来源:CFC金属研究

  摘要

  本期策略

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

  主线逻辑:

  考虑到宏观预期对盘面的驱动减弱,交易回归基本面:独立焦化厂率先提产,不利于后续现货提涨,叠加进口煤增量预期逐渐瓦解多头信心,铁水能否如期转向成为关注焦点。

  利多因素:

  1、国内外宏观预期转好,地产支持政策出台;

  2、铁水回落至阶段性底部附近,焦价首轮提涨开启;

  3、双焦库存低位,低价原料增强下游冬储需求;

  利空因素:

  1、政策落地效果待观望,预期交易难持续;

  2、高炉仍亏损,铁水产量上下两难;

  3、蒙煤进口持续增加,澳煤禁令放开预期渐起;

  上期策略回顾:

  宏观底+阶段拐点,右侧机会已现

  正文

  01 行情回顾

  本周,钢厂铁水减量至225万吨左右,双焦现货情绪逐渐回暖,炼焦煤价格率先反弹,主产地个别焦企提涨100-200元,主流钢厂暂无回应;宏观底仍支撑着市场乐观情绪,但动能逐步减弱,双焦期货高位明显承压。

  截至11月18日,盘面焦煤主力合约周五收盘价2193.5点,环比上周+3.15%,吕梁低硫主焦煤汇总价2350元/吨,环比上周+90元;盘面焦炭主力合约收盘价2786.5点,环比上周+3.36%,日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价2600元/吨,环比上周+70元/吨。

  本周,焦炭出口外贸订单价格、蒙5#原煤报价止跌反弹。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

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  02 宏观数据

  海外方面,美国名义和核心CPI见顶回落,且下降幅度超预期,前期市场担心的通胀迟迟无法回落被证伪。国内方面,疫情“二十条”放松,或对经济产生边际影响;央行和银保监会发布系列地产支持政策,鼓励地产销售,鼓励民营开发商融资。上述利好因素影响下,商品阶段性见底。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

  03 双焦基本面数据

  3.1下游开启补库进程,上游库存转降

  焦煤:本周,煤矿、洗煤厂库存转降,焦化厂主动补库,钢厂去库放缓,港口库存转降;整体库存转增,焦煤库存驱动中性向下。独立焦化厂炼焦煤库存可用天数回升,钢厂炼焦煤库存可用天数下滑速度放缓。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

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  焦炭:本周,焦企库存转降,钢厂主动补库,港口库存略有下滑;整体库存转降,焦炭库存驱动向上。钢厂场内焦炭库存可用天数继续回升。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

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  3.2 焦化厂率先提产,焦钢产量比继续回升

  本周,洗煤厂产能利用率转降,钢厂高炉继续下滑,独立焦化厂则回升。钢厂利润改善,部分或将复产提上日程,叠加库存低位,焦炭采购积极性也有所提升;焦企亏损扩大,提产情绪一般,不过焦钢产量比持续回升,在铁水回升前不利于焦价提涨;下游对原料煤开始适当补库,叠加贸易商进场拿货,煤矿出货顺畅,口岸蒙煤周度日均通车回升至800车附近。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

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  3.3领先指标下滑不及预期,利润驱动偏弱

  利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。

  对于前者,焦价三轮调降如期落地,然国内终端需求不及预期,周度螺纹毛利仅小幅改善,回升至-88元/吨附近(+7)。此前,我们预计11月中旬日均铁水产量或降至225万吨,本周铁水加速减量至224.85万吨,即将触阶段性底部,符合预期。考虑到冬储节点,叠加宏观预期转向,预计铁水下跌空间有限;考虑同期高点和年内高点,反弹空间亦有限,关注终端需求修复力度。

  至于后者,国内供应数据不透明,煤矿陆续复产,原煤产量明显提升,疫情导致煤炭拉运受阻,不过下游采购意愿增强,煤矿出货好转。对于进口蒙煤,288口岸国内方向外运监管严格,蒙煤通关进口暂不受影响,口岸监管区库存169.7万吨(+15.1);日均通关车量回升至800车以上。至于进口澳煤,中澳领导人会晤,中方表示重视澳方近期展现的改善和发展两国关系的意愿,市场对澳煤进口禁令放开的担忧渐起。展望后市,随着防疫政策逐步放松,蒙煤进口增量预期加强,叠加中澳关系缓和,澳煤进口开放出现转机;而对于国内煤矿供应,多数煤矿接近完成产能任务,年底或有减产预期,不过考虑到今年煤矿事故率较高,影响整体产能进度,减产力度和影响或有所减弱。

  综上所述,后期铁水产量下滑空间有限,炉料需求有回升预期,与此同时,国内煤矿年底有减产预期,但蒙煤进口增量、澳煤禁令放开预期加强;进口煤增量预期带来利空,铁水尚未回升、对终端需求悲观预期抑制冬储需求。短期内,焦煤端利润上下两难。

  本周,焦钢毛利差下滑至-4.9%,但下滑幅度不及预期,主要源于终端需求不佳导致螺纹高炉利润修复不及预期。当前,焦钢毛利差仅下跌至-5%附近,继续下跌有赖于焦煤成本抬升、铁水持续减量和终端需求修复,短期来看难度较大;焦钢毛利差向下修正的进程被拉长,甚至有反弹可能,因此来自利润的驱动仍然偏弱。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

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  3.4 地产仍是拖累,基建、汽车需求改善

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  3.5 基差走弱,螺焦比走弱

  基差方面,钢厂铁水减量至225万吨左右,双焦现货情绪逐渐回暖,炼焦煤价格率先反弹,主产地个别焦企提涨100-200元,主流钢厂暂无回应;宏观底仍支撑着市场乐观情绪,但动能逐步减弱,双焦期货高位明显承压。因此,基差明显走弱,符合上期策略(基差历史分位:JM01 22%,J01 18%)。

  现实:焦炭方面,钢厂利润改善,部分或将复产提上日程,叠加库存低位,焦炭采购积极性也有所提升;焦企亏损扩大,提产情绪一般;贸易商多有拿货意愿,焦企出货明显好转。焦煤方面,煤矿、洗煤厂库存转降;下游对原料煤开始适当补库,叠加贸易商进场拿货,煤矿出货顺畅;口岸蒙煤日通车回升至800车附近。

  需求预期:1)宏观转好,终端修复预期增强;2)铁水减量放缓,触及阶段性底部225万吨;3)双焦库存低位,低价原料增强下游冬储需求,价格弹性较大。

  供应预期:1)市场再传山西要求4.3米焦炉分批在近日和年底关停;2)多数煤矿接近完成产能任务,年底或有减产预期;3)疫情对蒙煤通关的影响减弱,甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;4)中澳关系有缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。

  我们预期现货价格反弹100-200元/吨,短期内现货有望企稳,宏观预期对盘面的支撑减弱,当前盘面小幅升水,预计基差将以现货上涨、期货宽幅震荡的方式走强。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

  期差方面,近月合约继续交易宏观预期边际改善和冬储需求,远月合约受澳煤禁令放开预期拖累,近远价差继续走扩。短期内,上述逻辑仍是市场交易的重点,双焦1-5正套可继续持有。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

  比价方面,煤焦比1.270,位于历史低位(6%);钢焦比1.334,位于历史低位(2%),煤焦钢链条中,焦煤表现最强。

  美国名义和核心CPI见顶回落,国内疫情“二十条”放松,以及央行和银保监会发布系列地产支持政策。上述利好因素影响下,商品阶段性见底。与此同时,铁水回落至阶段性底部225万吨附近,焦价三轮调降落地,11月中旬临近冬储节点,基本面底部基本确认。但上述逻辑对于盘面的驱动已逐步减弱。

  焦钢毛利差仅下滑至-4.9%,利润驱动向上但偏弱;焦煤库存驱动中性向下,焦炭库存驱动向上;盘面提前交易政策预期,当前盘面小幅平水,周五夜盘甚至小幅升水,基差驱动向下。考虑到宏观预期对盘面的驱动减弱,交易回归基本面:独立焦化厂率先提产,不利于后续现货提涨,叠加进口煤增量预期逐渐瓦解多头信心,铁水能否如期转向成为关注焦点。操作上,双焦01合约建议区间操作,J01压力位2780、2835附近,支撑位2670、2635附近;JM01压力位2150、2230附近,支撑位2095、2030附近,关注铁水拐点和成材需求。

  双焦周报:多头信仰遭遇考验,双焦高位承压

  不确定性风险:

  疫情形势严峻、终端需求不及预期、进口增量超预期、铁水减量超预期等