美元指数

  1、指数组成

  美元指数作为一种汇率指标,主要反应的是美国与对应货币经济体的利率和经济前景的相对变化。美元指数的组成中,欧元占比达到了57.6%。因此,美元指数的研究中,主要是关注美欧经济前景和货币政策相对变化的情况。

  截止至9月1日美欧十年期国债利差(美债收益率-欧债收益率)为1.09%,较3月中旬最高点下降了0.47个百分点。而同时美元指数由100左右降至了近期92的水平。

  弱美元时代 黄金价格是否还有上涨空间

  2、疫情对美欧经济的影响

  疫情数据来看,6月以后美欧疫情呈现分化。欧元区主要国家于6月以后疫情得到有效控制,每日新增人数控制在较低水平。而美国疫情二次爆发,每日新增确诊人数二次走高,最高突破7万人,这为美国经济复苏带来较大压力。

  欧元区二季度GDP同比暴跌15%,而美国二季度GDP同比暴跌32.9%,创下历史最大跌幅。足以见得疫情对美国经济的破坏程度,以及对全美企业的冲击。

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  3、美国货币宽松加速美元走弱

  美欧货币增发量之差超越历史峰值:疫情以来,美欧M2货币增发量都同比走高,但是两者同比之差出现走阔,差值7月最高达到13%,超越2011年7.5%的历史峰值。

  美联储扩表步伐未停下:2020年3月23日,美联储宣布采取广泛新措施来支持经济,将继续购买美国国债和MBS(抵押贷款支持证券)。自3月美国疫情爆发以来,美联储扩表2.7万亿美元,或63%。美元超发,透支美元信用,加速美元走弱。

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  4、美国经济修复略超预期

  美国7月新增非农就业人口176.3万人,虽然较6月放缓,但是处于历史较高水平。失业率数据也有超预期表现,从6月的11.1%下降至了10.2%。7月强势的就业数据使得美元指数在8月止跌,并进入震荡区间。

  疫情期间,美国居民可支配收入和个人消费支出劈叉。居民可支配收入持续走高,而个人消费同比走向负值区间。说明面对疫情,美国居民储蓄倾向提升,作为美国经济重要驱动,消费趋弱,美国经济熄火。

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  美债实际收益率

  仍是主要关注指标

  黄金看作是零息债券,实际利率较低时,黄金更具投资吸引力。

  目前美联储政策利率区间为0-0.25%,接近零利率。美国十年期国债名义收益率降至0.68%的低位,而名义收益率主要跟随GDP走势,预计年内美国经济增速难以回正,因此名义利率将保持低位。

  美国通胀预期回升,将继续压低美债实际收益率。

  7月美国PCE通胀同比回到1%,而近期鲍威尔宣布美国采用平均通胀制。将允许通胀短暂高于2%的控制目标,因此货币宽松预期持续,美国通胀预期持续升温。

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  风险因素

  1、美元指数短期反弹

  美元指数从5月100左右位置下降至目前92左右,助力黄金大幅上行。ISM的PMI指数逐月恢复,并回到荣枯线之上,其中新订单和产出分项都已回到60以上,说明美国经济的供给和需求端都呈现持续的复苏。

  疫情状况来看,美国每日新增确诊人数呈现下降趋势。后期随着封禁放开,经济活动恢复,就业回升或将带动个人消费的大幅回升从而为经济复苏注入强劲动力。

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  2、美元指数短期反弹或将短暂打压贵金属

  金融危机期间,美元指数曾因流动性危机大幅走高。但随着美联储贯穿2008年全年的降息,以及QE1的开启,美元流动性开始恢复。10月中旬,Libor-OIS利差(伦敦同业拆借利率与隔夜指数互换利差)最高突破3.5%,在美联储流动性工具投放以后,Libor-OIS利差回到了1%以下。

  2008年以后随着QE持续,美国经济恢复,美元指数反弹。2009年11月美元指数曾大幅反弹,贵金属价格也因此遭受短暂打压。

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  3、持仓较8月最高水平有所降低

  全球最大黄金ETF――SPDR最新持仓量为4019万盎司,较8月持仓峰值下降了57万盎司。今年以来,黄金价格伴随黄金ETF持仓量急剧走高,黄金多头的平仓获利,也将阶段性打压黄金价格。

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  白银再度累库,消费修复不如预期。截止9月2日,COMEX白银库存为3.475亿盎司,较年初增加9.3%,较去年同期增长11.6%。

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  投资建议

  美国经济仍处于修复期,经济回归常态仍需时日,长期看多的趋势不变。疫情二次爆发的影响并未散去,美联储大规模刺激并未有效促进实体经济的恢复,这为美债名义收益率保持低位提供了一定基础。而通胀角度来看,通胀预期距离2.0%的美联储控制目标还有一定空间,在修改框架以后,通胀控制目标上限有所提高。美联储刺激政策,为通胀预期的提升提供了更多空间。美债实际收益率或将进一步下降至-1.5%左右,黄金价格支撑仍将延续。

  风险因素――曾助力黄金大幅走高的美元指数出现反弹,将打压贵金属价格;多头获利平仓等。