近日团队内部就研究方法展开了一些探讨,本质上商品的投研范式都是围绕着成本-利润-基差构成的,研究员主要的任务是梳理出市场分歧和主要矛盾,并结合对过去类似情景模糊类比得出关于边际的认知,在对后市的推演中,研究员所积累的产业上下游博弈特征、心态及行为和价值观等产业记忆都将对绝对价格的判断有关键意义。

  坦率说,期货行业除此以外并没有多少路径依赖,这是个报酬递增的行业。平时的研究并不一定带着很强的目的性和功利性,做的“无用功”很可能逐步演化为投研过程的潜意识,所做的积累不会被市场遗忘。

  CFC青萌团队甲醇简评:

  我们对甲醇的关注基于成本端的确定性提高,海外95%的甲醇是天然气生产,国内70%的甲醇产能是煤炭。而天然气和煤炭恰好在当下都处于显著的缺口状态,这是市场的主要矛盾,驱动在于未来的甲醇原材料的季节性需求。

  青萌策略:成本上行驱动,甲醇受益盘中突破2700关口

  青萌策略:成本上行驱动,甲醇受益盘中突破2700关口

  数据来源:CFC商品研究

  随着北半球进入夏季,用电消费达到高峰,以天然气和煤炭为主的能源消耗将迎来确定性增长的。成本端将成为甲醇显著的支撑。目前国内甲醇生产利润被原料端压缩,库存处于中等水平,下游需求尚可,在此背景下我们甲醇下方的支撑是牢靠的。

  三个可预期的主要矛盾

  1.市场担心后期的煤炭供应受限和碳减排等预期将影响化工品的开机率和生产成本。

  2.7-8月或迎来甲醇下游行业的补库存,以应对即将开启的开机小高峰。

  3.国内甲醇库存处于偏低水平,而海外受高价天然气影响,甲醇生产受到约束。

  国内煤炭的需求分项占比大致为:火力发电62%, 供热11%,建材生产8% ,化工5%, 冶金4%。煤炭消费同样呈现季节性的特征,高温天气来临,预计电力需求推升7-8月煤炭日耗,可用库存天数下降,日供低于日耗的局面或再次出现,体现为库存去化。目前国内煤炭库存处于同期偏低水平,叠加产量受限的影响,预期价格支撑较强。

  青萌策略:成本上行驱动,甲醇受益盘中突破2700关口

  数据来源:CFC商品研究

  按过往年份的季节性特点,甲醇的下游消费有望在8月份迎来补库的小高峰,其中以低碳烯烃的季节性开工特征最为明显。甲醇的下游以甲醛,二甲醚,MTBE,冰醋酸和DMF为主,基于我们对甲醇下游行业开机率的观察,我们发现均呈现出8-9月小旺季的特征,这个时间正好与天然气和煤炭的需求旺季重叠。

  青萌策略:成本上行驱动,甲醇受益盘中突破2700关口

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  数据来源:CFC商品研究

  在商品投研里,所谓的长坡厚雪依赖于需求的长期高增速和供应端的新增高壁垒,但这样的赛道并不多见。仅仅是供应端成本的上行与需求的季节性增长的共振已实属难得。在开机率的同期高位,迎来了显性库存不断走低至同期的低位水平,甲醇的下游二甲基甲酰胺和冰醋酸正处于高利润期,吨利润达到4年同期最高水平。

  2021年1-5月中国累积进口甲醇471万吨,与去年持平,但大幅领先于前几年同期水平。但值得我们关注的是当前进口利润窗口是打开的,甲醇的进口量呈现二三季度显著增长的特征。按我们的理解,8月才是挑战夏季能源供给的试金时,在后面一个月全球能源价格或仍有上行空间,这对海外甲醇预计将带来显著支撑,国内进口量对国内的供应补充或有限。

  青萌策略:成本上行驱动,甲醇受益盘中突破2700关口

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  数据来源:CFC商品研究

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