1、静待春节之后,A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮

  我们维持对A股市场乐观态度,但考虑到春节前A股市场成交量或维持清淡,需静待节后“躁动反攻”行情方有望迎来“主升浪”。主要基于:一是国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径,且2023全年出口有望“软着陆”,2023H1出口甚至有望明显边际回升,进一步强化国内经济复苏预期;二是市场剩余流动性有望底部回升,尤其是2023Q1随着新一轮货币加快投放,叠加信用传导通畅影响,A股实际流动性有望显著改善;三是随着消费场景放开、消费能力提升,有望持续提振风险偏好底部回暖,即便2023H1美联储延续货币紧缩,其对A股市场影响亦或总体偏中性。2023Q1价值与成长均有望迎来上涨机会,但我们更看好“躁动反攻”行情下,成长风格上涨的弹性与可持续性。主要因为:一方面,成长基本面受益于制造业率先且更有力的复苏逻辑,将能够快速、明显贡献业绩,另一方面,受益于流动性、风险偏好回暖,成长风格更具弹性。

  2、预计1月美联加息对A股影响偏中性

  我们判断美联储大概率会继续收紧货币,但节奏上将可能继续放缓,预计1月加息25BP。事实上,FedWatchTool披露2023年1月加息25BP的概率从76.7%进一步上升至94.2%。2023年1月美联储即便加息,美债长端利率上行空间或较为有限,对国内资本市场的影响将大概率偏中性。基于影响10年期美债收益率走势的“三因子”分析:(1)美国经济虽尚有韧性,但边际放缓且衰退已成定局,将难以支撑美债利率明显上行;(2)美债收益率对于美国货币紧缩预期早已充分定价;(3)美联储货币政策虽尚未有“转向”预期,但紧缩力度则趋于减弱。

  3、2023年我国出口或有望实现“软着陆”

  展望2023年,预计国内出口同比增速或将放缓,但总体表现为“软着陆”,甚至2023H1该增速环比2022Q4或将实现边际改善。核心逻辑具体分析如下:(1)疫情达峰后国内出口供给端的冲击影响有望化解,有效供给或全面释放。对于出口订单的连续性、交付的准时性及物流的顺畅性均将产生较为积极的影响;(2)美国经济仍具备韧性,海外需求尚未明显回落。2023H2美国经济实质性衰退或才会对国内出口产生较为明显的负面影响,甚至等到美国经济衰退恶化对中国出口产生明显冲击,恐怕需要等待2023Q4才可能出现。(3)中国出口具备较强的“性价比”优势,其份额有望“逆势”提升。其一,“海外PPI-中国PPI”仍趋于扩张,国内出口依旧受到“份额提升”逻辑的支撑;其二,欧洲企业生产成本高企、原材料受限,亦将促进我国出口份额提升;其三,WTO数据显示,历次海外经济步入“衰退”,中国出口份额反而逆势上涨。

  配置建议:(一)在消费能力尚未回升之前,成长风格或将是市场主线,包括:(1)高端制造:机械自动化、电力设备(储能>光伏)和新能源汽车(整车、电池、能源金属);(2)既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向:计算机(金融/电力/交通相关)、半导体(设备&材料)、军工。(二)受益于消费场景放开,布局服务性消费:美容护理、社会服务及互联网电商。(三)券商布局正当时:“赔率”受益于流动性扩张周期,“胜率”静待基本面“反转”。