报告要点:

  一、十年复盘:①时滞:财政-基建-稳增长。近十年逆周期调控经验,财政发力后3个月,基建投资触底回升,此后6-12个月托底经济作用显现。②股价:3-4个月上行周期。非经济快速下行及震荡市中,财政/专项债发力后,基建板块股价如建筑、建材、公用事业、交运、机械、钢铁,开启3-4个月的上行周期,此后大概率维持盘整。③特例:基建发力能否引致股价上行,需考虑对经济托底效果,历史上单边熊市下表现较差,如2011-2012、2018年。

  二、基建下的周期,或才是开始:④8月专项债发行仍未明显发力,9-12月财政基建发力概率较大,月均发行升至4700亿元,今年财政后置叠加明年财政前置,基建跨周期景气至少维持半年以上。⑤地方中央投向,下半年地方专项债将明显侧重基建,产业园、交运、农林水利、生态环保、能源;中央关注“十四五”102项重大项目工程,重点在科技、交运、城镇化建设。⑥8月以来基建上涨或只是此轮景气周期开始,继续明确推荐新旧基建,关注10月底三季报业绩披露。⑦继续推荐新旧基建。旧基建涉及的机械、建筑建材、钢铁、交运、中字头,新基建涉及特高压、新能源车、5G 通信、计算机信创。

  正文摘要

  2010年以来财政发力后一个季度内,基建投资触底回升,此后半年-1年托底经济作用显现。①2011/4财政发力,2个月后基建投资上行,1年后GDP持续下行缓解。②2013/8财政发力,4个月后基建投资上行,1年后经济下行趋势放缓。③2015/9专项债发力,2个月后基建投资上行,半年后经济企稳。④2018/8专项债发力,当月基建投资回升,但力度偏弱,对GDP托底效果不明显。

  再次重申8月初以来提出的基建发力逻辑。①1-8月专项债发行仍未发力,9-12月财政基建发力概率较大。跨周期调控下,今年财政后置叠加明年财政前置,基建的景气周期至少维持半年以上。三季报兑现之前,新旧基建板块仍将有明显表现。②投向上:地方层面,关注今年专项债投向明显偏低的方向,包括产业园基础设施、城市轨道交通、铁路、社会事业、农林水利、生态环保;中央层面,关注“十四五”规划涉及的102项重大项目工程,重点在科技、交通运输、城镇化建设。

  复盘:非经济快速下行及熊市环境,财政/专项债发力后基建板块股价开启3-4个月的上行周期。①基建发力能否引致股价上行,需考虑基建对经济托底效果。复盘过去10年基建投资上行期,2011-2012年及2018下半年经济下行压力大,基建托底效果较差,股市杀业绩进入单边熊市,基建相关股价同样疲软。②其余非熊市环境下基建板块均可实现超额收益,建筑、建材、公用事业、交运、机械、钢铁明显跑赢;财政/专项债明显发力后,相关板块股价即开始快速上涨,持续时间在3-4个月。

  8月以来基建股价上涨或只是此轮景气周期的开始。①2021/8/1-9/10新老基建指数分别上涨2%、21%,宁组合、茅指数则分别下跌10%、5%。②8月以来的基建股价上涨或只是开始,后续专项债发行明显提速将成股价进一步上行的催化剂。③继续明确推荐新旧基建,旧基建涉及机械、建筑建材、钢铁、交运,新基建涉及5G通信、计算机信创、新能源车。

  风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;通胀短期大幅飙升,货币政策快速收紧;历史经验不代表未来。