摘要

  本期策略:

  双焦周报:双焦厂内库存回升,后市机会在哪?

  利多因素:

  1.中央环保督察严格,山东限产趋严、焖炉范围扩大;

  2.原料煤成本支撑仍在,焦炭整体库存略降;

  3.螺纹-焦炭利润率差值23%,位于93%的历史分位;

  4.铁矿遭受打压,成材利润增厚;

  利空因素:

  1.铁水产量小幅下降,厂内焦炭库存低位回升;

  2. 港口恐高心理渐浓,市场交投谨慎;

  3. 焦价第十轮提涨落地,钢厂接涨空间缩小;

  4.粗钢压减的压力仍在长流程,炉料需求承压;

  不确定性风险:

  钢厂利润、钢厂限产情况、蒙煤通关恢复情况、发改委增产保供政策等

  正文

  01 投资逻辑

  1.1 焦炭供需双弱,焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤

  1)焦炭供需双弱,厂内库存略增。供给端,主产地环保督察严格,山东限产趋严、焖炉范围扩大,部分焦企因原料不足被迫转产减产,焦炭供应收紧;焦企销售情况良好、库存低位略增。需求端,部分钢厂高炉开工率回落,铁水产量小幅下降,厂内焦炭库存低位回升,短期补库积极性仍在;港口恐高心理渐浓,市场交投谨慎。当前,焦炭总库存月度平均值为953万吨,焦炭最新总库存达到943.9万吨,较上周略下降;预计8月焦炭供需缺口收窄至149万吨。综上,焦炭供需双弱,原料煤成本支撑仍在,焦炭整体库存略降,但厂内库存略增,当前供需维持紧平衡。

  2)焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤。铁矿遭受打压,成材利润增厚,焦价第十轮提涨落地,钢厂接涨空间缩小,然原料成本高企,焦炭利润修复不明显,市场仍有提涨预期,当前螺纹-焦炭利润率差值23.2%,位于93.12%的历史分位。

  展望后市,供给端,淘汰、新增均有延后,400万吨产能缺口待弥补;主产地仍有焦化产能/产量压减预期,主产地焦企限产因时制宜或带来供需错配机会。需求端,粗钢压减矛头指向长流程,钢厂限产对焦炭的需求减量[-122,924]万吨。

  综合来看,供需两端均受限产影响,但需求端受冲击更甚;原料紧缺限制供给增量,并提供成本支撑;整体维持中性态度,关注阶段性错配机会,8-12月焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤,关注做多焦化利润机会。

  1.2 焦煤远期供给增量预期增强

  1)焦钢厂内焦煤库存好转,供需缺口或收窄。供给端,山西部分煤矿因事故安检仍处于停产检修状态,其余煤矿严格执行超产政策;昨甘其毛都口岸检测确诊3例,短盘运费升至1700。需求端,受环保督察影响,焦化厂开工下滑,厂内炼焦煤库存显著回升,但刚性需求仍在;煤价监控趋严,焦煤价格上涨放缓。综上,煤矿产量低位略增,煤矿产能释放缓慢;288口岸恢复通关,非澳进口强劲,进口缺口收窄;焦钢厂内焦煤库存好转,供需缺口或收窄。

  2)远期供给增量预期增强,焦煤单边建议观望。展望后市,供给端,在产产能增产空间小,煤矿事故对供给扰动边际减弱;煤炭保供政策陆续落地,短期增产缓慢,中长期确定性强;蒙古疫情扰动频繁,然其他国家进口强劲。需求端,钢厂限产对焦煤的需求减量[-162,1229]万吨;焦煤需求韧性较强;焦炭产能持续投产,利润尚存时焦企生产积极。

  综合来看,需求端韧性较强,长期有走弱趋势;供给主要受政策调控,国内增产推进中;进口炼焦煤同比缺口大幅收窄,非澳非蒙进口强劲;整体维持中性态度,关注做多焦化利润机会。

  1.3 双焦01合约暂时观望,或做多焦化利润

  本周,市场看涨情绪消退,双焦冲高回落。在原料煤的强势推动下,焦价累涨十轮,现货向上驱动减弱;发改委召开稳价保供座谈会,焦煤库存增幅明显,盘面大幅回调,双焦主力合约期价贴水扩大,近远价差走弱,焦炭(J01)和焦煤(JM01)建议暂时观望,或择机在右侧做多焦化利润。

  双焦周报:双焦厂内库存回升,后市机会在哪?

  02 行情回顾

  本周,市场看涨情绪消退,双焦冲高回落。截至9月12日,盘面焦煤01合约收盘价2826.5点,环比上周+8.1%,吕梁低硫主焦煤汇总价为3900元/吨,环比上周+300元/吨;盘面焦炭01合约收盘价3508点,环比上周+9.8%,日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价为4100元/吨,环比上周+250元/吨,周四主流钢厂接受焦价第十轮提涨。

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  03 宏观数据

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  04 双焦基本面数据

  4.1 焦煤库存显著回升,焦炭库存低位暂稳

  焦煤方面,洗煤厂精煤库存续降,其余口径炼焦煤库存不同程度回升:其中,焦化厂库存由降转升,增幅显著;钢厂库存增幅收窄、港口库存增幅扩大;港口库存处于同期中高位水平,其余库存均在同期最低位置。

  双焦周报:双焦厂内库存回升,后市机会在哪?

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  焦炭方面,焦企、港口库存企稳回升,钢厂库存续增,但增幅收窄;各口径库存均在同期最低水平;焦炭库存驱动中性向下。

  双焦周报:双焦厂内库存回升,后市机会在哪?

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  4.2 产能利用率:钢厂高炉、焦企、洗煤厂均下滑

  本周,洗煤厂产能利用率下滑,低于同期水平;受环保督察组入驻影响,山东焦化企业限产严格,焖炉范围扩大,独立焦化厂产能利用率加速下滑;各钢厂9月限产计划陆续公布,部分钢厂开始限产,但尚未集中限产,高炉产能利用率略有下滑;焦钢产量比续降,驱动向上。

  双焦周报:双焦厂内库存回升,后市机会在哪?

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  4.3 钢厂利润增厚,焦炭利润低位暂稳

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  4.4终端需求进入低增长通道

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  4.5 双焦基差、近远价差高位回落

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  05 结论

  焦炭方面,焦炭供需双弱,原料煤成本支撑仍在,焦炭整体库存略降,但厂内库存略增,当前供需维持紧平衡。展望后市,供给端,淘汰、新增均有延后,400万吨产能缺口待弥补;主产地仍有焦化产能/产量压减预期,主产地焦企限产因时制宜或带来供需错配机会。需求端,粗钢压减矛头指向长流程,钢厂限产对焦炭的需求减量[-122,924]万吨。

  焦煤方面,煤矿产量低位略增,煤矿产能释放缓慢;288口岸恢复通关,非澳进口强劲,进口缺口收窄;焦钢厂内焦煤库存好转,供需缺口或收窄。展望后市,供给端,在产产能增产空间小,煤矿事故对供给扰动边际减弱;煤炭保供政策陆续落地,短期增产缓慢,中长期确定性强;蒙古疫情扰动频繁,然其他国家进口强劲。需求端,钢厂限产对焦煤的需求减量[-162,1229]万吨;焦煤需求韧性较强;焦炭产能持续投产,利润尚存时焦企生产积极。

  在原料煤的强势推动下,焦价累涨十轮,现货向上驱动减弱;发改委召开稳价保供座谈会,焦煤库存增幅明显,盘面大幅回调,双焦主力合约期价贴水扩大,近远价差走弱,焦炭(J01)和焦煤(JM01)建议暂时观望,或择机在右侧做多焦化利润。