策略专题研究:回顾2022年十大决断时刻

  民生证券牟一凌,方智勇,王况炜,梅锴,吴晓明,胡悦,沈心怡,纪博文

  新年必修课:回顾那个曾经面对彷徨的自己。2022年已然翻篇,但回首时我们会发现,无论是通胀的潮起潮落、中国经济宏观波动率的起伏还是美联储的鹰鸽转换,它们都无时无刻不牵动着全市场的脉搏,而其实我们都没办法准确地预判下一刻它们跳动的节奏,就像站在2022年底展望2023年一样。确定性的因果关系只在历史中重现,面向未来时我们只能在有限的信息中做出决断。为了对我们理解未来作思维上的借鉴,我们先用后视镜眼光找出2022年A股的十大关键时点,随后再“回到过去”,复盘决断时刻所能掌握的信息,回顾当时做出的决断,一同审视那个应对不确定性的自己。

  回到过去:重温2022年的十大决断时刻。2022年有很多时刻值得铭记,在这些时刻,对于投资者而言无不面临着艰难的抉择或是煎熬的等待:(1)时刻一:1月初。春季躁动接近尾声,市场面对稳增长却出现下跌,成长领跌。(2)时刻二:2月24日。俄乌冲突全面爆发,油气和部分农产品(行情000061,诊股)、金属价格暴涨,全球滞胀格局加剧。(3)时刻三:3月15日。市场已经在此前持续下跌,当天全A出现接近5%的跌幅,北上资金净流出160亿元。(4)时刻四:4月27日。经历了国内疫情反复之后,疫后复工复产开启,中下游制造业领衔市场反弹。(5)时刻五:6月8日。美国自由港发生爆炸,欧洲能源危机出现;美联储加息75BP,10Y美债大幅上行至3.49%。(6)时刻六:7月初。国内经济内生动能走弱,4月底以来的疫情修复已经结束,市场开始重新下行。(7)时刻七:8月初。短期通胀回落之下,全球通胀交易出现回摆:大宗商品全面反弹,无论是A股还是美股,能源均领涨全市场。(8)时刻八:10月10日。国内经济继续下行,海外滞胀持续。国庆节后归来,上证继续延续节前跌势,年内第二次失守3000点。(9)时刻九:10月31日。地产融资改善,“四支箭”陆续发射;疫情防控优化开始酝酿;市场开始重新转向乐观的经济复苏预期。(10)时刻十:12月7日。疫情防控全面放开,但也就是这一天市场自10月底以来的反弹宣告结束,开始下跌。

  2021年底的一致预期,似乎对判断上述时刻毫无用处。我们回顾了2021年底的报告《2021年十大决断时刻》中,市场投资对于2022年一致预期:(1)在所有行业中,新能源仍是最被看好的板块;(2)在经历了2021年大幅上涨、双碳政策“纠偏”之后,随着海外供应体系的逐步恢复,大宗商品将下跌,周期股将会落寞;(3)在经济下行、货币宽松的环境下,2022年中小盘成长风格仍将占优势;(4)在PPI-CPI收敛的趋势下,中游制造业和消费行业的盈利弹性将会明显改善;(5)在政策环境宽松下,跨年行情正在值得期待。大部分上述一致预期在上述时刻似乎都不能指引方向,甚至部分一致预期可能都未触及问题的核心。2019-2021年的机构牛市形成了一系列“共识”,这种共识对短期基本面信息的变化形成了某种一致预期,应该说2022年是这种一致预期遭受重挫的一年。

  当下的一致预期,能否承受2023年“十大决断时刻”的挑战。站在当下,市场对于2023年存在明显的“一致预期”是:(1)海外需求下滑,通胀持续回落,美联储加息放缓。(2)外需走弱,内需接力,国内经济增长的核心动力是消费。(3)上游景气度回落,利润分配将会向中下游倾斜。(4)在经济弱复苏+通胀可控的环境下,货币政策也将维持宽松,有利于成长风格。根据我们的年度策略《通胀的魅影》,一系列长期趋势正在发生变化,承认它的出现,或许会看到与上述一致预期以外不一样的地方。2023我们或许将面对新的十大决断时刻,期待投资者能做出敏锐判断,更重要的是,不要站在长期趋势的对立面。

  风险提示:历史并不代表未来;经验归纳的局限性;测算误差。