核心要点

  苯乙烯在 9 月有望延续 8 月的去库表现,在目前生产利润集中分布在下游,且成本端无崩塌风险的的背景下,绝对价格可能会出现短期反弹的机会。

  摘要

  库存变动是决定苯乙烯生产利润的关键因素:苯乙烯定价主要由 4 部分构成:“纯苯成本+乙烯成本+固定成本+生产利润”,根据历史经验,“生产利润”的波动与苯乙烯库存变化有明确的负相关关系,即去库对应利润上涨,累库对应利润下降。

  当前苯乙烯生产利润处于低位,对应历史高位的库存:以完全成本计算,当前苯乙烯生产利润已处于亏损状态,即使只考虑现金成本,生产利润也不足 100 元/吨,处于历史低位,对应的是处于历史高位的港口与上游库存。“高库存低利润”的背后是苯乙烯产能从年初起已进入一轮新的投产周期,供需进入实质过剩。

  继 8 月之后,苯乙烯在 9 月也有望延续去库表现:预计苯乙烯 9 月进口会维持不高的水平,下游开工在旺季也有提升空间。此外,在 9 月之后,10 月苯乙烯供需也会是相对均衡的状态,压力回升可能要等到 11 月之后(详见第 5 页供需平衡表)。

  结合下游利润丰厚,去库有机会促使苯乙烯的生产利润回升:对比苯乙烯的薄利,需求占比达 70%的三大下游 EPS/PS/ABS 目前的生产利润均在超过 2000 元/吨的历史高位,如果去库能展现持续性,苯乙烯的生产利润有机会迎来回升。

  生产成本崩塌风险有限,利润回升会以苯乙烯绝对价格上涨的形式表现:对于纯苯,国内苯乙烯高开工状态下的供需平衡保证了对纯苯的需求,己内酰胺、苯酚、MDI 等开工也均已升至高位,不过在欧美疫情依然拖累成品油消费的现实下,纯苯也不易为苯乙烯反弹提供额外助力;对于乙烯,MEG、PE 价格持续反弹,以及亚洲裂解检修偏多保证了其价格下跌的风险也暂时不大。

  产能周期与价差结构决定了本次反弹可能只是中短期机会,幅度不宜期望太高:因苯乙烯产能领先下游扩张而产生的供需过剩格局至少会延续到 2021 下半年,对于 9-10月预期的去库我们认为只是“需求季节性增强”与“进口节奏性放缓”共振引发的短期错配,在此背景下,对现货的高升水会成为期货价格反弹的制约(9月7日收盘EB2101基差-450 元/吨,升水幅度 8.6%),若宏观现实或预期形成拖累,现货的反弹很可能只会使基差暂时走强,而无法对期货价格进行有效推动。

  策略推荐:EB2101 逢低做多

  风险提示:(1)原油下跌拖累纯苯(2)宏观氛围转淡,现货反弹期货不跟,基差走强