证监会主席易会满近日在2022金融街(行情000402,诊股)论坛年会上谈到,要”把握好不同类型上市公司的估值逻辑,探索建立具有中国特色的估值体系”,“国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半,体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位”,“上市公司尤其是国有上市公司,要进一步强化公众公司意识,主动加强投资者关系管理,让市场更好地认识企业内在价值”。

  中信建投(行情601066,诊股)证券研究所所长武超则表示,国有上市公司在资本市场上的“价值低估”与国家鼓励“做大做强”目标仍存在一定差距,原因主要集中在公司基本面、公司治理、市场有效沟通等方面,未来国有企业可从强化主业、优化治理结构、提高分红率、完善考核体系等方面提升自身竞争力和股东回报,真正与资本市场形成良性循环。

  目前,部分国有上市公司股权激励、业绩兑现,具有配置价值。国有上市公司凭借体制优势和现金资源优势,能更加灵活地向新兴经济产业转型,带来价值重估机会。除此之外,集团注入资产,提升企业资产证券化,也带来较强的市场预期。

  央企价值重估五大理由:

  1)外部不确定性加大,央企盈利更稳定,有望给予确定性溢价;

  2)财政等多方诉求皆指向,央企分红率有望继续提升(2021 年民企为 40.8%,央企为 36.8%);

  3)央企破净对减持、再融资等资本运作形成阻碍,作为改革重点,估值修复潜力值得关注;

  4)央企管理市场价值动力空前高涨,2022 年前三季度央企调研次数达 1156 次(2021 年全年为 924 次,2020 年全年仅 590 次),中国移动(行情600941,诊股)和中国海油(行情600938,诊股)通过高分红回馈股东,催化估值修复;

  5)主业更聚焦,核心竞争力有所提升。

  央企控股上市公司群像:大市值、低估值、高分红、盈利稳定。

  目前,央企上市公司共 429 家,集中大金融、通信、石油石化、公用事业等“系统性重要行业”中。

  市值方面,央企以各行业龙头公司为主,市值整体偏大。

  估值方面,央企呈现低估值特征。当前有近 1/6 央企市净率小于 1,破净将极大阻碍上市公司进行再融资和减持等资本运作,估值修复潜力值得关注。假设在央企被显著低估的传统行业中,若央企估值回升至行业平均水平,存在 6%-65%的估值修复空间。

  分红方面,自新一轮国企改革以来,央企分红总额逐年稳步提升,2021 年分红率已超过地方国企,若分红率继续提升至民企水平,预计存在 10.7% 的空间。

  业绩增速方面,央企 2022H1 营收及利润增速均高于 A 股整体,盈利稳定性突显。

  央企相关标的:中国石化(行情600028,诊股)(600028.SH)、中国交建(行情601800,诊股)(601800.SH)、中成股份(行情000151,诊股)(000151.SZ)、中国联通(行情600050,诊股)(600050.SH)、中钢国际(行情000928,诊股)(000928.SZ)、中铁装配(行情300374,诊股)(300374.SZ),中远海能(行情600026,诊股)(600026.SH)、中国移动(600941.SH)、中国海油(600938.SH)、中国石油(行情601857,诊股)(601857.SH)、中国船舶(行情600150,诊股)(600150.SH)、中国中车(行情601766,诊股)(601766.SH)、中国人寿(行情601628,诊股)(601628.SH)等。

  几个重要的细分方向:

  基建央企龙头有催化

  建筑央国企在“稳增长”稳投资”保民生就业”等方面扮演着重要作用,当前估值整体显著偏低(多数破净),在”探索建立中国特色估值体系”过程中价值有望得到重估。

  第三届”一带一路“高峰论坛召开有望带来估值催化。最高领导层在APEC会议上宣布考虑明年召开第三届”一带一路“高峰论坛,明年恰逢”一带一路”提出10周年,具有里程碑意义,论坛召开有望显著提振国际工程板块信心,建筑央国企作为”一带一路”走出去的主力军,估值有望得到催化。

  涉房企业再融资放开,也有望增强央国企市值动力。此前证监会表示对于涉房地产企业,在确保股市融资不投向房地产业务的前提下,允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。建筑上市企业尤其央、国企业务涉及地产比例较高,此前受涉房融资监管,无法在A股进行股权融资,如若后续按报道情况放开涉房企业融资,可显著增强央国企市值动力。

  这类央企包括:中国建筑(行情601668,诊股)、中国电建(行情601669,诊股)、中国交建、中国中铁(行情601390,诊股)、中国铁建(行情601186,诊股)、中国能建(行情601868,诊股)、中国中车等。

  电信运营商资本开支现拐点

  电信运营商基于其信息基础设施底座定位和央企身份,必然在国家网络安全、自主可控等领域发挥重大作用。

  当前运营商板块明显低估∶H股移动、电信、联通PB估值0.74/0.56/0.29倍,明显低于历史五年均值0.99/0.63/0.56倍,更大幅低于全球运营商PB均值1.5倍,A股移动/电信/联通PB1.16/0.85/0.74倍;中国联通是最被低估运营商,相对估值修复空间有望最可观。

  中国移动表示2023年起上市公司资本开支不再增长,并呈现逐渐下降的趋势,三年后资本开支占收比降至20%以内(2021年移动、电信、联通资本开支占收比24.4%、21.5%、23.3%),资本开支拐点利于现金流和净利率的改善(2021年移动、电信、联通净利率13.7%、6.0%、4.4%)。

  银行及金融企业估值中枢有提升空间

  近十年银行及国有上市公司的估值趋势回落,当前已处于历史区间偏低水平,这与近年中国银行(行情601988,诊股)业和国有企业的相对有韧性的基本面形成反差。

  截至2022年11月21日,A股上市金融板块的估值更低,当前的市盈率和市净率分别为5.9倍和0.58倍,市净率估值已处于历史最低状态;上市银行的市盈率和市净率为4.3倍和0.51倍,股息率高至6.1%。

  横向对比全球公司,中国的银行及国有上市公司的估值也普遍低于海外可比公司。

  银行及国有上市公司偏低估值产生的原因可能是多方面的:1)利率市场化等因素影响市场对银行业绩预期,银行作为周期性行业业绩受宏观经济波动影响较大;2)在中国的新老经济转型过程中,银行业基本认知属于传统领域,上市国企中传统老经济行业占比也较高,在此背景下近十年上市公司中新经济表现整体好于传统经济。且投资者对银行及国有上市公司的账面价值认知也存在一定分歧;3)银行业内客观存在同质化、经营管理等方面市场化程度不高等现象,也是投资者当前对银行定价不高的主要原因;等等。

  实际上,从经营层面来看,国有上市公司在2016年以来的盈利增速和盈利能力相比非国企均有较为明显的改善,债务压力问题经历多年国企改革也已基本化解,上市银行盈利增长较为稳健且ROE高于非金融整体,未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中,投资者有望逐步改善对上市国企和金融板块的价值的认知。