在中国农业的智慧里,白露和秋分多在9月,这是个收获的季节,北半球全球多数重要农产品(行情000061,诊股)在将实现定产,我们曾有过判断――8月12日美国农业部WASDE报告就是本季美国农产品供应交易的最高峰,受7月大旱影响,8月多数美国作物的单产都被调低,8月的报告着实对市场有立竿见影的提振,但随着8月中西部降雨的回归,单产多有不同程度的好转,按我们对全球农产品基金投资习惯的理解,供应端很难重新获得超预期的内容,全球农产品基金净多头已经快速减仓离场,换句话说,后面的几个月我们将重点关注需求的反馈。

  按此思考路径,我们理出了本次9月WASDE,巴西白糖双周报,MPOB等报告的几处要点:

  1、美玉米和美豆的单产被上调,但偏谨慎,低于Pro Farmer此前的177和51.5的预估,仅为176.3和50.6。从数据解读上,我们仍倾向USDA后期逐级向上调整的路径,至少本季作物的供应交易到头。

  2、新季美豆的出口预期上调仍仅仅是预期,未来半年非常依赖于中国购买,这在其CNF高涨到410美分的当下是难以被满足的,当前1.85亿蒲的库存未来仍旧面临单产上调而出口不济带来的累库压力。

  3、美玉米制醇需求下调预期落空,这是美玉米反弹的主要原因。此外全球玉米旧季库存调高及中美两国新季产量的上调,导致全球新季玉米库存预估从8月的2.85亿吨上调至2.98亿吨,这将长期制约美玉米的上行幅度。

  4、美豆油的生柴消费项被调低5亿磅,导致新季期货库存预期上调,这是近几个月以来美豆油首次累库预期的出现,这或对乐观的全球生柴预期形成扰动。

  5、MPOB报告超市场预期,在产量(预期170万吨,实际170万吨,前值152万吨),出口(预期124万吨,实际116万吨,前值141万吨)和马来国内消费(预期26.4,实际25.3,前值28.6)端均出现了超预期利空的共振,但市场表现为抗跌。我们理解这是目前整个农产品市场分歧最大的博弈品种。

  此次8月MPOB是把利空出尽(棕榈油10月后进入季节性减产),叠加印度的进口降税再次酝酿新高 OR 一次牛市将崩的预演,未来仍将逐级调高期末库存至200甚至220万吨(当前187万吨)。我们通过比对历史减产程度与涨幅及高价对消费的抑制,目前对新高预期保持谨慎,推荐在植物油震荡过程中以高位试空,低位做多油粕比的折中思路入场。

  6、WASDE进一步确认了全球棉花消费的回暖,主要体现在孟加拉和巴基斯坦的棉纺订单回升,但我们理解目前的美棉涨幅已经较大程度兑现疫情后全球需求的回暖,我们尚不看好四季度需求的持续增长。

  7.巴西近期公布的,8月下旬双周糖产量295.4万吨,比去年同期的293.4吨增加2万吨(增幅0.69%),巴西白糖月度产出在9月之后开始显著萎缩,这基本也宣告巴西甘蔗减产的交易告一段落,后期取决于印度糖市的变量,原糖市场或进入17.5-21美分的震荡。