摘要

  1、宏观经济转弱,国内钢材产销双弱。国内货币政策,从大幅“放水”对冲经济下行风险,改为不“急转弯”应对经济过热现象,流动性持续收紧。在国家调控背景下,房地产市场仍不容乐观,7月地产数据全面下行,预计房地产全年带动钢材消费出现轻微负增长。疫情影响消退,国家退出以基建为代表的逆周期调节手段,基建全年将呈明显下滑态势,用钢消费负增长较为明显,甚至不排除出现10%的用钢下降。国内制造业整体表现较好,但分化较为明显。制造业今年仍将是国内钢材消费最主要的向上拉动因素,预计全年用钢增长5%左右。受宏观经济下滑、重大事件和疫情影响,7月份国内钢材消费呈断崖式下跌。

  2、海外制造业表现较好,各主要经济体PMI持续扩张。1-8月,海外经济整体呈复苏态势,海外制造业表现尤其亮眼,国外主要经济体PMI数据都恢复到了荣枯线之上,各主要经济体制造业PMI大多处于高位。其中美国8月Markit制造业PMI初值录得61.1,欧元区8月份制造业PMI61.4,德国8月份PMI录得62.6,环比虽然均有所下滑,但仍处高位。在制造业带动下,1-7月份,中国以外经济体粗钢累计消费5.46亿吨,同比增长20.80%;海外钢材需求旺盛,加大对中国钢材进口,1-7月折粗钢净进口累计2,960万吨,同比大增86.3%。

  3、中国产量占比巨大,废钢替代铁矿不可忽视。2020年中国粗钢生铁产量占比创历史性新高,中国粗钢产量占比超59%,生铁产量占全球全铁产量64.4%。在中国产销双弱下,势必对铁矿需求产生较大影响。同时,随着未来“双碳”目标的实施,废钢产生量增加,我国电炉钢比例将快速增长。即便粗钢产量不下降,随着废钢产生量快速增加,铁矿消费必然下降。而如果钢产量回落,则铁矿消费量将加速回落。每年全球静态减少的铁矿消耗量需引起足够的关注

  4、压产节奏加快,海外消费增长难以抵挡中国因素。展望2021年8-12月,全球铁矿石消费主要增长点依然在海外地区,而中国钢材消费转弱和压产政策将成为影响铁矿石需求的重要因素。据华泰期货研究院测算,在后5月消费同比下滑9.1%和60%中性压产条件下,结合海外需求情况,国内铁矿石仍将会出现明显供大于求的状况,中国铁矿石港口库存将连续累库至高位,铁矿石供需状况明显恶化。若压产政策进一步加大实施力度,则铁矿供需矛盾进一步加剧。

  基于压产节奏加快背景下,考虑全球铁矿供需状况:

  单边:逢高空铁矿,中期看空

  跨品种:随着压产节奏加快,压产幅度大于成材消费下滑程度,材矿基本面将出现明显分化,推荐积极配置做多材矿比价,超配成材。

  风险因素:压产政策出现巨大变化、钢材消费大幅好于预期、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情出现反复。

  宏观经济转弱,国内钢材产销双弱

  1.1 货币政策不急转弯,流动性呈连续收紧态势

  2020年,为应对疫情影响,国家采取较为宽松的货币政策,作为对冲疫情对经济影响的手段。而随着国内疫情得到有效控制,经济复苏态势明显。国内货币政策开始转向,从大幅“放水”对冲经济下行风险,改为不急“转弯”的货币政策应对经济过热现象。M1、M2、社会融资规模和新增人民币贷款均呈下降态势,流动性持续收紧。

  中国压产和消费转弱VS海外需求旺盛 全球铁矿供需有望连续恶化

  1.2 政策严控下,地产经济数据下滑明显

  随着国家对房地产调控政策的实施,中央多次强调“房住不炒”,近年来房地产行业持续降温。2021年1-7月份,全国房地产开发投资84,895亿元,同比增长12.7%;房屋新开工面积118,948万平方米,下降0.9%;房屋施工面积891,880万平方米,同比增长9.0%;房屋竣工面积41,782万平方米,增长25.7%;商品房销售面积101,648万平方米,同比增长21.5%。从房地产各项数据指标单月同比来看,呈持续下滑态势。7月份,仅房地产开发投资和竣工同比正增长,分别增长1.37%、25.66%;而新开工、施工和销售均同比大幅下滑,分别下降21.45%、27.11%和8.54%。今年一直保持较好的销售数据,在7月出现断崖式下跌,这与国家继续加码地产调控和某些房地产公司出现风险有关。在国家调控背景下,房地产市场仍不容乐观,预计房地产全年带动钢材消费持平或出现轻微负增长。

  中国压产和消费转弱VS海外需求旺盛 全球铁矿供需有望连续恶化

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  1.3 经济韧性较强,基建投资大幅下降

  2020年,受疫情影响,国家加大逆周期调节力度,基建表现亮眼。而随着疫情影响褪去,经济维持较快增长,国家有意降低基建刺激作用,今年以来基建投资一直表现孱弱,7月份基建投资额单月同比下降10.65%;挖掘机销量5-7月均呈负增长,分别为-14.30%、-6.20%、-9.20%和-14%;钢联螺纹消费量季节性回升,但仍同比低于去年同期水平;预计基建全年将呈明显下滑态势,用钢消费负增长较为明显,甚至不排除出现10%的用钢下降。

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  1.4 制造业表现亮眼,但分化较为明显

  2021年,国内制造业整体表现较好,但分化较为明显。从二产用电来看,今年1-7月全国二产用电一直保持较好水平,仅6月份用电量同比增长低于10%;从制造业PMI来看,1-8月中国制造业PMI均在枯荣线之上,扩张趋势明显。但值得注意的是,制造业PMI呈多月连续下降趋势,且8月份制造业PMI仅为50.1;从制造业各主要单项来看,设备制造业、金属制品业、造船业以及集装箱行业表现较好;而汽车业受内需乏力、芯片短缺影响预计全年难有表现;家电各主要产成品表现分化,7月份空调、洗衣机维持正增长,而彩电和电冰箱均出现同比大幅下滑。综合来看,制造业今年仍将是国内钢材消费最主要的向上拉动因素,预计全年用钢增长5%左右。

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  1.5 宏观经济下滑,钢材消费大幅转弱

  2021年,1-2月份经济表现较为分化,在经历了四季度投资、工业、出口齐增长的局面之后,压低投资成为重要的调节经济运行节奏的手段。3-4月份,国内钢材消费开始明显拉升,进入4月份,拉升至绝对高位水平。5月份,面对紧张的原燃料供需形势,国家再度收紧投资力度,形成消费负反馈,消费开始下行,6月进一步恶化。受宏观经济下滑、重大事件和疫情影响,7月份国内钢材消费呈断崖式下跌。据华泰期货研究院测算,1-7月,国内粗钢消费累计同比增长3.0%,而7月份国内粗钢日均消费同比下降高达16%;由于废钢消费增加,铁矿消费累计同比下降2.7个百分点,7月铁矿消费日均同比下降13.9%。

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  海外制造业复苏,钢材消费增长明显

  2.1 海外制造业表现较好,各主要经济体PMI持续扩张

  2021年1-8月,海外经济整体呈复苏态势,海外制造业表现尤其亮眼,在海外疫情得到控制以及全球货币宽松的情况下,国外主要经济体PMI数据都恢复到了荣枯线之上,各主要经济体制造业PMI大多处于高位,其中美国8月Markit制造业PMI初值录得61.1,欧元区8月份制造业PMI61.4,德国8月份PMI录得62.6,环比虽然均有所下滑,但仍处高位。8月份印度、日本制造业PMI也均处于高位,印度摆脱疫情的影响,连续两月在枯荣线之上。

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  2.2 海外消费复苏领先供给,较依赖中国出口

  2021年以来,海外钢铁消费复苏领先于供给。2021年1-7月,海外产销整体向好,累计均创近几年新高。据测算,1-7月份,海外粗钢累计产量5.16亿吨,同比大幅增长18.50%,较2019年增长1.61%;粗钢累计消费5.46亿吨,同比增长20.80%,较2019年增长0.64%,粗钢产销整体恢复至2019年同期水平;海外全铁累计产量3.29亿吨,同比增长14.80%,较2019年上涨1.02%,折铁矿消费同比增加6,783万吨。在海外钢材需求旺盛带动下,海外加大对中国钢材进口,1-7月折粗钢净进口累计2,960万吨,同比大增86.33%,低于2019年同期的3,427万吨。

  中国压产和消费转弱VS海外需求旺盛 全球铁矿供需有望连续恶化

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  中国压产和需求转弱VS海外需求旺盛,铁矿将出现过剩格局

  3.1 中国产量占比巨大,废钢替代铁矿不可忽视

  据华泰期货研究院测算,2000-2020年,中国粗钢和生铁产量全球占比除2010年出现下滑以外,其余各年份均稳步提升;2020年海外受疫情爆发影响,产量出现大幅下降。国内粗钢生铁产量占比创历史性新高,粗钢产量占比超59%,中国生铁产量占全球全铁产量达惊人的64.37%。正是由于中国的需求旺盛,这一年中国进口铁矿石11.70亿吨,较2019年多进口近1亿吨铁矿。

  中国压产和消费转弱VS海外需求旺盛 全球铁矿供需有望连续恶化

  随着未来“双碳”目标的实施,废钢产生量增加,未来我国电炉钢比例将快速增长。即便粗钢产量不下降,随着废钢产生量快速增加,铁矿消费必然下降。而如果钢产量回落,则铁矿消费量将加速回落。每年全球静态减少的铁矿消耗量需引起足够的关注。

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  3.2压产节奏加快,海外消费增长难以抵挡中国因素

  2021年8-12月,就海外消费而言,海外消费预计仍将保持旺盛态势。1-7月份,海外粗钢产量增加8,042万吨,粗钢消费增加9,413万吨,消费领先于产量,从而导致海外加大对中国的钢材需求量。若海外按照今年1-7月产销状况平推全年,则海外整体情况如表1所示,海外全年全铁产量增加6,125万吨,带动全年铁矿消费增量9,800万吨。后5月全铁产量增量1,886万吨,折铁矿消费增加3,000万吨。

  中国压产和消费转弱VS海外需求旺盛 全球铁矿供需有望连续恶化

  就国内而言,近期据市场传言消息,国内相关部门要求压产政策在11月底前执行完毕,国内压产节奏明显加快。结合此消息,华泰期货研究院对未来几个月全国粗钢压减政策进行测算(如表2所示,详见文章:《压产有望再深化,材矿比价再起航》):

  1、若年底完成全年粗钢压减任务,则8-12月份我国粗钢同比减7,990万吨或17.2%,日均同比下降52万吨,环比7月仍需下降28万吨。

  2、若全年压减粗钢任务提前到11月执行,则8-11月份我国粗钢产量同比减7390万吨或19.8%,日均同比下降达61万吨,环比7月下降将高达35万吨。

  中国压产和消费转弱VS海外需求旺盛 全球铁矿供需有望连续恶化

  通过对国内消费再评估,若压产政策最终执行按照50%谨慎、60%中性和70%乐观三个维度进行评估。按照华泰期货研究院平衡表测算,国内下半年铁矿和粗钢整体供需情况如表3所示:假设从8月份开始,国内后5个月内销同比下降9.1%或4,608万吨。由于海外需求旺盛,海外仍较为依赖我国钢材,净进口增量1,271万吨。在60%中性条件下,后面5个月国内粗钢产量降5,039万吨,生铁产量下降3,884万吨,折铁矿消费下降6,200万吨。

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  3.3全球铁矿供大于求,中国港口库存累库

  展望2021年后期,全球铁矿石消费主要增长点依然在海外地区,而中国钢材消费转弱和压产政策将成为影响铁矿石需求的重要因素。

  中国压产和消费转弱VS海外需求旺盛 全球铁矿供需有望连续恶化

  据华泰期货研究院测算,在后5月消费同比下滑9.1%和60%中性限产条件下,结合海外需求情况,国内铁矿石仍将会出现明显供大于求的状况,中国铁矿石港口库存将连续累库至高位,铁矿石供需状况明显转弱。若压产政策进一步加大,则铁矿供需矛盾进一步加剧。

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  结论

  宏观经济转弱,国内钢材产销双弱。2021年,国内货币政策从大幅“放水”对冲经济下行风险,改为不急“转弯”的货币政策应对经济过热现象,流动性持续收紧。在国家调控背景下,房地产市场仍不容乐观,预计房地产全年带动钢材消费持平或出现轻微负增长。疫情影响消退,国家退出以基建为代表的逆周期调节,预计基建全年将呈明显下滑态势,用钢消费负增长较为明显,甚至不排除出现10%的用钢下降。国内制造业整体表现较好,但分化较为明显。制造业今年仍将是国内钢材消费最主要的向上拉动因素,预计全年用钢增长5%左右。受宏观经济下滑、重大事件和疫情影响,7月份国内钢材消费呈断崖式下跌。

  海外制造业表现较好,各主要经济体PMI持续扩张。2021年1-8月,海外经济整体呈复苏态势,海外制造业表现尤其亮眼,在海外疫情得到控制以及全球货币宽松的情况下,国外主要经济体PMI数据都恢复到了荣枯线之上,各主要经济体制造业PMI大多处于高位。其中美国8月Markit制造业PMI初值录得61.1,欧元区8月份制造业PMI61.4,德国8月份PMI录得62.6,环比虽然均有所下滑,但仍处高位。在制造业带动下,1-7月份,粗钢累计消费5.46亿吨,同比增长20.80%;海外钢材需求旺盛,加大对中国钢材进口,1-7月折粗钢净进口累计2,960万吨,同比大增86.33%。

  2020年中国粗钢生铁产量占比创历史性新高,粗钢产量占比超59%,生铁产量占全球全铁产量64.37%。在中国产销双弱下,势必对铁矿需求产生较大影响。同时,随着未来“双碳”目标的实施,废钢产生量增加,我国电炉钢比例将快速增长。即便粗钢产量不下降,随着废钢产生量快速增加,铁矿消费必然下降。而如果钢产量回落,则铁矿消费量将加速回落。每年全球静态减少的铁矿消耗量需引起足够的关注。

  展望2021年8-12月,全球铁矿石消费主要增长点依然在海外地区,而中国钢材消费转弱和压产政策将成为影响铁矿石需求的重要因素。据华泰期货研究院测算,在后5月消费同比下滑9.1%和60%中性限产条件下,结合海外需求情况,国内铁矿石仍将会出现明显供大于求的状况,中国铁矿石港口库存将连续累库至高位,铁矿石供需状况明显转弱。若压产政策进一步加大,则铁矿供需矛盾进一步加剧。

  单边:逢高空铁矿,中期看空

  跨品种:随着压产节奏加快,压产幅度大于成材消费下滑,材矿基本面将出现明显分化,推荐积极配置做多材矿比价,超配成材。

  风险因素:压产政策出现巨大变化、钢材消费大幅好于预期、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件、疫情出现反复。