证监会副主席方星海近日表示,长期困扰我国股市的所谓牛短熊长现象正在消失。

  过去20多年来,A股大的牛熊波动至少出现过四五轮,其典型模式是:政策推动产生牛市,股指一年或数月内大涨甚至暴涨数倍,然后走上3~5年价值回归路。牛短熊长不仅伤害了大多数二级市场投资者,也妨碍了资本市场功能的正常发挥。结束牛短熊长模式,或者说让A股形成一种慢牛格局是各方的一致期待。

  近年来,市场化、法治化、国际化的推进为A股告别牛短熊长提供了有利条件,但要让牛短熊长永远成为历史,还要在上市公司质量层面和市场运行层面促成更多积极变化。

  长远看,投资者回报与上市公司资本回报率之间是一致的,没有上市公司利润的长牛式增长,就不可能有二级市场长牛。以往牛短熊长的根源在于资产回报率低。过去很长时间,中国GDP的高增长未转化成相应的股市回报,是因为外延增长模式下,强劲的GDP数据没有转化为企业优异的资本回报,而后者才是决定股市长期回报的关键。

  近年来,更多好公司登陆A股,优胜劣汰下来的企业资本回报有了提高,出现了一批内涵式增长的好公司,公司治理也普遍有了改善,投资者“有恒心”变得可能。过去那种眼睛主要盯着监管和政策而不是企业利润、盲目炒概念的情况有了很大改变。目前告别牛短熊长的条件好多了,但还需要继续在提高上市公司质量上下大功夫。

  从市场运行层面看,以往的单薄市场极易形成一致性预期和一致性行为,内在助涨助跌力量常推动市场惯性运行。现在,机构投资者比重提高,投资者类型大大丰富,并且与国际市场连通,形成一致性预期的难度大了很多。同时,市场规模日益庞大,监管也更加尊重市场,市场趋向于更多地关注企业盈利能力。

  但是,A股市场运行机制距离成熟仍有不小距离。由于个人投资者占比依然偏高,机构也摆脱不了羊群效应,加上做空手段较少,市场仍难以避免出现大规模甚至系统性的定价错误。增加做空手段和完善做空机制是解决问题的关键。总之,更高的市场化有助于减少大规模定价错误的发生,能减小股价与基本面的偏离,最终让牛短熊长永远成为过去。