来源:紫金天风期货研究所

  观点小结

  核心观点:中性裂解价差估值偏高,继续向上空间有限,向下驱动不足,持中性观点,仍然认为裂解价差将高位震荡。节后关注炼厂开工率提升的速度。

  成本:中性近期市场交易的主线仍是宏观与基本面扰动的博弈。宏观方面,月度CPI数据验证后,美联储的发声和对加息预期差的反复验证会是后续主要的博弈点;基本面来看,供应端暂时没有太大的变化,俄罗斯原油的出口量级未有明显减量,现货紧张预期证伪;需求端国内自放开以来第一波感染高峰已经出现拐点,主要城市的道路拥堵指数明显回升,春节过后关注二次感染的情况,若量级平稳则需求加速修复可期,将提振现货的采买情绪。中长期的角度来看,宏观方面,美联储最鹰的时期可能已经过去,23年宏观环境或有边际好转;供应端俄油出口的下滑趋势在禁运生效后进一步体现,预计1季度倒逼产量减量在50-70万桶量级;需求端国内对疫情的放松政策将提振未来道路和航煤的需求,时间点在1季度末到2季度开始兑现。远端预期保持乐观,把握驱动的节奏变化。

  开工率:中性偏多开工率仍将维持下降的趋势,预计一季度产量低点出现在2月。

  投机需求:偏多社会库存整体+0.21%,北方冬储已开启,认为社会库已进入累库存阶段。

  刚性需求:中性偏空高频数据显示周度沥青需求下降。

  整体而言炼厂库存去库、

  社会库存累库的态势并未改变

  炼厂整体库存下降

  炼厂库存整体-0.27%至30.43%,华东-0.5%至19.3%,华北山东+0.25%至36.75%。炼厂库存整体连续5周下降。

  自12月初北方冬储兑现后,炼厂整体库存拐头向下,有贸易商提货入库,也有一些终端赶工需求。进到1月开始进入大多数冬储合同的执行期,虽然春节临近刚需的量级预计萎缩,但是认为炼厂压力可控。

      沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

      数据来源:百川,紫金天风期货

      社会库存整体继续微升

      社会库存整体+0.21%到13.72%。社会库存南北分化,山东近期在累库,华南西南社会库仍然去库。

      社会库存整体维持震荡,考虑到北方冬储已开启,认为社会库已进入累库存阶段,贸易商执行冬储合同入库沥青。

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        数据来源:百川,紫金天风期货

        预计一季度的产量低点出现在2月

        沥青开工率下降

        开工率周度整体-3.9%至35.1%,华东-5%到49%,山东-7%至40%。

        生产负荷下降的包括:科元、东明、华龙、凯意、锦源。

        生产负荷上升的包括:石化部分炼厂。

        整体开工率快速回落。

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          数据来源:卓创,紫金天风期货

          预计一季度周产量的最低点出现在2月

          根据目前的检修信息,一季度周产量的最低点出现在2月,1-3月平均周产量分别为51.05万吨、45.15万吨、48.08万吨。

          远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大,暂未体现在平衡表中。

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            数据来源:卓创,百川,隆众,紫金天风期货

            地炼沥青现货综合利润回调,不过仍有利润

            山东地炼加工内贸原油的利润为+381元/吨。

            山东地炼加工稀释沥青的利润为+189元/吨。

            低硫船燃-华东沥青价格窄幅震荡,目前为707元/吨。

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              数据来源:wind,路透,卓创,紫金天风期货

              汽油现货裂解价差强劲修复

              山东现货裂解价差:汽油-0.23$/bbl,柴油7.91$/bbl,沥青-8.61$/bbl。

              原油反弹,沥青自身也偏强,裂解价差强劲修复。柴油。沥青裂解价差震荡为主。

                沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

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                数据来源:wind,卓创,紫金天风期货

                沥青高频需求下降

                沥青需求下降

                本周刚需-7.3万吨至44.12万吨,刚需+投机需求之和-6.35万吨至45.92万吨。

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                  数据来源:百川,紫金天风期货

                  供需平衡表

                  平衡表:12月产量调整为实际值,上调消费以匹配实际库存变化;1月产量跟随上调。

                    沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                    数据来源:百川,紫金天风期货

                    沥青价格价差

                    沥青现货价格大体持稳

                    山东、河北的期现套利较为活跃,基差报价较多,在沥青期货跟随原油下跌时,基差报价对应的现货价格跟随下跌,带动绝对值报价也下跌,所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

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                      数据来源:卓创,wind,紫金天风期货

                      沥青基差略有回落

                      基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁,期现货联动紧密;二是最便宜可交割货定价原理的角度来看,期货大部分时间锚定山东现货,山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

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                        数据来源:wind,紫金天风期货

                        沥青期货裂解价差回落

                        估值偏高但是尚无向下驱动,认为裂解价差将维持高位震荡。

                          沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                          数据来源:wind,紫金天风期货

                          厂库仓单注册5.6万吨

                          仓单注册大概率是为了01合约卖交割。

                            沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                            数据来源:wind,紫金天风期货

                            燃料油数据跟踪

                            燃料油市场概况

                            ? 新加坡

                            高硫:偏空

                            380 CST:船加油需求近端略有走弱。高硫燃料油供应充裕,俄罗斯燃料油1月到达新加坡、马来西亚的量预计为77.5万吨,环比增加8万吨;中东燃料油1月到新加坡、马来西亚的量预计为135.1万吨,环比增加13万吨。

                            低硫:中性

                            0.5%S:市场担心过多的套利船货到达将施压低硫燃料油基本面,Al-Zour炼厂低硫燃料油出口增加,情绪偏弱。同时也关注中国需求恢复的情况,另外日韩发电需求并没有亮点,农历春节可能也将影响需求,不过近端船加油需求有好转的迹象。

                              ? 欧洲

                              低硫

                              0.5%S:低硫燃料油供过于求的状况仍然在持续,出口至其他区域的套利机会仍然受限。不过随着运费回落叠加美国汽油裂解价差强,VGO出口经济性恢复,流入低硫燃料油产品池的量减少。需求有所好转。

                              1%S:暖冬使得燃料油发电需求偏弱。

                              高硫

                              380 CST:来自中东的高硫燃料油流入减少,是个支撑因素。天然气价格回落,发电经济性好于高硫燃料油。

                                供需平衡表

                                平衡表:12月消费调整为实际值;根据船期调整1月进口量,调整其他项以使得库存变化符合实际。

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                                  数据来源:路透,MPA,紫金天风期货

                                  新加坡库存微降

                                  沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                  数据来源:路透,普氏,钢联,紫金天风期货

                                  新加坡隐含消费上升

                                  新加坡净进口量上升,库存下降,周隐含消费升至95万吨,MA4隐含消费升至79万吨。

                                  隐含消费自12月下旬起反弹。

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                                    沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                    数据来源:路透,紫金天风期货

                                    新加坡燃料油高硫偏弱低硫偏强

                                    新加坡高硫燃料油裂解价差走弱,贴水震荡,月差走弱,整体而言边际偏弱。

                                    新加坡低硫燃料油裂解价差震荡,贴水走强,月差走强,整体而言边际偏强。

                                      沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                      沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                      数据来源:路透,紫金天风期货

                                      新加坡月度进出口情况(单位:千吨)

                                      目前船期数据显示1月新加坡到港量环比减少35万吨(数据尚不完整)。

                                        沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                        数据来源:路透,紫金天风期货

                                        1月高硫燃料油进口重心上移

                                        新加坡1月高硫燃料油进口重心预计上移,来自中东的高硫燃料油进口重心维持高位,来自俄罗斯的高硫燃料油进口重心上移。

                                        高硫燃料油净进口船期由负转正。

                                          沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                          沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                          数据来源:路透,紫金天风期货

                                          1月低硫燃料油进口重心持稳

                                          根据目前船期,1月低硫燃料油进口整体而言重心尚稳。

                                          来自南美的增量被来自东南亚当地的降量抵消。

                                            沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                            沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                            数据来源:路透,紫金天风期货

                                            俄罗斯月度出口情况(单位:千吨)

                                            目前船期数据显示1月前两周的燃料油离港量仍然在高位。

                                              沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                              数据来源:路透,紫金天风期货

                                              Bunker价格震荡偏弱

                                              沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                              沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                              数据来源:路透,紫金天风期货

                                              内外价差高硫走弱,低硫震荡

                                              沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                              沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                              数据来源:路透,wind,紫金天风期货

                                              燃料油仓单

                                              截至1月13日,高硫燃料油仓单96280吨。

                                              截至1月13日,低硫燃料油仓单8000吨。

                                                沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                                数据来源:路透,紫金天风期货

                                                加注利润震荡

                                                沥青:节后关注炼厂开工率提升速度

                                                数据来源:路透,紫金天风期货