来源:混沌天成研究

  2022年对玻璃纯碱市场影响最大的因素是疫情和房地产行业下行。自2020年“三道红线”以来,房地产行业经历了一个去杠杆过程,随后的购房限贷等政策,使得房地产销售大幅下降,负债过高的房企资金面急剧恶化,暴雷不断,行业施工受到较为严重的影响,以至于年中爆发集体断贷事件,事件之后各地政府积极应对推进保交楼,但保交楼一直受到疫情和资金的影响,落实进度较慢,房地产竣工端商品压力较大,玻璃价格持续下跌至成本线以下,纯碱价格也在玻璃弱预期的压力下大幅波动。

  2023年对玻璃纯碱市场影响最大的两个因素将逐步好转。在市场持续悲观的情况下,国家推出各种强力政策以扭转市场预期,疫情方面,各地防疫政策趋于宽松,国内将迎来疫情快速蔓延的冲击,最终相信我们能学会和病毒长期共存,经济活力将从疫情的阴霾中逐步恢复。房地产方面,政策稳楼市的“三支箭”,从信贷、债券、股权三个融资渠道帮助房企化解风险,促进房地产市场平稳健康发展,重点支持保交楼以恢复市场信心。

  玻璃:从房地产开发周期看,过去的行业高周转模式积累了大量的待竣工楼盘,从时间上推算,2022年仍处在一个高竣工周期内,所以在房地产市场如此悲观的情况下,玻璃需求并没有快速崩盘,国内表需下降2%左右,部分需求被推迟。2023年在房地产保交楼政策和防疫放松的双重利好下,我们对于需求不过度悲观,玻璃的高库存非常态化,终将得到有效去化,价格上涨利润修复,关注保交楼落实进度。

  纯碱:2022年浮法玻璃处于悲观预期中,有部分生产线选择冷修,纯碱也被市场悲观预期压制,而在全球能源危机等因素推动下,光伏装机和出口大幅增加,光伏玻璃产能不断增加,对重碱的消耗增量大于浮法玻璃的减量,重碱刚需不降反升,并且弥补了轻碱需求的不足,纯碱整体需求仍保持强势。2023年,房地产和疫情预期好转,浮法玻璃减产预期减弱,光伏行业硅料卡脖子问题得到解决,光伏装机预期维持高增长,光伏玻璃产能继续扩张,经济或触底回暖,轻碱需求预期好转,整体纯碱需求保持增长态势。根据纯碱超过600万吨产能投放的节奏推演,2023年上半年纯碱仍保持紧平衡格局,价格有望继续上涨,下半年供需逐步趋于宽松。

  策略建议:

  玻璃利润修复,纯碱先涨后跌。

  风险提示:

  新冠病毒变异影响经济活力,保交楼落实不及预期。

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  行情回顾

  2022年仍是一个宏观大年,海外的俄乌战争、美联储加息,国内的防疫政策、房地产下行,都在时刻影响着商品的走势。对玻璃纯碱市场影响最大的因素是疫情和房地产,自2020年“三道红线”以来,房地产行业经历了一个去杠杆过程,房企融资渠道被一步步收紧,资金来源更加依赖于销售回款,而在疫情爆发之后,全球货币大放水,世界各地出现房地产热,国内同样的房地产销售大幅增长,房企通过快速的销售回款弥补了其他融资渠道的不足,但是到2021年初,房地产表现出过热趋势,与“房住不炒”背道而驰,政府迅速出台房地产限贷等政策,销售热度逐步下降,成为压垮房企的最后一根稻草,之后恒大暴雷引发行业连锁反应,负债过高的企业不断出现债务违约,2022年房地产销售继续大幅下滑,房企资金面反而更为恶化,行业施工受到较为严重的影响,以至于年中爆发集体断贷事件,事件之后各地政府积极应对推进保交楼。但保交楼一直受到疫情和资金的影响,新冠变种奥密克戎传染力很强,给我国动态清零带来极大压力,不断有重量级城市封城,经济活力被严重限制,保交楼落实进度较慢,房地产竣工端商品压力较大,玻璃价格持续下跌至成本线以下。

  2022年纯碱产能变动不大,产量略低于2021年。需求端,浮法玻璃处于悲观预期中,有部分生产线选择冷修,纯碱也被市场悲观预期压制,但光伏玻璃产能的高速增长弥补了浮法玻璃对纯碱用量的减少,整体纯碱刚需继续增长。在俄乌战争爆发之后,欧洲陷入能源危机,全球能源价格大涨,对未来全球能源市场产生更为深远的影响,世界各国对能源独立有了更深的理解,加快了清节能源替代化石能源的速度,我国光伏装机量和出口量都有大幅增长,光伏玻璃产能增长80%以上,对纯碱用量大增,弥补了浮法玻璃和轻碱下游的需求弱势。欧洲能源危机同时也影响着全球纯碱生产成本,我国纯碱价格相对其他国家有明显优势,纯碱出口量大幅增长160%以上,出口成为纯碱需求的另一个重要支撑。2022年,纯碱基本处于强现实弱预期格局中,价格大幅波动,厂库和社库得到有效去化,如果预期改善,纯碱仍有持续上涨动力。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

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  2023年政策保交楼,玻璃利润修复

  经历了三年疫情之后,2023年或是国家全力发展经济的一年,玻璃将迎来防疫政策放松和房地产托底政策的双重利好,玻璃利润有望向上修复。自11月以来,防疫政策持续趋向宽松,国内将迎来疫情快速蔓延的冲击,市场上对新冠进化的方向仍没有定论,有悲观也有乐观,但最终相信我们能学会和病毒长期共存,经济活力将从疫情的阴霾中逐步恢复。防疫政策逐步宽松的同时,政府不断推出托底房地产的的政策,政策稳楼市的“三支箭”,从信贷、债券、股权三个融资渠道帮助房企化解风险,促进房地产市场平稳健康发展,重点支持保交楼以恢复市场信心。疫情期间,国内各行各业受到不同程度的冲击,居民消费意愿下降,烂尾楼事件更是对房地产市场信心造成沉重打击,商品房销售持续下跌,行业进入恶性循环,房地产要平稳健康发展就必须稳定市场信心,稳定市场信心就必须保交楼,后市仍可能有更多房地产利好政策出台。

  从我国的人口出生曲线看,未来房地产刚需将逐步下滑,行业上下游产能将逐步过剩,但是这个下滑是一个长期的过程,短期内房地产需求仍有一定的韧性,按照房地产开发周期计算,从2020年开始房地产开发就逐步进入高竣工周期内,但是疫情三年期间,竣工由于各种原因不断往后推迟,2022年中集体断贷事件时,市场预计交付困难楼盘面积在2亿平米以上,如果按照平均每年竣工10亿平米计算,保交楼面积占比每年竣工量20%以上,对玻璃需求占比每年的15%以上,这个量还是比较大的,所以我们对竣工端商品需求不过度悲观。玻璃的高库存和亏损非常态化,难以长期维持,预期2023年玻璃库存将得到逐步去化,玻璃价格上涨,利润修复。

  1、“房住不炒”总基调不变,政策重点支持保交楼

  2022年房地产市场悲观预期延续,销售大幅下滑,为了稳定房地产市场,政策不断加到支持力度,从下调房贷利率到保交楼、保项目,再到保主体、保优质房企。年内5年期LRP从4.65%下降到4.3%,各地房贷下降幅度更大,部分从6%以上下调到4%以下,并且限购政策、首付比例等等都有所调整,但是政策出台之后并没有让市场好转,一个是因为三年疫情对很多行业造成很大冲击,收入减少,投资意愿下降,另一个是因为烂尾楼造成房地产行业信用受损,整体市场信心不足。

  近期一年一度的中央经济工作会议落下帷幕,会议定调,要确保房地产市场平稳发展,扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作,满足行业合理融资需求,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况。同时要坚决依法打击违法犯罪行为,支持刚性和改善性住房需求。要坚持房子是用来住的,不是用来炒的定位,推动房地产业向新发展模式平稳过渡。预期未来房地产将进入存量和改善性住房市场,行业上下游企业将经历一个逐步兼并重组的过程,真正优质的企业才能存活下来,2023年“房住不炒”总基调不变,政策重点支持保交楼,房地产竣工仍可期待,竣工端商品需求不必过度悲观。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

  从上市房企市值来看,从2016的房地产政策宽松,市场再次好转之后,房企市值大幅上涨,特别是民营房企通过大量举债扩张,市值快速膨胀。2020年“三道红线”开始房企去杠杆,2021年限贷政策之后销售大幅下滑,房企资金面开始紧张,出现债务暴雷,股票市场预期急转直下,民营房企股票指数持续下跌,至2022年11月,指数已下跌80%以上,部分个股股票甚至下跌95%以上,市值几乎清零,表现了市场对房企的极度悲观预期。但随着11月份国家出台一系列强有力的房地产托底政策,民企指数触底反弹,当前从底部翻倍,市场预期有所好转。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

  2、玻璃持续亏损,生产线冷修增加

  2022年初有一波玻璃下游补库行情,玻璃价格上涨至高点,房地产弱势中玻璃需求迟迟不间好转,价格一路下跌,当前玻璃处于持续亏损状态,从年中开始玻璃生产线逐步开始冷修,玻璃日熔量较年内最高点下降8%左右,截至11月,玻璃累计产量同比持平,当月产量同比-5.6%,后市如果玻璃利润修复,冷修产线有可能复产。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

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  3、玻璃库存处于高位,2023年库存有望从供给或需求得到有效去化

  2022年在房地产的悲观预期下,玻璃需求较差,下游悲观情绪蔓延,投机需求较少,终端基本都是刚需采购,玻璃库存向上游集中,下游库存处于较低位。超高库存非常态,难以长时间维持,要么是供给端减产,要么是需求起来,最终玻璃库存将恢复常态,在预期转好的情况下,下游补库,可能推动玻璃库存下降,价格上涨,利润修复。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

  2022年政府不断推出托底房地产的的政策,房地产预期改善,政策重点支持保交楼,恢复市场信心,“房住不炒”总基调不变,让房地产市场平稳健康发展。年中集体断贷事件时,市场预计交付困难楼盘面积在2亿平米以上,如果按照平均每年竣工10亿平米计算,保交楼面积占比每年竣工量20%以上,对玻璃需求占比每年的15%以上,这个量还是比较大的,所以我们对竣工端商品需求不过度悲观。根据2023年供需推演,玻璃将逐步去库,利润逐步修复,这个过程中要关注保交楼落实的进度,关注新冠病毒变化情况。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

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  2023年纯碱产能大扩张,价格先涨后跌

  2022年浮法玻璃处于悲观预期中,有部分生产线选择冷修,纯碱也被市场悲观预期压制,而在全球能源危机等因素推动下,光伏装机和出口大幅增加,光伏玻璃产能不断增加,对重碱的消耗增量大于浮法玻璃的减量,重碱刚需不降反升,并且弥补了轻碱需求的不足,纯碱整体需求仍保持强势。2023年,纯碱需求端,浮法玻璃需求预期好转,冷修预期减弱,光伏玻璃产能继续增加,重碱需求继续增长。防疫放松,经济逐步恢复,轻碱需求有望回暖。整体纯碱需求保持增长态势。纯碱供给端,将有超过600万吨产能投放,大部分集中在下半年,我们根据供需预期计算,2023年上半年纯碱仍保持紧平衡格局,价格有望继续上涨,下半年逐步趋于过剩,价格下跌。

  1、2023年纯碱产能大扩张,大部分基本在下半年

  2022年由于连云港(行情601008,诊股)碱业搬迁,部分计划投产产能推迟等因素影响,纯碱产能小幅下降,全年产量同比略有下降,2023年有超过600万吨产能计划投产,大部分集中在下半年,全年产量有望提升8%以上。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

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  2、2023年重碱下游玻璃整体产能继续提升。

  2023年房地产预期转好,玻璃产能大幅下降的概率降低,而光伏玻璃仍是大概率继续大幅扩产。2022年的全球能源价格大涨,将加强世界各国能源独立的意识,实现能源相对独立的一个途径就是发展清节能源,预期在未来很长的一段时间内清节能源需求将大增,世界光伏装机将维持高增长,我国光伏产业链在全球处于主导低位,产业链各环节产能占比都在80%以上,2022年光伏组件出口同比大增65%。我国非常重视清节能源的发展,在房地产投资下滑时,国家大力推进新基建,2022年我国光伏装机同比大增103%。光伏终端需求增长利好光伏玻璃,2022年光伏玻璃产能已经增长70%以上,光伏玻璃对纯碱用量的增加弥补了浮法玻璃的减量。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

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  光伏产业链主要分为硅料、硅片、电池片、组件四个环节,由于硅料产能投放周期相对较长,从2021年底各个环节的产能看,硅料产能远远落后于其他环节,2022年光伏产业链面对的最大的问题在于光伏硅料产能不足,在需求暴增的情况下,让价格处于高位的硅料持续上涨,终端利润被严重挤压,也抑制了部分需求。2022年硅料持续投产,产能翻倍,四季度产量持续释放,当前硅料价格已经崩盘式下跌,预期2023年硅料产能再次翻倍,硅料价格回归正常,光伏产业链卡脖子问题得到解决,光伏发电性价比进一步提升,光伏装机将持续高增长,同时光伏玻璃需求量持续增加,产能持续释放,对纯碱用量继续增长。

  近期广州期货交易所研究推出碳排放权、电力、商品指数期货等创新产品,电力相关期货交易的成熟标志着我国向智能电网又迈出了一大步,未来将逐步建立以特高压电网为物理基础,以电力交易为软件平台的智能电网,提高我国发用电效率,让市场容纳更多的清洁能源电力,有利于光伏发电等清洁能源的发展进入快车道,预期未来光伏装机将持续维持高增长。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

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  2022年1-11月国内光伏装机和组件出口累计214GW,我们预计全球全年光伏装机在250GW左右,同比增长45%,随着硅料价格回归正常区间,光伏发电性价比继续提升,预期2023年全球光伏装机继续保持40%以上增速,光伏玻璃需求继续高速增长,而当前已知的计划投产产能有4万吨/日左右,预期光伏玻璃待投产产能部分将逐步得到释放,2023年光伏玻璃产能将达到9.5万吨/日左右。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

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  3、2023年纯碱出口仍较强

  2022年全球能源价格大涨,抬升了整体纯碱生产成本,尤其欧洲成本上涨最为明显,我国纯碱价格出现明显优势。美国作为全球纯碱最大出口国,在上半年因为寒潮、港口拥堵等原因,出口减少,订单转移至中国。各种因素促使2022年纯碱出口暴涨160%,成为需求的重要支撑。当前国内外价差仍较大,预期在欧洲能源危机缓解之前我国纯碱将继续保持成本优势,出口维持较强状态。

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  4、2023年上半年纯碱仍是紧平衡,下半年供需逐步趋于宽松

  我们根据2023年对于房地产和经济的预期,推演浮法玻璃、光伏玻璃、轻碱下游等对纯碱的需求量,结合纯碱产能投产节奏,计算供需平衡。计算结果显示上半年纯碱需求继续增长,大于供给增量,仍是紧平衡,下半年大产能逐步投产之后,供需逐步趋于宽松。

  纯碱玻璃年报:玻璃利润修复,纯碱供需前紧后松

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