周期价值板块;③追求低估值。

  22年第四节胜负手:低配、低估值的银行地产、建筑建材。

  正文摘要

  第四节(Q4)逆袭经验。前三节公募业绩创十年新低,类似年份:2011、2016、2018年。今年截至前三季度,主动偏股型公募基金收益率中位数-19.2%,为2010年以来最大跌幅,进入四季度颇有球赛进入垃圾时间的氛围,但不能忽略的是第四节逆袭奇迹。过去十年中,与今年类似的前三节公募净值大跌的年份包括:2011年(公募收益中位数-18.0%,下同)、2016年(-8.5%)、2018年(-11.4%)。复盘这三年Q4表现占优的基金风格和操作,我们认为Q4逆袭的关键在于:①规避公募重仓行业;②配置上偏向银行地产等周期价值板块;③追求低估值。

  第四节逆袭经验:规避重仓、银行地产、低估值。①低配板块是弯道超车的潜在筹码,机构重仓行业反而第四节表现不佳。典型如2016年Q4以建筑建材为代表的周期板块表现占优,但机构配置比例极低;而2018年公募重仓的食品饮料和医药在Q4跌幅达18%,同期上证综指跌幅仅12%。②银行地产、建筑建材等周期板块易成为关键筹码,博弈稳增长预期。复盘11、16、18年第四节逆袭基金的风格和操作,典型的特征是偏好银行地产、建筑建材等周期价值板块。究其原因:1、年底业绩空窗期,围绕12月中央经济工作会议,博弈稳增长预期;2、符合2.1中公募持仓较低的条件;3、个股普遍市值较大、流通性好,便于机构短时间收集筹码。③逆袭基金并非买到Q4所有上涨行业,风格上更偏好低估值品种。市场情绪整体偏低的行情下,逆袭基金更看重低估值的安全垫,在事件催化下可能迎来估值修复,典型如11年逆袭基金重仓的银行地产,16年逆袭基金重仓的银行、建筑,18年逆袭基金重仓的银行、建筑建材、公用事业等。

  22年第四节胜负手:低配、低估值的银行地产券商、建筑建材。①当前金融地产及稳增长板块在公募配置中占比极低,截至22Q3银行、地产在公募仓位中占比不足3%,非银、建材、建筑、钢铁低于1%。②以金融地产为代表的大盘价值估值极低,背后是对经济增长的极度悲观预期。随着疫情防控政策优化,以及地产政策持续发力,悲观预期有望得到修复。③近期地产支持政策持续发力,“第二支箭”、“金融16条”纷至沓来,且力度逐渐加大。二十大报告重申2035远景目标,明年政府工作报告大概率设置5-5.5%增速目标,稳增长政策将进一步发力。我们认为在政策持续加码的背景下,机构低配、估值底部的银行地产券商,以及稳增长的建筑建材将成为第四节逆袭的关键。

  风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;历史经验不代表未来。