8月份银行间市场流动性继续趋紧,即使央行在8月中下旬煞有介事地通过连续十几天逆回购向市场上注入了短期流动性,但是市场上的中长期利率根本对此无动于衷。下半年越来越多的机构已经意识到央行收紧流动性已经不是会不会的问题,也不是什么时候开始的问题,而是央行收紧流动性的强度和决心的问题。今天早上听了一段高善文讲话,印象中他提到了未来PPI会上行配合食品价格的高位,未来央行是否采取坚决的货币紧缩政策取决于央行是更关注充分就业还是通胀。

  实际上,他的谈话中默认的上下文就是中国央行收紧流动性已经是不可避免的,流动性至少应该恢复到疫情之前,至于未来货币收紧的力度取决于央行更关注哪些经济指标。是GDP+PPI,还是失业率。实际上,市场已经直接回答了分析师的猜测。8月份各期同业存单利率稳步上行。这暗示央行所掌握的经济数据支持继续收紧流动性。刚刚公布的8月PMI指数也印证了这一点:

  9月1日公布的8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得53.1,较7月提高0.3个百分点,创2011年2月以来新高。其中,制造业生产指数、新订单指数均创近十年来新高,显示生产和需求同步强劲恢复。此前一日发布的官方制造业PMI录得51%,连续六个月处于扩张区间。业内指出,作为先行指标的制造业PMI企稳向好态势明朗,预示中国经济延续复苏,下半年经济增长趋势较为强劲。

  回到同业存单利率,下面继续看一下最近3个月的同业存单发行情况:

  2020年8月银行同业存单分析

  表1.2020年6月份同业存单发行情况

  2020年8月银行同业存单分析

  表2.2020年7月份同业存单发行情况

  2020年8月银行同业存单分析

  表3.2020年8月份同业存单发行情况

  1,银行间市场利率经过连续3个月的大幅反弹,终于用实际行动证明我的猜测,目前央行主动回收流动性已经在业内初步达成了共识。唯一有争议的就是在市场利率回到疫情前水平之后,央行是会选择继续逐步收紧流动性还是会停下来等经济给出更加积极的信号。个人判断,央行虽然嘴上说要继续保持流动性合理充裕,精准滴灌。但是,大概率还会缓慢回收流动性以匹配经济的超预期复苏。

  本月整体市场同业存单利率在高位上维持稳定上行。3月存期的同业存单利率在月初比上月底2.59%的利率水平小幅回落开在2.56%。之后开始稳步上行,到月底上升到了2.65%左右。全月小幅上涨9个基点。12月存期的同业存单略低开于2.85%,随后开始稳步上行,最终月底收于2.95%,全月小幅上行10个基点。目前,银行间市场的利率已经完全恢复到今年1月的水平。剩下4个月对于银行比较尴尬,市场实际利率已经恢复到疫情前,经济增速也有望在3季度单季恢复到5%-6%,但是LPR今年却实实在在下降了30个基点。今年加LPR的可能性很低,但是明年呢?只能说继续关注中国经济。

  2,本月银行久期分配相对中庸一些,久期最短的浦发银行(行情600000,诊股)发行存单的久期为6.57个月,平均加权久期最长的是民生银行(行情600016,诊股)8.61个月。没有特别激进的发行策略。

  3,在发行量方面,就是上月发行多的这个月就少发点,上月发的少的就多发点。招行的发行规模依然是最低的。5家本月发行总量比上个月增加了超过20%,本月发行最多的依然是兴业银行(行情601166,诊股)。

  2020年8月银行同业存单分析

  图1. 同业存单发行情况

  8月份5家股份行的加权平均利率再次环比上涨18个基点。最近3个月这五家股份行的加权平均同业存单利率依次上涨55个基点,38个基点和18个基点。从图2中可以看到当期新发行同业存单的加权综合成本水平高于2月份而低于1月份。

  2020年8月银行同业存单分析

  图2. 同业存单利率

  根据我的计算,各家股份行的存量同业存单成本本月还是在向下走的。8月份平均存量成本环比下行7个基点,几家股份行的存量成本应该在9月份达到本轮同业负债的最低点。估计从10月开始依赖同业负债的银行,其同业负债成本将开始回升。也就是说从3季报披露后到明年年报披露之前,市场将进入兴业银行,浦发银行,民生银行的最佳炒作期。同业成本的下行有利于净息差的表现。