【天风研究・固收】孙彬彬

  摘 要

  12月托管数据有哪些需要关注?

  (1)商业银行继续增持,广义基金继续减持

  12月,商业银行继续增持,主要券种托管规模环比增加8016亿(上月增加11634亿),主要增持政策性银行债3123亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置5004亿、869亿。

  受理财负反馈延续影响,广义基金继续减持,主要券种托管规模环比减少5708亿(上月减少11228亿),主要减持超短融3242亿,为2022年8月以来连续第5个月减持。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置1775亿、6471亿。

  (2)境外机构由减持转为增持

  12月,境外机构主要券种托管规模环比增加571亿(11月减少451亿),是连续10个月减持后第一次转为增持,主要增持同业存单和国债,分别增持416亿、236亿。境外机构整体增加了主要利率债配置172亿,减少了主要信用债 配置11亿。

  12月托管数据有哪些需要关注?天风固收:境外机构转为增持

  近日,中债登和上清所陆续公布了2022年12月的债券托管数据。

  1. 托管数据总览

  国债和政策行银行债为主要增量,超短融为主要减量

  2022年12月,中债登债券总托管量环比增加4006亿至96.47万亿,增量主要来源于国债和政策性银行债;上清所债券总托管量环比减少900亿至30.55万亿,连续三个月减少,减量主要来源于超短期融资券。银行间债券总托管量增加3105亿至127.02万亿,环比增长0.25%(11月为0.21%)。

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  2. 分券种

  2.1. 利率债:国债贡献主要增量

  国债托管规模增加了2600亿。商业银行为最主要的增持机构,增持1881亿,证券公司、境外机构、其他、保险机构、信用社分别增持473亿、236亿、113亿、78亿、16亿,广义基金分别减持473亿。此外,柜台市场、交易所市场分别增加14亿、262亿。

  政策性银行债托管规模增加了1855亿。商业银行为最主要的增持机构,增持3123亿,证券公司增持488亿,广义基金、信用社、保险机构、境外机构、其他分别减持1302亿、302亿、72亿、64亿、17亿。此外,柜台市场增加1亿,交易所市场减少0亿。

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  主要利率债(包括国债、政策性银行债)托管规模环比增加4455亿,增量主要来源于国债。分机构看,商业银行、证券公司、境外机构、其他、保险机构分别增持5004亿、961亿、172亿、95亿、6亿,广义基金、信用社分别减持1775亿、286亿。此外,柜台市场、交易所市场分别增加15亿、262亿。

  地方债托管规模增加341亿。商业银行为最主要的增持机构,增持297亿。广义基金、保险机构分别增持43亿、9亿,证券公司、其他、信用社、境外机构分别减持258亿、58亿、23亿、6亿。此外,柜台市场减少3亿,交易所市增加339亿。

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  2.2. 信用债:大幅减少,超短融为主要减量

  企业债托管规模减少476亿。其中银行间债券市场减少526亿,交易所托管规模增加50亿。商业银行、证券公司、保险机构、信用社分别增持113亿、22亿、2亿、1亿,广义基金、其他、境外机构分别减持658亿、4亿、2亿。

  上清所中票托管规模减少706亿。商业银行、证券公司、信用社分别增持1261亿、510亿、12亿,广义基金、其他、保险机构、境外机构分别减持2417亿、35亿、19亿、17亿。

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  短融托管规模减少140亿。证券公司、其他、信用社、境外机构分别增持31亿、11亿、1亿、1亿,广义基金、商业银行、保险机构、分别减持182亿、2亿、1亿。

  超短融托管规模减少3596亿。其他、证券公司、境外机构分别增持113亿、51亿、6亿,广义基金、商业银行、保险机构、信用社分别减持3252亿、503亿、12亿、0.3亿。

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  非金融信用债(包括企业债、中票、短融、超短融)合计托管规模减少4919亿。分债券类型来看,超短融、中票、企业债、短融分别减少3597亿、706亿、476亿、140亿。在不考虑中债托管的中票情况下,分机构来看,商业银行、证券公司、其他、信用社分别增持869亿、615亿、85亿、14亿,广义基金、保险机构、境外机构分别减持6509亿、30亿、11亿。

  同业存单托管规模增加3449亿,广义基金为最主要的增持机构,增持2495亿。商业银行、境外机构、保险机构分别增持1846亿、416亿、39亿,其他、信用社、证券公司分别减持706亿、418亿、222亿。

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  12月主要信用债(企业债、中票、短融、超短融)托管规模有所减少,环比减少3.44%(11月为减少0.36%)。

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  3. 分机构:广义基金继续减持,境外机构转为增持

  商业银行主要券种托管规模环比增加8016亿(上月增加11634亿),主要增持政策性银行债。利率债方面,商业银行分别增持政策性银行债、国债3123亿、1881亿;信用债方面,商业银行分别增持上清所中票、企业债1261亿、113亿,减持超短融、短融503亿、2亿。此外,商业银行增持地方政府债、同业存单1846亿、297亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置5004亿、869亿。

  信用社主要券种托管规模环比减少712亿,主要减持国债。利率债方面,信用社分别增持国债16亿,减持政策性银行债302亿;信用债方面,信用社分别增持上清所中票、短融、企业债12亿、1亿、1亿,减持超短融0.3亿。此外,信用社减持同业存单、地方政府债418亿、23亿。信用社整体减少了主要利率债配置286亿,增加了主要信用债配置14亿。

  保险机构主要券种托管规模环比增加24亿,主要增持国债。利率债方面,保险机构分别增持国债78亿、减持政策性银行债72亿;信用债方面,保险机构分别增持企业债2亿,减持上清所中票、超短融、短融19亿、12亿、1亿。此外,保险机构增持地方政府债、同业存单39亿、9亿。保险机构整体增加了主要利率债配置6亿,减少了主要信用债配置30亿。

  广义基金主要券种托管规模环比减少5708亿(上月减少11228亿),主要减持超短融。利率债方面,广义基金分别减持政策性银行债、国债1302亿、473亿;信用债方面,广义基金分别减持超短融、上清所中票、企业债、短融3252亿、2379亿、658亿、182亿。此外,广义基金增持地方政府债、同业存单2495亿、43亿。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置1775亿、6471亿。

  证券公司主要券种托管规模环比增加1095亿,主要增持上清所中票。利率债方面,证券公司分别增持政策性银行债、国债488亿、473亿;信用债方面,证券公司分别增持上清所中票、超短融、短融、企业债510亿、51亿、31亿、22亿。此外,证券公司减持地方政府债、同业存单258亿、222亿。证券公司整体增加了主要利率债、信用债的配置961亿、615亿。

  境外机构主要券种托管规模环比增加571亿(上月减少451亿),主要增持同业存单。利率债方面,境外机构分别增持国债236亿、减持政策性银行债64亿;信用债方面,境外机构分别增持超短融、短融6亿、1亿,减持上清所中票、企业债17亿、2亿。此外,境外机构增持同业存单416亿,减持地方政府债6亿。境外机构整体增加了主要利率债配置172亿,减少了主要信用债配置11亿。

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  4. 资金拆借:杠杆率下降

  我们采用银行间债券托管量/(银行间债券托管量-银行间质押式回购余额)这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。

  具体来说,银行间债券托管量我们手动计算了2016年以来各月月末,在银行间交易的债券余额;银行间质押式回购余额方面,我们在考虑实际占用天数的前提下,使用“当天隔夜成交量+7天以内R007成交量之和+14天以内R014成交量+……+1年内R1Y成交量”来进行计算。

  2022年12月资金利率继续大幅走低。首先,12月央行加大流动性投放是关键。其次,从票据利率观察,12月票据利率回落,预计信贷投放对流动性挤出效应减弱。第三,从机构行为角度观察,12月降准落地,叠加理财负反馈延续,机构跨季去杠杆,银行间隔夜成交占比明显回落。2023年1月资金面央行可能会维持在较为宽松的状态。

  银行间杠杆较上月下降,12月为107.87%(11月为108.00%)。

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  5. 小结

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  12月托管数据有哪些需要关注?

  (1) 商业银行继续增持,广义基金继续减持

  12月,商业银行继续增持,主要券种托管规模环比增加8016亿(上月增加11634亿),主要增持政策性银行债3123亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置5004亿、869亿。

  受理财负反馈延续影响,广义基金继续减持,主要券种托管规模环比减少5708亿(上月减少11228亿),主要减持超短融3242亿,为2022年8月以来连续第5个月减持。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置1775亿、6471亿。

  12月托管数据有哪些需要关注?天风固收:境外机构转为增持

  (2) 境外机构由减持转为增持

  12月,境外机构主要券种托管规模环比增加571亿(11月减少451亿),是连续10个月减持后第一次转为增持,主要增持同业存单和国债,分别增持416亿、236亿。境外机构整体增加了主要利率债配置172亿,减少了主要信用债配置11亿。

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  风 险 提 示

  机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险