环保行业拐点待现,仍是固废板块盈利最佳。

  我们选取 SW 水务和 SW 环保工程及服务共 64 只标的组成环保行业。受疫情影响,2020H1 环保行业总营业收入为 854.39 亿元,同比增长 3.43%,增速较 2019H1 的 24.78%下降了21.34pct,降幅较大。同期实现归母净利润 91.67 亿元,同比下降 4.26%。增速较 2019H1 的 5.78%下降了 10.04pct,增速由正转负。从 2018 年开始,环保行业营业收入增速和利润增速出现明显放缓,环保行业整体仍持续承压,拐点待现。2020H1,各个子板块中,固废表现最佳,营收和利润增速均为正,分别为 12.85%和 3.44%。水务板块则在利润增速方面实现转正,即 1.71%增速较 2019H1 增加 7.23pct。大气治理和其他环境表现较差,营收增速均为负,分别为-22.08%、-12.85%,增速较 2019H1 分别下滑 26.49pct、22.35pct;利润增速分别为-57.69%和-67.11%,增速较 2019H1 分别下滑 46.81pct 和80.42pct。

  火电行业盈利将继续修复,新能源发电价值待重估。

  受疫情影响,上半年电力需求减弱,导致发电量同向下滑。根据中电联数据,上半年全国全社会用电量为 33547 亿千瓦时,同比下降 1.3%;累计发电量 33645 亿千瓦时,同比下降

  1.4%。电量下滑导致电力行业整体营收表现不及往年,2020H1电力行业总营业收入为 5502.44 亿元,同比减少 3.12%,增速较 2019H1 的 12.02%下降了 15.14pct,降幅较大。同期实现归母净利润 554.27 亿元,同比增长 9.35%,增速较 2019H1 的20.83%下降了 11.48pct。

  各个子板块中,新能源和水电营收增速为正,分别为 4.96%、0.66%,增速较 2019H1 分别下降了 9.31pct 和 14.64pct。火电营收增速为负-5.32%,增速较 2019H1 下滑 16.31pct。利润方面,表现较好的则为火电和新能源发电,利润增速分别 24.28%和 12.21%,增速较 2019H1 分别变动-19.04pct、19.76pct;水电利润增速为负,即-8.92%,增速较 2019H1 下滑 27.68pct。疫情影响了火电发电量,但是火电主要成本动力煤在上半年整体下降趋势明显,火电行业成本端大幅下降增厚了利润。水电则因为上半年来水偏少,利用小时数下滑,发电量减少,导致企业盈利下滑。新能源发电则表现良好,营收和利润增幅均较为稳定。

  公用事业配置比例下降,环保工程及服务获加仓。

  2020 年上半年,公用事业行业配置比例,环比 2019 年末和同比 2019H1 均有所下降。2020H1,公募基金公用事业行业配置比例为 0.8499%,同比下降 0.1539pct,环比下降 0.1359pct。各子行业中,环保工程及服务最受机构青睐,实现配置比例和持仓市值双增长。环保工程及服务截至 2020 年上半年配置比例为 0.3269%,环比增加 0.1708pct。持仓市值方面,环保服务及工程全部股票合计持仓市值 71.88 亿元,环比增长 62.42亿元。而且 2020H1 公用事业加仓也主要集中在环保工程及服务行业,前十大加仓个股中有 6 个属于环保工程及服务行业,玉禾田(行情300815,诊股)、瀚蓝环境(行情600323,诊股)、碧水源(行情300070,诊股)和盈峰环境(行情000967,诊股)更是占据了加仓前四名的席位,可见环保工程及服务成为上半年最受欢迎的公用事业子板块。

  投资建议

  2020 年上半年,环保行业受疫情影响,各地方政府招标工作受到一定延迟,环保行业营收和利润增速仍持续承压,拐点待现。但从公募 2020 年上半年全部股票持仓来看,环保工程及服务获得大量加仓,相信随着下半年疫情好转,各地方招标工作顺利进行,叠加专项债倾斜,环保行业有望迎来拐点。

  下半年随着新固废法的实施,行业规范将进一步加强,市场份额将加速向龙头聚集。我们依旧看好固废行业接下来的表现,在垃圾焚烧领域,推荐关注绿色动力(行情601330,诊股)和三峰环境(行情601827,诊股),传统环卫行业受益于环卫市场化加速,头部企业有望在环卫一体化特大订单的加持实现快速增长,推荐关注盈峰环境和龙马环卫(行情603686,诊股)。水务板块则推荐关注市值小估值低增速高的联泰环保(行情603797,诊股)和中环环保(行情300692,诊股);另外在环保基建工程领域推荐受益于垃圾分类的渗滤液龙头维尔利(行情300190,诊股)和老牌景观修复企

  业,现金流充沛,业绩稳定增长的绿茵生态(行情002887,诊股)。电力板块下半年随着经济有效复苏,社会用电量需求回升,并且冬季取暖用电需求上升,伴随水电季节性偏枯,火电需求有望快速回升。成本端动力煤价格多以长协煤为主,短期波动难以对发电企业造成影响,看好火电下半年需求带动电量提升,成本下行增厚利润。推荐关注低估值高增长的华能国际(行情600011,诊股)、建投能源(行情000600,诊股)。