在经历 7-8 月份的消费淡季后,传统“金九银十”消费季是否能够再 次助推铜价进一步走高?为此,我们近期走访了华东、华南两大主要消费地,对铜材加工、终端企业、废铜商进行实地调研。

  核心观点

  旺季预期虽削减 结构分化仍有看点:线缆方面,7 月开始订单便明显下滑,8 月进一步走弱,部分企业反馈与去年同期相比亦有所下降。尤其是国网(包括南网)订单下滑影响明显,临近 9 月,线缆企业仍未看到电网订单转暖的明确迹象,因此下调旺季预期。但另一方面建筑、消费等板块线缆订单,经过二季度的复苏,当前基本回到正常水平,预计后期仍维持稳定,整体消费的复苏惯性仍在。

  渠道库存压力略有释放,总体水平仍偏高:终端企业普遍反馈 8 月订单不佳,其成品库存有所去化,且压力向上传导。铜杆企业反馈由于下游采购不佳而库存有所累积,较去年同期货之前有所增加。产业链整体库存水平仍属年内偏高位置,且高于去年同期。若终端消费仍无起色,产业被动去库存会进一步拖累表观消费。?

  废铜国内供应弹性强,进口或继续偏紧:废铜方面,国内供应基本恢复到去年同期水平,但货源流向集中在江西及浙江,而华南地区货源仍偏紧。进口方面则不乐观,欧美废铜回收仍未恢复到正常水平且海外供应商挺价意愿较强,中转国马来西亚部分厂中方员工仍未返厂,生产效率也难抵正常水平。此外由于国内再生铜进口细则尚未落定,批文制或延续至年底,具有批文证明的进口商船运仍有所保障。

  综上,“金九”铜消费或面临旺季不旺的局面,但部分领域(建筑、汽车)消费持稳,消费端就此结束复苏掉头向下也言之过早。渠道库存压力有所释放,但库存水平仍偏高。废铜国内与进口供应此长彼消,总体偏紧。因次,在即期低库存(60 万吨)+未来 1 个季度紧平衡(-5W)背景下,基本面仍将提供有力支撑。

  一、需求结构分化,旺季预期削弱

  新冠疫情的发生使得铜市场经历了过山车式的行情,仅上半年的时间便经历了深“V” 反转,除了宏观方面货币宽松的刺激影响外,国内基本面在疫情得控后的强势表现也是铜价 走出如此行情的重要推手。在经历 7-8 月份的消费淡季后,传统“金九银十”消费季是否能 够再次助推铜价进一步走高?为此,我们近期走访了华东、华南两大主要消费地,对铜材加工及下游企业进行实地调研。

  电网订单不佳,旺季预期转弱:线缆方面,整体表现淡季需求疲软,从 7 月份开始,线缆企业新订单量便逐月下滑,同比来看,部分细分领域较去年同期表现下滑,尤其是电网订单方面,无论是国网还是南网,7-8 月订单均表现不佳,而且企业表示旺季订单亦难有乐观预期。且部分企业表示,近期电网回款周期拉长影响一些企业的资金流动,同时订单的下降导致线缆行业集中度继续提高,大型线缆厂订单维持正常,中小型订单不足甚至停工。

  建筑、消费疫后持续复苏,整体维持平稳:二季度我国疫情得控后,地产施工逐步恢复正常,相应消费亦不断复苏,上半年家装线等领域的销售情况基本与去年持平,不过在 3 月铜价较低时,线缆企业接到终端大量备库订单,对消费有一定透支作用。而 7-8 月份由于国内多地洪水泛滥,地产室外布线所用线缆需求受到一定影响,预计后续有回补需求但量级较小。消费板块中,家电类消费复苏相对较快,包括空调、热水器等领域线缆订单已恢复到正常水平,而汽车生产复苏相对家电较慢,但持续改善的趋势没变,汽车线的订单也恢复到疫情前的水平。

  此外,进入淡季后,市场对于下游企业的库存情况也较为关心,从调研过程来看,终端企业普遍反馈 8 月订单不佳,其成品库存有所去化,且压力向上传导。铜杆企业反馈由于下游采购不佳而库存有所累积,较去年同期货之前有所增加。产业链整体库存水平仍属年内偏高位置,且高于去年同期。若终端消费仍无起色,产业被动去库存会进一步拖累表观消费。

  二、废铜国内供应弹性强,进口或继续偏紧

  除直接消费情况外,我们认为废铜供应(尤其是进口)的变化对未来铜的表观需求同样具有影响,因此在调研过程中,针对废铜供应情况进行了解:

  废铜方面,国内供应基本恢复到去年同期水平,但货源流向集中在江西及浙江,而华南地区货源仍偏紧。进口方面则不乐观,欧美废铜回收仍未恢复到正常水平且海外供应商挺价意愿较强,中转国马来西亚部分厂中方员工仍未返厂,生产效率也难抵正常水平。而废铜库存方面,前期铜价反弹后,废铜贸易商手中库存已明显下降,当然一旦铜价继续上涨,仍会刺激货源流出。

  目前废铜进口的另一关注点在于政策,此前由于新固废法的实施,海外船运公司对 9.1日之后运输至中国的铜废料暂停运输,部分废铜进口商表示目前船运受影响减少,经过反复沟通后,进口商出具批文证明是可以通过海关检测,但后期仍需关注其变化。关于铜铝原料国外供货商及国内收货人资质认定申请延期的通知,市场人士表示,若无此资质认定则今后将无法开展进口活动,考虑到企业时间比较紧张,故将申请世间延长。同时有人士表示资质认定延期至年末,则意味着固废新政将延期执行,这期间进口还是延续批文制,关注后期批文发放情况。

  调研纪要

  ★ 线缆企业 A

  公司主营产品为线缆,且以电力电缆为主,国网及南网订单是公司业务的核心,此外,也涉及家装线、轨道交通线缆等领域。

  订单情况:4-5 月订单情况较好,但部分订单属于前置订单,即在 42000-43000 锁定铜价后,交货期集中在年底以及明年年初。从 6 月份起新订单逐渐下滑,7 月订单情况不如去年同期,尤其是来自国网和南网的订单需求。从目前情况来看,对于下半年国网订单情况仍存在不确定该性。而特高压方面的订单今年上半年表现也很平淡,没有看到大型招标。在其他业务方面,今年公司在轨道交通领域方面中标量明显提升。

  目前公司也有一定的产成品库存,但是由于部分订单的具体要求仍未提出,因此主要以标准品或以半成品的形式做库存。

  ★ 线缆企业 B

  主营电线电缆产品研发、生产、销售及服务。

  今年以来得益于头部企业订单集中的优势,同比取得一定增长。尤其在疫情期间,来自援建医院线缆性需求的提振。目前订单计划至四季度,认为消费比较平稳,且受益于订单集中。销售板块来看,传统地产板块目前是非重点领域,公司在新基建领域有所筹划,尤其在充电桩建设、电动车、两轮车、扫地机器人(行情300024,诊股)等领域。成品库存不高,因为企业灵活作价,也得益于“开口合同”方面的议价能力。新基建板块,短期的发展势头可能会受到资金方面的限制,实际增长不如预期般强烈。

  ★线缆企业 C

  公司产品涵盖 500kV 及以下超高压、高压、中压、低压电缆及塑料、橡胶等特种电缆。

  公司反馈上半年用铜量增 4%,订单量增 7%。但认为不是真正的需求好导致的,而是 3- 4 月铜价较低时,出现了大量的备库订单。如集中接到了 10 几万公里的 BV 线订单。销售情况来看一季度-20%,二季度+20%,三季度持平。销售端,空调、控制器、家装线用电缆销售与去年持平。但是反应矿业电缆使用的中压线销售很差,高压线销售较好。国网订单近几个月比较差,订单出现分拆,同一个订单被分拆成多个包,不允许一个企业中所有的标。反应下游客户中的地产企业资金流近期较最近的时期有所好转。今年出口表现很差,库存有所下降。反应洪水对电缆和地产施工节奏有所影响,可能造成一部分订单延后,但是整体的影响量非常小,不重要。

  ★线缆企业D

  目前日均产能 1000 吨,下游主要为电机、空调漆包线生产厂家和汽车线生产厂家,以内销为主,主打高端市场,目前接近满产。

  认为下游消费情况疫情后复工复产较好,4-5 月需求很快恢复,已经将疫情期间减少的量补回,未来这一部分消费不会再扰动需求。需求从 6 月开始走弱,7 月需求不好,和往年淡季差不多,8 月仍未好转,认为尚未看到 9 月旺季的苗头,需求可能仍不好。具体产品看,汽车线和漆包线的需求均从疫情影响阶段都恢复较好,整体需求已经恢复到去年类似水平。企业交货周期很短,只接当月订单,所以该公司不存在消费透支的问题。

  ★铜杆企业 E

  年产量 22 万吨,近期月产量 1.2 万吨。疫情恢复后企业 5-6 月满产,7 月由于消费太差开始从满产转为 60%产能。下游专供电缆厂。

  消费 6 月转弱,7 月-8 月不好,看不出 9 月旺季迹象,对未来消费比较悲观。反应目前其他铜杆厂有降价出货的行为,但货仍不好卖。反馈到下游电缆厂客户有资金紧张的问题,汇款时间较长。小电缆厂有些已经停工,中型电缆厂订单下降,大型电缆厂订单没减少但账期变长,所以公司非常关心客户的资金问题,怕出现坏账。他们与客户沟通,客户反馈说是国家电网资金回款很慢,招标门槛降低,并且有滞后项目前推的情况,对消费有一定透支。消费不佳导致库存升高,目前库存在 2000-3000 吨,往年库存仅 800-1000 吨。表示当近期铜价小幅跳水至 49000 时,有一些新增的订单,但量不大。价格重回 5 万以上后,又没有新增订单了。

  ★铜杆企业 F

  反馈下游消费情况电缆 4-7 月表现较好,4 月最高,5-6 月小幅下降,7 月略好转,8 月下降,考虑到铜价在上涨,或表明订单实际消费量比销售总额下降更严重。白电始终不好。汽车方面由于 17-19 年表现较差,在低基数的基础上表现尚可。反馈现货很多,看得见的或看不见得货都很多,采购肯定能买到货。当前企业库存水平比去年高了一点。

  ★废铜冶炼及加工厂 G、H

  公司主要采购废铜锭原料,包括国内以及海外。上半年由于废铜供应受到疫情干扰,原料采购较难,因此被迫进行检修,但近期已经恢复满产。

  对于废铜供应情况,国内方面目前基本恢复到去年同期水平,但货源主要流向江西、浙江等地区,广东地区货源仍偏紧。海外方面,欧美地区的废铜回收仍未恢复到正常水平,且海外废铜供应商挺价意愿较强,因此货源仍相对偏紧。从进口废铜情况来看,9.1 日是否能够实行再生铜标准仍具有较大不确定性,同时马来西亚虽然废铜恢复,但由于部分中方员工仍未回到马来,因此生产情况仍未回到正常水平。前期铜价大涨后,部分废铜贸易商疫情前的库存已经明显下滑,但是认为一旦铜价继续上涨,废铜供应仍有释放空间。

  废铜进口商,针对之前外资船运公司停运现象,表示目前船运受影响减少,经过反复沟通后,进口商出具批文证明是可以通过海关检测,但后期仍需关注其变化。关于铜铝原料国外供货商及国内收货人资质认定申请延期的通知,表示若无此资质认定则今后将无法开展进口活动,考虑到企业时间比较紧张,故将申请世间延长。资质认定延期至年末,则意味着固废新政将延期执行,这期间进口还是延续批文制,关注后期批文发放情况。

  ★终端企业 I

  热水器龙头企业,铜用量不是很大一个月 200 吨-300 吨。用料中铜管用量在 40%,铜带用量在 60%。订单中出口订单在 10-20%。

  企业目前库存比较稳定。最难的时候是 1-2 月份,3-4 月份需求开始好转,开始恢复生产订单。上半年比较差。6-7 月出口运输放开,出口积压订单开始逐渐释放,7-8 月订单火爆,小家电中一些消毒柜等疫情有关的单品销量大增。展望 3、4 季度都比较有信心,8 月订单总量为 24.92 万台,9 月订单在 27 万台左右(热水器)。