渤海证券 徐中华 张源

  从行业2020年上半年情况来看,行业整体业绩同比有所下滑。我们认为,行业业绩增速下降的原因主要是受新冠疫情影响,行业内很多公司无法去客户现场进行相关实施工作,进而影响了收入确认,另一方面,行业内很多项目的招投标也有所延后,进一步影响了公司业绩。毛利率、净利率小幅下滑,2020年上半年行业毛利率下滑0.97个百分点至38.49%,净利率下滑1.85个百分点至8.63%。从费用情况看期间费用率略微上涨,由于上半年疫情原因,收入确认较少,但人员工资、产品营销、渠道管理等多种支出较大,因此费用率依然较高。从营运及现金流情况看,应收账款周转率有所下降,经营性现金流净额与营业收入的比值出现上涨,行业内公司坏账风险和现金流情况有所好转。

  截至2020年9月2日,计算机行业(中信)估值(剔除负值)为72.31倍,相对于沪深300的估值溢价率为372.29%。2018年1月至2020年9月2日期间,计算机行业的PE均值为51.17,标准差为9.38。计算机行业的PE在2019年1月份触底之后,开始大幅反弹,目前计算机行业的估值水平已经超过μ+σ。我们认为,当前行业的估值或将面临调整。但是,对于行业内部分景气度较高的细分行业,如云计算、信创、网络安全、工业互联网、金融科技等板块,仍存在较大的投资机会。

  据我们统计,机构投资者对SW计算机的持仓比重从2015年持续走低后在2018年开始实现反弹,2019年下半年又出现下跌,但从2020年开始又有小幅回升。截至2020年6月30日,机构对SW计算机行业的持仓市值比重为3.25%,环比小幅上升0.52pct;行业标准配置比重为4.58%,超配比率为-1.33%。我们认为,当前市场受外部环境不确定性因素等影响,导致机构投资者抱团消费及低估值的周期行业,而暂时低配计算机等科技行业。但结合历史持仓情况以及当前企业数字化转型、信创等浪潮的持续推动,我们认为计算机行业后续将有加仓空间。

  在经济增速换挡,经济结构转型升级的大背景下,企业已经从粗放式投资的增长模式逐步走向精细化运营的增长模式。在此背景下,企业信息化和数字化建设成为刚需。另外,在面临国际环境不确定性的背景下,信创成为行业的又一趋势。虽然2020H1受疫情影响,行业整体业绩有所下滑,但是在Q2我们已经看到行业内绝大多数细分板块已经出现明显改善。再结合行业内公司业绩确认的季节性特征,我们看好行业下半年的成长。

  板块方面,建议积极关注云计算、工业互联网、金融科技、信创、网络安全、车联网板块,股票池推荐用友网络(行情600588,诊股)(600588)、广联达(行情002410,诊股)(002410)、恒生电子(行情600570,诊股)(600570)、中国软件(行情600536,诊股)(600536)、中科创达(行情300496,诊股)(300496)。

  风险提示:宏观经济风险;公司业绩不及预期;技术落地不及预期。