来源:五矿期货微服务

  回看过去这些年的行情,基本上春节前后都将进入一个预期行情比较明显的阶段。由于每年12月份的“中央政治局会议”及“中央经济工作会议”都会对第二年的经济目标及政策方向有一个指引性的作用,市场也因此提前把对第二年的预期反应在了行情里面。回看2022年12月份的“中央经济工作会议”内容,我们可以发现2023年的重点任务是扩大内需、支持民企及平台经济的发展、保交楼等方面。从会议的内容来看,发展经济及政策边际向好是明年的主旋律,而这也意味着在后防疫时代,随着防疫政策对经济影响的降低,市场大多数投资者对明年的经济走势是一个复苏预期。但从行情的走势上看,此轮行情的回调是从11月11日的防疫新规“二十条”开始的,而到了12月的“两会”后,国债收益率反而出现了回落。主要原因是市场在先前的行情预期中,已经提前反应了未来的政策利好。

  国债:春季行情我们该关注什么?

  由于市场马上进入春节时间段,数据的空档期及一二月份的春节因素影响,导致短期相关数据的参考意义大打折扣,现实的基本面数据应证尚需时间来证明。而在这空档期,当下的几点因素仍制约着市场复苏预期的强化。一是流动性的宽裕,由于人民币汇率在近期出现了明显的升值走势,央行的货币政策也有了更多的操作空间,我们看到央行的MLF操作分别在11月及12月净投放了1500亿,而逆回购也在12月份净投放了14070亿(明显高于2021年12月净投放的2000亿),因此我们也看到近期银行间利率DR001最低点回落到了0.5%以下,而DR007的最低点利率也回落到了1.36%附近;二是部分政策的力度稍不及预期,由于近年来的政策更多的强调了精准调控,目前的政策更多的是讲究循序渐进,而不是一下大水漫灌,以免造成可能的政策后遗症影响。比如我们的房地产政策,在最近的利率调整中,要求所在城市的房价连续三个月同比和环比都出现下降才能调整,而大多数的一线城市及强二线城市都难以达到这个政策的要求。

  国债:春季行情我们该关注什么?

  因此再回到当下行情,我们该关注哪些潜在的变量呢?首先我们可以确定的是由于12月份国内疫情高峰的影响,12月份的经济数据大概率表现不佳已在市场的预期内。我们需要关注的是疫情高峰期后的经济是否如预期出现了反弹。而这些数据的需要等到3月份才会公布,包括三月初的PMI数据及三月中旬的消费、投资、工业等主要经济数据。其次,我们还应该关注的是房地产行业的数据是否出现一定的好转,作为近期政策利好的重点行业,房地产是2022年我国经济下行的主要拖累项之一,房地产能否出现好转直接影响了今年经济复苏的力度。第三是外贸出口,由于海外需求减弱以及供应链转移的影响,我们的外需能否保持韧性还须时间观察。最后是我们的金融数据,M1的增速能否出现反弹,社融的总量及结构能否超预期的改善,也是我们的重点关注方向。

  国债:春季行情我们该关注什么?

  综上所述,我们需要去更多关注市场预期的数据,目前兑现的时间还须等待,到3月份是行情预期兑现的密集期,那时将是我们后防疫时代检验经济复苏成色的关键阶段。