长期视角看,贵金属价格仍处于牛市进程之中。短期内,如果美国财政刺激法案继续久拖不决,金价可能将进一步向下寻找支撑。如果美联储释放新的鸽派信号或美国新一轮刺激法案能在9月初取得积极进展,则金价短期内将得到有效提振。美国经济复苏超预期,美联储收紧货币政策

  行情回顾

  2020年8月07日,COMEX金价收于2089.2美元/盎司,创历史新高。扣除通胀因素后,基本与2011年9月前一轮历史最高水平1923.7美元/盎司持平。且2020年以来,COMEX金价累计涨幅达27.24%,为2008年以来最大涨幅。此外,2020年以来,白银价格相比黄金而言弹性更大,截至目前,全年累计涨幅达48.82%。若从2020年3月低点来看,白银价格累计涨幅达129.21%。

  实际上,自本轮贵金属价格高点以来,贵金属价格均出现了上行动力不足的迹象,近期贵金属价格呈现震荡偏弱格局。其中,COMEX金价自高位回落7.18%,COMEX白银价格自高位回落10.65%。

  贵金属ETF持仓量与贵金属价格走势基本一致。SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓量均从高位有所回落,但幅度不大。其中,SPDR黄金ETF持仓量8月自高点流出19.09吨,下降1.51%;SLV 白银ETF持仓量8月自高点流出309.88吨,下降1.72%。由于近期消息面刺激,资金或对短期内贵金属价格进一步上涨信心不足,从而使得ETF持仓净流出。

  2020年以来,贵金属价格大幅上涨的核心逻辑在于全球货币短时间内大幅超发。其中,最为表现得最为明显的是美联储和欧央行两大央行的资产负债表大幅扩张。而目前贵金属价格上行遇阻恰恰也与当下美联储货币政策以及美国新一轮财政刺激法案动向紧密相关。

  美联储货币政策进一步宽松边际放缓

  8月19日,美联储公布了7月货币政策会议纪要。会议纪要主要内容包括:(1)美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%以应对疫情对于经济冲击,但未提供对未来利率走势的前瞻性指引;(2)经济前景并不客观,重申致力于使用各种工具来支持美国经济,但强调经济恢复路径将在极大程度上取决于病毒疫情的发展和传播状况;(3)YCC暂无必要,设定收益率的上限和目标可能收益有限,因为美联储在利率方面的前瞻指引已经非常可靠,长期利率已处于低位;(4)未来数月中,美联储将至少以目前的速度增加其持有的美国国债,以及准政府机构发行的住房和商业地产抵押贷款支持证券。

  对于美联储而言,其货币政策的考量实际上受到诸多客观因素的制约。其中,三个方面的因素对于美联储的货币政策方向具有重要的参考意义。

  其一,美国经济基本面的修复情况。在疫情好转的情况下,目前美国经济处于修复阶段,短期进一步恶化的可能性较低。因此,美联储需要跟踪观察经济的修复进展,而无需在此时做进一步的货币刺激;

  其二,美元的信用力。为应对此轮疫情,美联储祭出无限量宽松的货币政策,美元指数趋势性走弱,美元信用力急剧衰减。此外,还需考虑美国联邦政府现在的债务总额高达26.6万亿美元,疫情期间增加了逾3万亿美元,债务的大幅增长也将进一步削弱美元信用力;

  其三,目前美国资本市场整体表现较为平稳,市场风险偏好保持高位,尚无流动性担忧。

  总的来看,目前,美国经济尚处于疫情冲击下的修复阶段,就业和消费仍存隐忧。我们认为,一方面美联储将继续维持当前的货币宽松环境不变为经济“保驾护航”;另一方面,出于维护美元信用力的考量,如若经济不进一步恶化,美联储进一步加大宽松力度的可能性较小。

  关注美国新一轮财政刺激政策进展

  两党有关新一轮财政刺激法案的磋商贯穿整个8月份,月初有关此次磋商的积极进展将黄金价格推升至历史新高。但随着最终法案久拖不决,市场对于该法案落地的预期变得较为悲观,金价随后高位回落。

  美国共和党人提出刺激法案规模约为1万亿美元,而民主党主张的刺激规模达3.5万亿美元。8月下旬,民主党方面表示如果共和党同意在刺激规模上互让一步时,才会重返谈判桌。但直至目前,双方在弥合分歧上仍进展不大。民主党救助法案目标主要是偏重于中低收入群体、地方政府的财政支持;而共和党则担忧救助规模较大,丰厚的失业金会影响复工复产的积极性。

  我们认为,如果9月份两党就新一轮刺激方案重新展开接触并取得积极进展,则贵金属价格能够获得一些短期上行的动力;反之,贵金属价格在缺乏进一步消息面刺激的情况下可能继续进行震荡偏弱调整,测试60日线甚至120日线。

  中美地缘政治摩擦或继续有所反复

  中美之间地缘政治摩擦是目前市场所面临最大的风险事件。7月份以来,中美关系日益紧张,在美国关闭中国驻美国休斯敦总领事馆之后,中方也决定以撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可作为回应。作为当今全球最重要的两极,中美之间的摩擦升级非比寻常。我们预计在美国11月大选落地之前,美方仍可能在包括外交、军事、经济等多个领域对中方进行挑衅,中美关系不排除进一步恶化

  除此之外,欧盟因香港事务也对中国实施制裁。欧盟的立场在逐渐地向美国靠拢,这也导致这几个较大的经济体的关系越来越紧张,避险情绪持续升温,现货黄金依然有巨大的支撑。

  贵金属观点

  对于后续贵金属价格的走向,我们认为:

  从偏长期视角看,贵金属价格仍处于牛市进程之中。目前全球经济仅仅是疫情冲击末段的弱修复,需求难以全面回到疫情前水平,经济体系仍比较脆弱,需要宽松的货币政策“保驾护航”,以美联储为代表的货币当局难以重回货币紧缩的时代。除此之外,全球地缘政治、经济贸易以及军事格局均正在发生深刻变化,资本出于避险需求,将会加大黄金等安全资产在资产组合之中的比重。我们继续维持18个月内,COMEX金价2500美元/盎司的中性目标。

  从偏中短期的视角来看,这一轮贵金属高位回落,既是消息面刺激的结果,也有技术上调整的需要。短期内,如果美国财政刺激法案继续久拖不决,金价可能将进一步向下寻找支撑。未来2-3个月,不排除在60日线和120日线附近寻找支撑。反之,如果美联储释放新的鸽派信号或美国新一轮刺激法案能在9月初取得积极进展,则金价短期内将得到有效提振。

  贵金属数据图表一览:

  金价创新高后回踩蓄力

  金价创新高后回踩蓄力