1、 信用债专题研究:A股上市公司2021年半年报已经公布完毕,我们从经营、债务、现金流三个方面进行分析,观察市场整体、不同行业以及不同性质企业的基本面变化及信用状况。总结来看, 21年上半年上市公司营收状况整体处于持续恢复中,整体净利润增速可观,但行业之间盈利改善状况较为分化,民企的经营表现优于国企。多数行业的杠杆率都实现了不同程度的压降,低负债率的行业流动比率较好,但公用事业、采掘等行业短期偿债能力有明显恶化。与去年上半年相比,今年整体融资环境偏紧,因此筹资性现金流同比增速转负,整体上主要依靠内生性现金流。

  2、 信用市场回顾与展望:上周信用债发行及净融资规模有所下降,一级发行约2231亿元,实现净融入471亿元;取消发行数量和规模明显减少;中低等级中票发行成本继续上行。不同期限二级收益率、信用利差走势分化,1年期和5年期中票二级收益率继续小幅上行,而3年期则下行约1-5bp。信用利差方面,1年期和3年期信用利差收窄1-5bp,而 5年期则走阔2-3bp。上周异常成交债券仍主要为青海国资、苏宁电器和恒大地产的存续债。渤海租赁(行情000415,诊股)、河南能源化工集团、盛润集团、国盛金控(行情002670,诊股)、中国泛海等主体上周估值收益率仍持续走高。

  3、 转债市场回顾与展望:上周权益市场涨跌分化,中小市值表现较差,同时板块风格切换加剧。中报数据来看,新能源、电子、有色、部分机械业绩继续保持高增长,而部分中下游如工程机械、通用设备、家电等因前期高基数和原材料价格上涨等原因业绩增速放缓或下行。转债市场成交额持续高位,估值再创新高,市场热度不减。从8月托管数据看,基金、保险、年金等“大户”继续增持,而券商自营、券商资管、社保有所减持。我们认为后续仍应从理性出发,保证安全边际,谨防估值下行,但可在政策鼓励行业的产业链中适当拓展和下沉。

  风险提示:信用风险暴露超预期;经济基本面变化超预期;政策变化超预期。