报告要点

  我们认为:随着美国就业的恢复,市场对美联储的Taper预期将会增强,而欧洲疫情的恶化又对美元构成支撑,叠加OPEC+的增产及疫情反弹对油品消费的利空,近期商品市场的下行压力或将增大。策略建议:铜、黄金空单持有,白糖、橡胶试多。

  摘要

  尽管美国6月CPI达到超预期的5.4%,但在鲍威尔继续强调“通胀暂时性”及鸽派表态后,TIPS和通胀预期继续带动美债收益率回落,上周金价下方支撑较强。但在7月10日当周初请失业金人数创疫情以来的新低36万人,及欧洲新冠疫情持续反弹影响下,上周美元震荡偏强运行,而原油则在OPEC+增产、美国油品消费下降及欧美疫情反弹等因素影响下继续偏弱调整。因此,在美元强、油价走弱的背景下,近期商品市场下行压力或增大。

  商品方面,在限产逻辑和炉料供应受限背景下,上周黑色板块继续偏强运行;而受限电及下游需求增加的影响,有色板块下方支撑较强,其中铝、镍、锡等品种表现较强,而金融属性较强的铜维持震荡;而化工品在煤炭价格上涨带动下,煤化工表现较强;油脂油料则在低库存、天气担忧升温下持续走强。

  截止上周五,我们策略的模拟持仓主要有铜、黄金等品种的空单,上周策略组合模拟指数低位震荡,截止上周五为2319点,上周PVC、黄金等品种的上涨为指数的主要亏损来源。

  商品CTA周报:OPEC+增产落地,油价继续交易什么?

  风险提示:海外新冠疫情恶化,利空商品市场。

  一、市场简析

  1、疫情VS疫苗:疫情持续恶化,第三轮疫情来临?截至7月18日,欧洲上周平均每日新增确诊13.14万人,环比增3.7万人/日。美国7日平均新增确诊3.68万人,环比增加1.48万人/日。欧美疫情有卷土重来之势。主要原因:一是欧美疫苗接种速度放缓,二是Delta病毒极强的传染性。从出行数据来看,疫情已经给欧美带来了一定的实际影响。世界卫生组织宣称全球正处于“第三轮疫情的早期阶段”,其影响不容小觑。疫苗接种方面,美国、英国、德国、印度至少接种一针的比例分别为55.27%、67.8%、58.78%和22.72%,美国的接种速度快速放缓,而在美国南部和中西部,delta变种病毒占Covid病例的80%,绝大部分为未接种疫苗者,欧洲接种比例与美国类似,距离规模免疫的道路还有一定距离,而Delta病毒或成为重大的绊脚石。

  2、农产品(行情000061,诊股):美国产区干旱担忧升温,马棕产出预期收紧,国内豆油库存环比小幅下降。根据World Ag Weather报告显示,未来2周美国大豆、玉米产区降水偏少,市场对美国产区干旱的担忧或再度升温。SPPOMA数据显示7月1-15日马棕产量环比下降3.5%;SGS、AmSpec和ITS数据显示7月1-15日马棕出口分别环比增加3.8%、4.9%和5.5%。截止7月13日当周国内港口豆油库存为76.71万吨,环比-1.35%,但仍较4月低点增加45.62%。

  3、原油:上周原油价格震荡回落,主要原因为OPEC+增产未落地、美国原油消费走弱及欧美新冠疫情反弹。具体来看,尽管7月9日当周美国原油库存下降790万桶,但美原油产量增加10万桶/日至1140万桶/日,美国炼厂产能利用率下降至91.8%,汽油和馏分油库存分别增加104万桶和366万桶,美国油品出口则增加至962万桶,即美国原油库存的下降是因为出口的增加,而消费则呈现下降。OPEC方面,7月18日OPEC+达成增产协议,具体内容如下:(1)2020年4月达成的减产协议延长至2022年12月31日;(2)从2021年8月开始,每月增产40万桶/日直至结束580万桶/日的减产,并于2021年12月对市场表现进行评估;(3)每月继续举办OPEC+部长级会议,并对市场情况进行评估,下次会议定于2021年9月1日举行;(4)2021年5月1日起调整生产基线,即OPEC+生产基数由目前的4385.3万桶/日调增163.2万桶/日至4548.5万桶/日,其中OPEC10国生产基数调增113.2万桶/日至2781.5万桶/日;NON-OPEC国家调增50万桶/日至1767万桶/日。生产基线主要调增国家为伊拉克(+15万桶/日)、科威特(+15万桶/日)、沙特(+50万桶/日)、阿联酋(+33.2万桶/日)、俄罗斯(+50万桶/日)。从本次会议结果看,短期OPEC+增产幅度有限,对市场影响预期中性偏多,但远期供应的增加或将利空远月油价,另外需关注近期欧美新冠疫情的反弹对油品消费的影响,预计近期油价持续下跌概率不大,但也缺乏快速上行的驱动,油价或将呈现高位区间运行。

  4、金属:黑色金属供需双增,主要是7月1日大庆结束后的复工复产所致。钢联口径五大钢材总库存为2156.7万吨,环比降8.9万吨。其中螺纹钢库存为1151.5万吨,环比降3.8万吨;热卷库存为395.8万吨,环比下增1.8万吨。产量方面,螺纹钢产量354.6万吨/周,环比增10.2万吨,热卷产量327.46万吨/周,环比增3.8万吨。螺纹钢表观需求338.54万吨/周,环比增25.36万吨,热卷表现需求324.7万吨/周,环比降1.68万吨。有色金属方面,库存去化速度较往年同期偏缓。铜库存微降,SMM 铜社库下降1.28万吨,至18.97万吨。SMM 统计国内电解铝社会库存83.2万吨,较前一周降2.6万吨,中国主要市场锌锭现货库存为11.70万吨,周环比降0.28万吨。6月土地购置面积2625万平,单月同比-18.3%,累计同比-11.8%。商品房销售面积2.22亿平,单月同比+7.5%,累计同比+27.7%。房屋新开工面积2.69亿平方米,单月同比-3.8%,累计同比+3.8%。新开工仍处于2016年以来的较低水平,但剔除2020年的高基数效应后,较1-5月有所改善。1-6月房屋竣工面积累计同比上升25.7%,增速较1-5月提升9.3个百分点,竣工改善显著。

  二、本期策略推荐

  2.1、农产品:干旱担忧再度升温,油脂上破前高还需实质利好

  1、概述:上周油脂油料市场偏强运行,且呈现油强粕弱格局。从驱动因素看,美豆低库存叠加对干旱天气的担忧,使得近期美豆价格易涨难跌;而油脂供需又较粕类偏紧,故呈现油强粕弱格局;马棕方面,目前市场预期马棕7月产量环比下降、出口环比增加,如此马棕7月库存增加或比较有限;而目前国内油脂库存仍然偏低,上周豆油库存环比小幅下降。故近期油脂油料价格偏强运行。但是,目前油脂价格已接近前期高位,在美豆干旱预期兑现前,油脂价格进一步上行动力或将减弱,且随着OPEC+增产落地、欧美疫情反弹,近期原油价格的走弱或将利空油脂市场情绪。因此,近期油脂价格仍以区间运行对待,若要突破前高还需进一步的实质利好。

  2、本周推荐策略

  (1)油脂油料:观望;

  (2)白糖:试多;

  风险因素:原油价格持续下跌利空市场。

  2.2、黑色金属:成材、炉料拉扯式上涨,估值修复后炉料或回现实驱动

  1、概述:上周黑色系整体上涨,主要的驱动因素在于成材减产预期和炉料供需偏紧现实相互提振。另外降准利好提振市场情绪。后期减产逐步由预期向现实转变,限产政策成为黑色金属的底,底部随着各省政策的出台而抬升。炉料前紧后松,焦化的去产能和铁矿的结构性矛盾(高品矿依然稀缺),依然支撑炉料价格。山西省停止新批焦化产能置换,未置换的4.3米都是要直接关停淘汰,涉及焦化产能2500万吨以上。澳洲发运至中国的铁矿石比例逐步降低,港口高品矿库存继续下降。但成材刚需走弱和粗钢减产对焦炭和铁矿形成中长期压力,1-6月粗钢产量同比增加6400万吨,下半年粗钢压减任务很重,炉料需求下行趋势明朗。焦煤中长期偏紧的局面目前来看还未改变,但随着焦炭需求回落,焦煤的供需缺口将缩小。预计后期对焦炭的成本支撑将有所松动。短期炉料整体维持震荡走势,波动操作。中期成材供需缺口较大,可继续多配。

  2、本周推荐策略

  策略建议:关注成材2201合约多单逢低布局机会;关注限产兑现后,炉料的逢高沽空机会。

  风险因素:粗钢减产政策不及预期。

  2.3、有色金属:金融、供需驱动均不显著,有色金属仍在震荡区间

  1、概述:上周有色金属小幅震荡,主要由于驱动因素不显著。金融属性驱动方面,通胀预期维持高位,但风险溢价带动美债收益率下行,美元指数高位震荡,原油价格受到供应不确定性和新冠疫情反复等因素影响回落。美国通胀继续走高,就业恢复,Taper讨论已经提上日程,预计中长期实际利率上行确定性较高,短期主要关注疫情和原油价格走势。综上,金融属性驱动短期不显著,中长期仍然将对有色金属施压。供需驱动方面,目前供应端受到多地限电的影响复产进度或不及预期,而有色金属库存在淡季下依然小幅去化,主要原因在于前期高价下被抑制的需求释放,竣工景气度上行或支撑未来有色金属需求。综上,有色金属整体仍维持震荡走势。等待美联储Taper来临后,有色金属将迎来较为确定的下行驱动,届时仍需观察需求韧性。

  2、本周推荐策略

  策略建议:沪铜空单持有;

  风险因素:原料供给超预期下降,Taper继续放缓。

  2.4、黄金:等待政策转向,金价上行动力不足

  1、概述:美国6月CPI数据超预期,预期4.9%,前值5%,实际5.4%。美联储鲍威尔发表讲话认为美国高通胀会维持至年底,但是经济稳步恢复,服务业复苏明显,并表示宏观数据向好会开始缩债,预计7月FOMC会议将会讨论缩债购买。美国7月10日当周度初申失业金人数创去年三月份以来的新低36万。上周黄金价格震荡偏强,主要是货币政策和通胀的双重驱动,通胀持续高位以及鲍威尔偏鸽表态给黄金价格支撑,但是美联储货币政策转向的压力制约黄金的上行空间。中长期来看黄金下行风险较大,美国采取手段抑制需求端以打压通胀预期,实际利率已处于罕见负值区间接近底部,下行空间有限,黄金很难有上行动力。而美联储缩债风声日紧,应持续关注非农就业数据,如果后续美国就业数据明显好转,市场Taper预期的增强或将再次施压黄金价格。

  2、本周推荐策略

  策略建议:空单持有;

  风险因素:1.原油价格引致通胀失控;2.失业率攀升。

  三、策略表现

  截止上周五,我们策略的模拟持仓主要有铜、黄金等品种的空单,上周策略组合模拟指数低位震荡,截止上周五为2319点,上周PVC、黄金等品种的上涨为指数的主要亏损来源。

  商品CTA周报:OPEC+增产落地,油价继续交易什么?

  四、商品驱动力分析

  从近期估值和供需角度看,目前棕油、玉米、铁矿、铜、锌等品种估值与供需驱动共振向上;焦煤供需驱动较为中性,估值驱动略微向上;焦炭、原油、MA、铝等品种估值驱动较为中性,供需驱动向上;棉花、EG供需与估值驱动均较为中性;白糖、PTA估值驱动中性,而供需驱动向下;螺纹和热卷供需与估值驱动均向下;PE、PVC供需驱动向上,但估值驱动向下。

  商品CTA周报:OPEC+增产落地,油价继续交易什么?

  提示:影响商品价格走势的因素众多,包括宏观金融、产业供需、市场情绪、估值高低等类别,一张简图难以描述商品的所有驱动因素变化,“商品驱动力示意图”仅从估值和供需两个角度展示主要活跃商品近一周的驱动力变化,但并不代表当前这些商品价格仅由这两类因素主导。因此,不建议将本图直接作为交易的依据,但可将其作为分析价格驱动的辅助工具。