事件:A 股 39 家上市券商 2020 年上半年合计实现营收 2290 亿元,同比增长21%;归母净利润 731 亿元,同比增长 27%;中信、华泰、广发净利润领先,红塔、天风、第一创业(行情002797,诊股)涨幅最大。

  总体概述:券商 2020 年上半年业绩大幅增长源于权益市场景气度提升,五大核心业务涨幅可观。1)2020 上半年 39 家上市券商合计实现营业收入同比+21%至 2290 亿元(行业+19%),归母净利润同比 27%至 731 亿元(行业+25%)。业绩大幅好转源于市场成交量上行%2B股指上涨,致经纪业务(同比+22%)、自营投资(同比+19%)和投行业务改善(同比+22%),驱动券商盈利。2)龙头券商整体稳健,中小券商业绩弹性更大,致行业整体业绩

  弹性高于上市券商。2020H1 市场回暖带动 ROE 显著回升(39 家上市券商年化 ROE 升至 9.14%),证券行业杠杆同步抬升(2020H1 行业 3.1 左右,上市券商 3.7 左右),上市券商显著高于行业。

  分业务:经纪、自营业务中小券商具备高弹性,投行、资管、信用业务龙头券商更稳健。 1)经纪业务:2020H1 交易活跃度提升拉动收入增长,佣金率下行空间有限。散户主导交易增量,龙头券商弹性不及中小券商。2)投行业务:2020H1IPO 规模大幅提升,债承稳健增长。行业保持高集中度,龙头券商以其丰富项目储备及出色业务能力进一步稳固地位。3)资管业务:“去通道”推动券商资管规模有序压缩,主动管理能力造成业绩分化。龙头券商主动管理基数较高,未来将进一步提升业务价值率推动业绩增长。4)信用业务:2020H1 两融市场大幅回暖,股票质押规模持续压缩,整体风险可控。5)自营投资:股市回暖拉升投资收益,权益类资产迎来更多配置机会,龙头券商灵活运用衍生品等工具平滑波动,保持相对稳健。

  板块性机会值得关注,券商龙头强者恒强。1)2020 年以来政策释放积极信号:再融资新规落地、新证券法和创业板注册制落地等。2)与此同时,随着长期/海外资金的不断流入,权益市场景气度有望进一步提升,券商板块高β属性收益明显。3)政策利好和行业集中度提升情况下,龙头券商将凭借自身对市场理解、定价和承销等能力上的优势,获得更持续和显著的α。4)短期看,我们认为券商板块的驱动力来自成长性的业绩表现,中长期看,政策面的推进有力支撑行业估值。同时看好龙头券商发展优势。

  投资建议: 2020 年以来政策持续推进,再融资新规落地、新证券法和创业板注册制落地等均为券商发展创造了良好环境。个股层面,建议关注始终保持稳健的龙头券商中信证券(行情600030,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)、中金公司。此外,建议关注流量持续变现的东方财富(行情300059,诊股)。

  风险提示:1)股市进一步调整;2)监管趋严;3)国内外疫情控制不及预期;4)宏观经济下行。