来源:CFC农产品(行情000061,诊股)研究

  长期农产品的价格中枢由种植成本确立,经验上看价格通常以种植成本为底。美国大豆每亩成本(除地租)从2002年以前的250美元/英亩以下,逐步上行至2014年466美元/英亩的高点,最近创新高涨至590美元/英亩。

  后续的关键问题是远期的种植成本如何变动,进而是否形成农作物,乃至畜牧产品价格的长期上行趋势。

  我们的初步判断是农作物的生产深度依赖政策补贴,而补贴以呵护种植意愿为目的,从而在农户心理上形成了政府将致力于保障种植利润的预期,强势的农业生产资料所有者――地主以长期的地租涨价参与农业生产利润,或者说参与政府对农业生产者的转移支付的利润分配,这是长期农产品成本上行的底层秘密。

  此外,2010-2020年海外农产品价格并没有显著跟随地租上涨得益于转基因技术对作物单产的助力,美豆单产从40-44蒲每英亩区间上移到50-52蒲每英亩区间。但受制于技术瓶颈,更高单产的美豆种子和种植技术到商业化仍旧存在诸多障碍。若单产存在某种天花板,种植成本预计迎来更显著的上移。

  01-全球大豆种植分布及作物生长期

  全球大豆的产量主要有巴西,美国和阿根廷贡献,核心生长期是南美的1-3月和北美的7-8月,且伴随着美国农业耕地面积的约束刚性的显露,在巴西的远景产量规划上,巴西大豆或在2030年实现1.8亿吨的产量,后续全球大豆的定价权向南美转移。

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  数据来源:USDA,中信建投(行情601066,诊股)期货

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  数据来源:USDA,中信建投期货

  02-急速抬升的全球大豆种植成本

  巴西:大豆种植成本从2019年5.9美元每蒲大幅上行至2022年的12.3-12.6美元每蒲(主产州),其中直接投入中机械费用(101%),肥料(178%),种子(134%)上涨最为显著。在大豆成本分项中肥料(占比39%),养护农药(占比22%)占比最大。

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  数据来源:Conab,中信建投期货

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  数据来源:Conab,中信建投期货

  美国:

  近期机构对美国伊利诺伊州2023年的作物支出进行了修订。伊利诺伊的玉米种植成本已经从8月份的每蒲式耳5.30美元上调到5.60美元。大豆种植成本从12.70美元上调到13.40美元,综合看成本已经达到了历史最高水平。

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  数据来源:farmdoc daily,中信建投期货研究

  农民收益预测:玉米优于大豆,2023年伊利诺伊美豆种植成本12.62美元/蒲

  农民收益是指农民在支付所有财务成本后剩余的金额,包括现金租金的土地费用。在伊利诺伊州中部,对于高产农田,2023年预期农民的回报是玉米每英亩72美元,大豆每英亩92美元。

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  数据来源:farmdoc daily,中信建投期货研究

  上图显示了伊利诺斯州中部的农民收益历史。从2004年到2022年,农民平均收益:玉米每英亩140美元,大豆每英亩119美元。2023年的预测回报低于2004-2022年的平均值,也大大低于2021年和2022年的回报。尽管如此,预计2023年的回报仍高于2014年至2019年的低收入年份,当时农民的每英亩平均回报为玉米3美元,大豆77美元。注意到美国玉米种植利润优于大豆,这一定程度抑制大豆种植意愿,或再次出现种植面积不及预期的情形。

  03-长期种植成本与定价中枢

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  数据来源:Conab,中信建投期货

  远期定价中枢以种植成本决定,未来的种植成本怎么推测?第一直觉是基于成本结构的重要分项:农药和肥料的未来走势,但在长期的成本跟踪过程中,我们发现决定农药和肥料的原油走势与种植成本间存在意外的分化,背后成本分项中偏刚性的部分是固定资产投入和地租。

  全球大豆种植成本预估和定价中枢

  数据来源:USDA、Wind,中信建投期货

  我们的初步判断是农作物的生产深度依赖政策补贴,而补贴以呵护种植意愿为目的,从而在农户心理上形成了政府将致力于保障种植利润的预期,强势的农业生产资料所有者――地主以长期的地租涨价参与农业生产利润分配,或者说生产资料所有者凭借其话语权优势参与政府对农业生产者的转移支付的利润分配,并形成某种路径依赖的黏连。

  长期看,“农户以种植意愿要约政策支持—政策制定者无条件呵护—-生产资料所有者强势参与利润分配”这条线索的往复传导,巩固种植报酬,也巩固了成本的上行趋势。这是长期农产品成本上行的底层秘密。

  此外,2010-2020年海外农产品价格并没有显著跟随地租上涨得益于转基因技术对作物单产的助力,美豆单产从40-44蒲每英亩区间上移到50-52蒲每英亩区间。但受制于技术瓶颈,更高单产的美豆种子和种植技术到商业化仍旧存在诸多障碍。若单产存在某种天花板,种植成本预计迎来更显著的上移, 12.2-12.6美元/蒲是年内美豆估值重要的坐标,此前近十年850-1200美分/蒲的震荡区间也面临上移。

  参考资料:

  Gary Schnitkey,Department of Agricultural and Consumer Economics University of Illinois,December 6, 2022,farmdoc daily (12):183