报告正文

  1、政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  8月27日,财政部在《2021年上半年中国财政政策执行情况报告》中提出,“提升积极财政政策效能,加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度”。

  所以自8月份以来,政府债务发行明显提速。根据wind数据显示,8月份国债+地方债净融资高达9500亿元,其中国债净融资4680亿元、地方债净融资4834亿元,均创年内新高。同时根据7月份金融数据计算,7月超储率小幅下行至1.1%,处于较低水平。叠加上近期政府债发行提速,市场担忧资金面可能出现缺口。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  但在9月7日国务院例行吹风会上,央行货币政策司司长孙国峰针对记者关于“资金缺口”的提问,却提出“我想可能并不存在很大的基础货币缺口……今后几个月流动性供求将保持基本平衡,不会出现大的缺口和大的波动。”又该如何理解?

  我们认为,从下半年整体来看,今年财政支出明显后置,下半年财政支出加大,将有效弥补政府债务发行放量带来的资金缺口。截止8月底,年内地方专项债剩余额度1.5万亿,国债剩余额度1.8万亿,发行进度落后于往年同期,因此9-12月份政府债务发行势必放量。

  但在政府债务发行放量的同时,财政支出的扩大可以有效弥补资金缺口。截止7月底,全年累计公共财政支出仅高于同期公共财政收入220亿。作为对比,2018年至2020年同期,这一数字分别为3745亿、12340亿、18774亿。由于上半年经济形势较好、财政支出放缓,使得8至12月份仍有至少4万亿以上的财政超额支出空间,将有效弥补政府债务发行带来的资金缺口。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  但从单月来看,受缴税及债务资金跨年使用的影响,10月、12月资金面仍有扰动,需要央行操作予以呵护。在2021年剩余月份中,10月为净缴税月,净缴税规模约3000-5000亿,叠加上政府债务净融资,可能有8000亿元左右的基础货币缺口,需要央行予以对冲。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  除此之外,往年政府债务融资年内发行、年内支出,对年底资金需求形成有效支撑。但今年12月份地方专项债发行的同时,专项债资金却将跨年使用,会导致较大的资金缺口。以12月份新增专项债发行占比20%计算,由此带来7000亿左右的财政跨年资金和资金缺口。再叠加上跨年考核扰动资金面,预计届时央行也会加大投放力度。

  所以综合来看,10月、12月将是央行加大投放、展示货币政策方向的关键窗口期。若届时货币投放不及预期,政府债务融资放量仍会导致资金面的波动。

  2、流动性跟踪

  2.1

  公开市场操作

  央行恢复每日100亿逆回购投放量,逆回购资金小幅回笼。本周央行共投放500亿元7天逆回购。其中周一(9月6日)至周五(9月10日)分别投放100亿元逆回购。本周共有1300亿元央行逆回购到期,全口径公开市场操作实现净回笼800亿元。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  2.2

  货币市场利率

  资金利率小幅上行。 9月10日,相较于上周五(9月3日,下同),银行间质押式回购利率方面,R001上行16.81BP,R007上行8.78BP,R014上行4.52BP。存款类质押式回购利率方面,DR001上行17.01BP,DR007上行12.83BP,DR014上行17.46BP。

  SHIBOR利率全面上行。9月10日,SHIBOR隔夜为2.1090%,上行16.60BP;SHIBOR1周为2.1990%,上行14.00BP;1月期SHIBOR为2.3120%,上行0.20BP;3月期SHIBOR为2.3570%,上行0.10BP。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  2.3

  同业存单发行

  同业存单净融资额较上周增加。本周,同业存单总发行量为3595.50亿元,总偿还量为2545.30亿元,净融资额为1050.20亿元,净融资额较上周增加1087.90亿元。

  同业存单各期限发行利率涨跌分化。 9月10日,1月期品种发行利率为2.3885%,较上周五上行10.10BP;3月期品种利率为2.5388%,上行1.49BP;6月期品种发行利率为2.86%76,上行6.64BP。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  2.4

  实体经济流动性

  票据转贴利率上行。 根据最新数据,截至9月10日,股份行6个月的票据转贴利率为2.3500%,较上周五上行11.44BP。城商行6个月的票据转贴利率为2.5059%,较上周五上行9.63BP。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  2.5

  一周监管动态

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  3、利率债

  3.1

  一级市场发行及中标

  本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行65支利率债,实际发行总额为4282.83亿元,较上周增加661.05亿元;总偿还量为2828.37亿元,较上周增加1493.80亿元;净融资额为1454.46亿元,净融资较上周减少832.74亿元。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  3.2

  利率债到期收益率

  国债收益率全面上行。9月10日,1年期国债收益率为2.3666%,较上周五上行5.44BP;3年期国债收益率为2.5715%,上行6.64BP;5年期国债收益率报2.7059%,上行4.34BP;7年期国债收益率报2.8673%,上行3.24BP;10年期国债收益率报2.8656%,上行3.29BP。

  国开债收益率全面上行。9月10日,1年期国开债收益率报2.3770%,较上周五上行0.15BP;3年期国开债收益率报2.7809%,上行3.38BP;5年期国开债收益率报3.0419%,上行3.40BP;7年期国开债收益率报3.1880%,上行1.91BP;10年期国开债收益率报3.1924%,上行2.03BP。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  3.3

  利率债利差

  各期限利差涨跌分化。 9月10日,与上周五相比,10Y-1Y利差下行2.15BP,10Y-5Y利差下行1.05BP,10Y-7Y利差上行0.05BP。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  国开债5年期和10年期隐含税率均收窄。9月10日,5年期国债、国开债利差为33.60BP,5年期国开债隐含税率收窄0.44个百分点。10年期国债、国开债利差为32.68BP,10年期国开债隐含税率收窄0.46个百分点。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  4、海外债市跟踪

  美国国债收益率上行。本周五(9月10日),2年期美债收益率为0.23%,较上周五上行2BP;10年期美债收益率为1.35%,较上周五上行2BP;10年期美债与2年期美债利差为112BP,较上周五持平。

  德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均上行。本周四(9月9日),德国10年期国债收益率为-0.36%,较上周五上行4BP;日本10年国债收益率为0.053%,较上周五上行1.30BP。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  5、通胀跟踪

  蔬菜价格指数上涨。9月10日,农业部菜篮子批发价格指数收于114.67,较上周五上涨0.57%;山东蔬菜批发价格指数收于136.95,较上周五上涨6.09%。

  生猪价格、猪肉价格涨跌分化。根据最新数据,9月10日,22个省市生猪平均价为13.73元/千克,较上期(9月3日)下跌2.56%;猪肉平均价为21.54元/千克,较上期上涨0.23%。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  商品价格指数均上涨,石油期货价格上涨。 9月10日,南华工业品价格报3304.73点,较上周五上涨1.41%;RJ/CRB商品价格指数收于220.43点,较上周五上涨0.15%;布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报72.92美元和69.72美元,较上周五分别上涨0.43%和0.62%。

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  6、下周重要经济数据和事件

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  政府债发行提速,会带来资金缺口么?

  风险提示:新冠疫情变化,货币政策超预期。