来源:紫金天风期货研究所

  观点小结

  核心观点中性全球资本风险偏好持续回升。人民币表现强劲。北上资金是A股最主要的推升力量,港股为全球涨幅最大的市场,恒指的估值PE已经修复到了中性。不足的是A股成交量依然维持较小,中小成长股涨幅偏低。熊市转牛已是事实。但短期内资尚未从前两年新能源的惯性当中走出来,尚未找到主攻方向,2023年行业景气度分歧较大,市场可能进入一个轮动休整的阶段,等待更多的经济数据与政策指引。

  估值:偏多上证50与沪深300风险溢价率有所下降,但仍处于高位区,权益资产优于债市。万得全A估值PE分位数39%,PB分位数20%。估值整体中性偏低。

  短期资金:中性上周资金面流入金额增加,主要是北上资金大幅流入,同时IPO上市较少,两融资金小幅流出,偏股型基金发行维持低迷,ETF流入放缓,大宗交易也有所减少,产业股东减持仍维持较高水平。

  期货持仓:偏多股指期货前十会员净持仓方面,净空都显著减少,特别是IF和IH净空减少较大。股指期货基差方面,近月基差显著升水的现象再度出现,IF和IH近月合约年化升水超过6%,有套利空间。

  经济数据:偏空12月美国制造业PMI与非制造业PMI双双跌入50以下的收缩区间,特别是非制造业PMI加速下跌,预示美国经济衰退如期到来。PMI综合物价指数继续下降,预示美国通胀环比增速继续放缓。

  宏观政策:偏多美联储会议纪要并未传递出更多的信息,核心还是关注增长数据与通胀数据的变化趋势。人保监会主席郭树清专访,称将当期总收入最大可能地转化为消费和投资,是经济快速恢复和高质量发展的关键。蚂蚁集团完成股改,马云等不再具有控制权。

  大类资产:偏多美债、美股都未创出新低。市场已经对今年加息高点给出了定价,二月预期加息25BP。美债利率的高点可能已经出现。美元继续弱势震荡。中美十年期国债利差开始回升,对沪深300构成支持。人民币汇率指数稳定,人民币兑美元站稳7后继续大幅反弹,资本持续流入。

  行业板块结构:中性成长与价值风格预计开始平衡,看好消费、医疗保健、金融等行业。

  一、经济数据

  12月美国制造业PMI与非制造业PMI双双跌入50以下的收缩区间,特别是非制造业PMI加速下跌,预示美国经济衰退如期到来。PMI综合物价指数继续下降,预示美国通胀环比增速继续放缓。只有美国就业数据依然良好,就业率维持最低水平。美国工资同比增速继续下行,美联储最关注的服务业通胀也在放缓。市场开始预期二月降息幅度只有25BP。

  二、政策导向

  美联储会议纪要显示偏鹰,美联储决策者担心市场过于乐观,未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。在上个月披露的经济预期中,FOMC委员对于本轮加息终点的预测中值从4.6%上升至5.1%。美联储官员在12月的会议上讨论了与货币政策实施有关的风险管理问题,认为FOMC需要继续平衡两方面的风险。一是限制性不足的货币政策可能导致通胀高于FOMC目标的时间比之前预计的久;另一种是,货币紧缩的累计影响滞后,这可能让紧缩程度超过让通胀回落到2%所需的水平,导致不必要的经济活动削减。笔者认为美联储会议纪要并未传递出更多的信息,核心还是关注增长数据与通胀数据的变化趋势。

  人保监会主席郭树清专访,称将当期总收入最大可能地转化为消费和投资,是经济快速恢复和高质量发展的关键。第一,金融政策要积极配合财政政策和社会政策,多渠道增加中低收入和受疫情影响较大群体的收入,提高消费能力。第二,以满足新市民需求为重点,开发更多适销对路的金融产品,鼓励住房、汽车等大宗商品消费。第三,围绕教育、文化、体育、娱乐等重点领域,加强对服务消费的综合金融支持。第四,继续做好能源、交通、水利等基础设施投融资保障,同时集成更多金融资源,支持城市更新、乡村振兴。第五,创新运用多种融资工具,推动完善社会领域投融资机制,加快社会领域补短板。第六,以新兴经济体和发展中国家为重点,持续优化结算、融资、保险等进出口贸易金融服务,巩固拓展外贸竞争新优势。

  蚂蚁集团的股权关系重构完成,马云等不再具有控制权。标志着蚂蚁与阿里进入新阶段。

  三、大类资产

  美十年期国债利率进入震荡,实际利率并未创出新高,美二年期国债也没有创出新低,市场已经对今年加息高点给出了定价。美债利率的高点可能已经出现。美元继续弱势震荡。

  中美十年期国债利差开始回升,对沪深300构成支持。人民币汇率指数稳定,人民币兑美元站稳7后继续大幅反弹,资本持续流入。

  十年期国债期货震荡,沪深300反弹,商品指数有所回落。

  四、A股市场

  元旦后A股整体出现继续反弹,沪深300上涨2.82%,上证50上涨2.97%,中证500上涨2.53%,中证1000上涨3.48%。上证指数上涨2.21%,创业板指数上涨3.21%。

  估值方面,上证50与沪深300风险溢价率风险溢价率有所下降,但仍处于高位区,权益资产明显优于债券。沪深300PE分位点30%,PB分位点22%,上证50PE分位点26%,PB分位点57%,中证500PE分位点44%,PB分位数18%,中证1000PE分位点18%,PB分位数32%,万得全A估值PE分位数39%,PB分位数20%。估值整体偏低。

  上周资金面流入金额增加,主要是北上资金大幅流入,同时IPO上市较少,两融资金小幅流出,偏股型基金发行维持低迷,ETF流入放缓,大宗交易也有所减少,产业股东减持仍维持较高水平。

  股指期货前十会员净持仓方面,净空都显著减少,特别是IF和IH净空减少较大。股指期货基差方面,近月基差显著升水的现象再度出现,IF和IH近月合约年化升水超过6%,有套利空间。

  节后周行业表现上电信、保险、软件领涨,家庭与个人用品、零售、食品等行业垫底。上周A股传统行业成交占比当中,工业、材料行业有明显回升,金融有所回落。能源板块继续维持低迷。新经济行业成交占比中信息技术、电力新能源行业明显回升,而医疗保健显著下降,可选消费与日常消费小幅回落。

  陆股通流入的一级行业:可选消费、日常消费、金融、地产、材料。陆股通平稳的一级行业:医疗保健、信息技术、工业、公用事业、能源。没有流出的一级行业。

  元旦后A股实现了开门红,对全年股市是一个好兆头。经济发达地区感染潮已经过去,经济回升的预期在加强。美国的经济数据加强了美联储加息进入尾声的判断。美债美股都没有创出新低。全球资本风险偏好持续回升。人民币表现强劲。北上资金是A股最主要的推升力量,港股为全球涨幅最大的市场,恒指的估值PE已经修复到了中性。不足的是成交量依然维持较小,中小成长股涨幅偏低。熊市转牛已是事实。但短期内资尚未从前两年新能源的惯性当中走出来,尚未找到主攻方向,2023年行业景气度分歧较大,市场可能进入一个轮动休整的阶段,等待更多的经济数据与政策指引。

  美国非制造业PMI指数

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  美国工资同比增速

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  PMI综合物价指数

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  指数与行业估值表

  周度市场综合数据监测

  上周资金面流入金额增加,主要是北上资金大幅流入,同时IPO上市较少,两融资金小幅流出,偏股型基金发行维持低迷,ETF流入放缓,大宗交易也有所减少,产业股东减持仍维持较高水平。

  股指期货前十会员净持仓方面,净空都显著减少,特别是IF和IH净空减少较大。

  周度流动资金合计

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  股指期货基差

  股指期货基差方面,近月基差显著升水的现象再度出现,IF和IH近月合约年化升水超过6%,有套利空间。

  沪深300风险溢价率

  十年期国债利率2.83%,风险溢价率仍处于历史高位区间,股市较债市性价比更优。

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  上证50股息溢价率

  上证50股息率显著超过10年期国债,股市的性价比仍比较高。

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  沪深300估值

  沪深300PE十年分位点30%,PB分位点22%,处于低位。

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  上证50估值

  上证50PE十年分位点26%,PB分位点57%,处于历史中低位。

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  中证500估值

  中证500PE五年分位点44%,处于中性区间,PB分位数18%,处于低位。

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  中证1000估值

  中证1000PE五年分位点18%,PB分位数32%,估值偏低。

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  万得全A估值

  万得全A估值PE分位数39%,PB分位数20%,处于中性偏低的水平。

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  全球资产定价中枢的美国十年期国债

  美十年期国债利率进入震荡,实际利率并未创出新高,美元震荡。

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  美国债期限利差与通胀预期

  美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡,原油与通胀预期高位回落后进入震荡模式。

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  中美利差与股指

  中美十年期国债利差开始回升,对沪深300构成支持。

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  人民币汇率

  人民币汇率指数稳定,人民币兑美元站稳7后继续大幅反弹,资本持续流入。

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  货币债券市场利率

  货币市场利率元旦后迅速回落到低位,同业存单与1年期国债利率企稳。

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  股债商轮动

  十年期国债期货震荡,沪深300反弹,商品指数有所回落。

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  中证500、沪深300、上证50比价

  中证500与沪深300的比值高位回落后进入震荡,上证50与沪深300比价震荡。

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  沪深300波动率指数VIX

  沪深300波动率VIX回落到低位区,期权性价比提升,可考虑做多波动率策略。

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  换手率

  元旦后资本回流,换手率明显提升。

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  修正主动买盘

  上周主动性买盘大幅增加,市场抛售力量明显减少。

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  大宗交易成交额

  上周大宗交易成交额127亿,较前期明显回落。

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  两融余额与交易占比

  两融余额回落13亿,杠杆资金稳定。

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  ETF份额

  股票型ETF份额上升25亿,继续小幅上升。

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  新成立偏股基金规模

  新成立偏股基金发行规模上周增加10亿,基金市场发行低迷。

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  北上资金变化

  上周元旦后北上资金再度出现流入201亿,流入幅度显著上升,是市场的主导力量。

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  IPO上市规模

  IPO上市金额9.9亿,上市金额极低,一级市场IPO过会融资58亿,IPO过会金额较低。

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  重要股东增减持规模

  上周产业资本减持额99亿,减持规模偏高。

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  周度限售股解禁规模

  2023年1月月初与月末解禁压力较高。

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  股指期货净空单变化

  IC前十会员净单占比回升,平均基差维持平水附近。

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  股指期货基差与净空单变化

  IF前十名会员净单占比大幅回落,平均基差维持较高升水。

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  股指期货净空单变化

  IH前五会员净单占比高位震荡,平均基差维持较高升水。

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  中证1000平均基差

  IM前十会员净空单占比增加,平均基差年化贴水处于中性位置。

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  行业变化

  节后周行业表现上电信、保险、软件领涨,家庭与个人用品、零售、食品等行业垫底。

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  传统行业成交占比

  上周A股传统行业成交占比当中,工业、材料行业有明显回升,金融有所回落。能源板块继续维持低迷。

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  新经济行业成交占比

  新经济行业成交占比中信息技术、电力新能源行业明显回升,而医疗保健显著下降,可选消费与日常消费小幅回落。

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  陆股通流入的一级行业:可选消费、日常消费、金融、地产、材料

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  陆股通平稳的一级行业:医疗保健、信息技术、工业、公用事业、能源

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