中新经纬客户端7月21日电 题:《周冠南等:海外市场的避险模式能否驱动国内利率下行?》

  作者 周冠南(华创证券固定收益组组长、首席分析师) 梁伟超(华创证券高级分析师) 赵浩言(华创证券助理研究员)

  近期,多国疫情反弹,全球避险情绪升温。7月20日上午,国内现券期货跟随走强,LPR(贷款市场报价利率)未降也给了债市更多想象空间;下午股市跌幅收窄,现券收益率窄幅震荡。

  海外市场的避险模式,能否接续降准宽松预期,成为国内债券收益率下行的新驱动?

  目前来看,疫情反弹对金融市场的影响还仅限于情绪冲击,尚不至于对全球复苏态势产生明显影响,“疫苗”和“封锁”是挡在前面的两道关口。第一,发达经济体疫苗接种率仍在不断上升,向群体性免疫迈进。第二,疫情反弹是否会影响复苏的关键指标,是主要经济体是否重新推出封锁政策,目前看还有距离。

  所以,受德尔塔毒株高传播率的影响,预计未来海外经济体新增确诊人数还可能快速增加,但疫苗接种率提高,“高传播率”和“低致死率”组合下,受到考验的主要是发达经济体的医疗系统承载力。若公共卫生系统仍可运转,全面性的封锁措施或不至于再次大面积使用,对于经济复苏的冲击将受到限制,但疫情反弹速度仍需持续关注。

  在海外避险模式下,表现最为突出的是美元指数的上行,而美国和欧元区、英国货币政策的差异有拉大的趋势,要关注美元走强的持续性影响。

  近期,美联储主席鲍威尔已经开始积极讨论缩减QE的路径;相比之下,英国央行和欧洲央行内部虽有分歧,但表态依旧偏鸽,尤其是在近期英国CPI超预期并突破2%的情况下,英国央行行长贝利表示,尽管有消息表明通胀上升,但不会急于就加息做出决定。由此可见,近期美国货币政策表态相对英国、欧洲更偏紧,货币政策预期差有所扩大。

  回顾上半年海外利率对国内的影响,一个突出的传导路径是美债利率上行,海外股票市场受挫,传导至国内权益市场,再带动债市情绪的上扬,出现美债利率上行、国内利率下行的结果。自2020年下半年,国内政策率先回归常态,国内利率与海外利率的传导关系就出现不同以往的表现。故当前美债利率的下行,或一定程度带动国内债市情绪,但避险情绪带来的海外权益市场下行,却并未对国内权益市场产生过多冲击。相对前期“股债跷板”对债市情绪的提振,近期表现并不明显。

  对于国内市场而言,“降准”带来的交易行情转弱之后,短期或将集中在前期“做多”逻辑的验证,我们提出近期是债市的观察窗口,需要观察中央政治局会议对经济形势的判断,以及资金价格中枢是否“下台阶”,两条线索是对前期做多逻辑的考验;海外因素可能成为短期情绪的“催化剂”,但难以成为接续降准宽松预期、长端持续下行的动力。

  政策利率不降息情况下,LPR是否调整,逻辑上讲对债市影响不大。7月LPR报价未下调,也不过给市场保留了一些政策利率后续可能调降的“想象”空间。但“降”未必是好事,不降也说明不了什么。LPR本身是引导贷款利率的“宽信用”逻辑,市场更需关注的是政策利率决定的“资金逻辑”。(中新经纬APP)

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