三年国改方案年内加速落地,考核利润催化市值管理。1)三年国企改革年底完成70%目标,央企承担技术“策源地”、产业链“链主”职责。首次硬性要求举办业绩说明会,原则上公司董事长、总经理亲自参与。“两利四率”经营指标要求净利润、利润总额增速要高于国民经济的增速,营业收入利润率、研发投入强度、全员劳动生产率都要有明显提高,同时还要保持资产负债率的稳健可控。2)2021H1国资监管企业营收33.6万亿元,同比增长29.4%;净利润1.8万亿元,同增129.5%。92%的中央企业已建立子企业经理层成员任期制和契约化管理制度,研发投入增37%。

  风光水储能等新基建年内政策持续催化,中国电建(行情601669,诊股)等央企具绝对领先竞争优势非石化能源目标占比提升,加速构建以新能源为主体的新型电力系统,电力涨价预期催化风光水资产重估。光伏风电2025年发电量占比由2021年11%提升至17%,到2030年总装机容量将达到12亿千瓦以上。氢能从2030年的5%提升至2060年的20%产值超万亿,氢冶金是钢铁行业低碳转型有效途径。抽水蓄能占比90%有十倍增长空间,电化学储能应用场景广泛增速最快。光伏建筑一体化受益光伏成本下降,整县推进等政策催化下空间巨大。中国电建储能风电光伏水电等、中国化学(行情601117,诊股)己二腈/氢能、中国中冶(行情601618,诊股)氢冶金/镍钴铜矿/区熔级电子多晶硅、中国中铁(行情601390,诊股)铜钼矿。

  商业模式由建筑转型产品运营现金流充沛,全行业第一研发支出央企市场份额持续提升。1)央企为“一带一路”主力军,基础设施互联互通打造多区域利润来源,基建换矿产带来额外增量。2)建筑央企市占率由14年26%提升至43%,2021H1营收增约34%归母净利增约52%高于行业平均水平,负债率明显下降。2020年建筑央企经营净现金流/净利润中国电建5.4/中国中冶3.6/中国化学2.3倍,经营性净现金流充沛改善明显。3)建筑业研发投入远超电子/电新/通信等行业,为全行业第一。建筑央企研发投入占行业85%以上竞争优势明显。中国电建153亿/中国中冶123亿研发投入,而A股4000多家公司,利润超过150亿仅40家。

  央企作为“链主”占行业绝对市场份额,全球经营最受益新能源等新基建大发展。中国电建水电(储能)国内设计占80%施工65%全球50%市场,风电光伏设计占65%左右市场,BIPV等光伏全球最大EPC。中国电建装机16GW十四五新增30-50GW。中国中冶稳占国内90%/全球60%的冶金市场,大型焚烧发电咨询设计占全国60%市场份额。中国中冶钢铁碳中和氢冶金最受益,镍钴铜和电子多晶硅待重估。中国化学国内 90%的煤化工/90%的基础化工/60%的石油化工市场份额。中国中铁国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。

  风险提示:宏观经济政策风险,疫情反复等。