继续看多――投资策略周报-20210912

  1、高成交量背后的新共识:价值回归

  上周(2021.09.06-2021.09.10,下同)我们发布了周报《看多》,市场在本周(20210906-20210910)实现了向上突破,万得全A在周一(20210906)即突破至5811,一周涨幅为3.58%。指数突破体现价值回归正在发生,从行业上来看,上游周期行业继续领涨,与宏观经济总量相关的交运、建筑、非银、银行也涨幅居前,成为指数突破的重要力量。

  2、经济的总量与结构,分别处于左侧与右侧

  宏观经济上目前已经看到了部分结构性的好转,总量企稳仍在预期的右侧和现实的左侧。从社融来看,8月份的社融存量同比增速继续下滑0.4个百分点至10.3%。结构上,如我们所预期的政府债券融资大幅好转,企业直接融资同比多增,但人民币贷款的结构还未发生明显好转;从基建链条看,8月PMI中建筑业确实有所回升,是积极的信号;但另一方面,水泥价格仍未回到下跌之前的高点,且挖掘机开工小时数同比下降幅度有所加大,综合两方面证据来看,基建的发力仍处于初期。PPI上行与出口链景气这两个宏观变量方向仍然延续,8月份PPI继续上行至9.5%,较7月份走高0.5个百分点,而即将到来的4季度中又有更多的因素在发酵:供暖季加大对能源的需求,年底考核能耗排放指标,限产措施频发,并且在能源供应紧缺的预期下,也催生了类似2020年末的“限电”预期,高能耗产品供给受到进一步收缩的压力,这无疑成为4季度PPI维持高位的支撑。出口仍然维持高景气,8月份出口金额当月同比为25.6%,超出万得一致预期的19.6%,可能体现了在7月下旬海外疫情再起之时,我国出口的替代效应再次提高,接下来的圣诞备货旺季无论是否部分提前,但至少不是边际贡献。

  3、资源股重估下:石油、黄金的重要性在系统提升

  当下以钢铁、煤炭等板块正成为市场“新共识”,我们以长期收益率回归ROE测算,行业指数层面仍有30%以上的长期潜在价值修复空间。在重估传统资源的主线下,历史规律给了我们中期场景演绎的启示:在通胀长时间维持高位的情形下,石油及黄金价格将是为通胀“收尾”的商品,在股票市场上,在PPI顶部前一段时间,石油石化、黄金股票表现超越其它周期股,这成为左侧布局未来场景的占优工具。当前石油与黄金还有短期的催化因素:前者受益于疫情得到控制后全球出行及工业生产的回升,后者则需要弥补近期与美国长期实际利率出现的背离。

  4、继续看多价值回归

  在传统资源、材料类企业长期盈利能力进入改善通道后,2010年以来看商品做股票的投资策略需要被修正,股票正成为比商品更好的投资工具,本轮对于资源类企业的重估将是历史级别的,我们看好:油气、有色(黄金、铜、铝)、钢铁、煤炭,以及船舶制造、化纤等细分领域,进入9月份,宏观经济数据出现结构上的好转,总量企稳的预期逐渐走向现实,价值风格回归条件已经成熟,建议积极布局:券商、银行、建筑、房地产。指数/风格/主题上继续推荐上证50/中证红利/中字头/大盘价值。

  风险提示:经济快速下滑,货币政策超预期宽松。