8月份螺纹价格先下后上,处于宽幅震荡区间,月初在运动式减碳被纠偏的影响下出现回调,随后市场逐渐意识到纠偏并非针对钢铁行业,价格有所反弹,月中在7月经济数据全线回落影响下,看空地产需求的资金进场做空,随后在各地频传限产加严的预期下,价格由底部逐步上涨。8月的震荡市场,上下波动大,给投资操作造成较大难度,预计9月及以后驱动较为明晰。

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  减产总量和后续任务量有多少?

  前7个月,粗钢产量同比增加4792万吨,增幅8%,8月预计单月粗钢产量8399万吨,同比减少10.6%,累计同比增加近4000万吨,也即剩余的4个月每个月要同比减少10%,单月粗钢产量在8000万吨,这在近几年出现过几次:2018年5月之前,以及一、四季度。秋冬季通常为产量淡季,从这个角度看,完成年度目标似乎有希望。我们对比了三年前的生产情况,单月产量在8000万吨以内的时候,对应铁水产量在220万吨以下,高炉产能利用率在80%以下,而当前的铁水产量和产能利用率分别是228万吨和86%,仍有不小的下降空间。

  螺纹你怎么看?预计9月及以后驱动较为明晰

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  7、8月产量下降较为剧烈,粗钢产量同比减了10%,由于行政干预较为彻底,产量减少主要来自山东和江苏地区,但根据各钢企公布的减产计划,7、8月的铁水产量应在217万吨上下,而实际铁水产量有230万吨。这意味着要完成年度任务,往后的月份里必须加码。

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  因此对于9月来说,减产加码必须要开始行动了。截至7日,我们看到市场上关于宝武、河北、广西减产的传闻,印证了减产趋严趋势:宝武集团接到通知,要求11月底前完成全年产量不超去年的目标,传两家减1900万吨左右;河北省全年同比压减2171万吨;广西地区限电限产9月份用电负荷不得超过2021年上半年平均月用电负荷的70%。

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  减产影响有多大?

  据此,我们做了两个假设,一是全年粗钢产量不增,对应的9、10、11、12月都是供不应求的去库状态,全年库存将会到达历年低点;

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  第二种假设是今年11月底前完成粗钢平控的任务,目前只是部分钢厂接到这样的通知,大部分省份和企业并没有强制要求提前一个月完成任务量,因此这是一个偏极值的假设。

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  实现减产可能的路径?

  1、各个省份的限产

  上半年各地区能耗双控目标完成情况看,有不少省份在进度和总量控制目标上都处在红色一级预警范围,这部分省份在剩下的几个月中势必会采取行动措施。

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  江苏1.6亿总产能,占全国总产能的13%,江苏电炉产能约1882万吨,占比11.7%,且江苏的电炉产能占全国的25.4%,若是江苏省有减产动作,则对短流程炼钢产量影响较大。

  除江苏外,其他省份粗钢产能占比较小,全部7个双红省份的粗钢产量占全国的22.8%。这7个省份中,广东、广西、福建、云南前7个月粗钢超产较多,预计这些省份能耗双控会首先波及到钢铁企业。

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  2、钢铁行业的限电

  拉闸限电,曾在2010年出现过,后来随着供应的充足,限电一说很久没有出现在大众生活视野中了,但自2020年底,这一现象屡被提起。

  回顾2010年拉闸限电,钢铁产业用电占全社会用电量的10%以上,钢铁产业链受拉闸限产影响较为严重,成本上升加之停产限产,2010年拉闸限电期间钢材价格冲高。螺纹指数由7月的最低点3948点,上涨至2011年2月最高5185点,涨幅31%,中间在9月、11月经历了两次回调,但总体趋势一路向上。

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  2010年螺纹指数与钢材产量

  今年的限电,对有色行业影响更大,一方面是由于黑色金属冶炼工业用电量占比下降,占比小于有色行业,另一方面黑色金属工业生产总值占GDP的比重较大。不过不排除煤电缺口无法弥补之后,进一步对黑色采取限电措施。

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  基本面怎么样?

  供应端:减产加严,已看到多家钢厂公布检修计划,9-11月减产力度空前。

  需求端:9月中旬以后,全国天气利于施工,季节性回暖使需求出现边际好转。长期而言需求并不看好,全年累计可能出现负增长。

  库存:淡季库存缓慢下降,预计旺季到来库存将出现快速下降,至年底库存告急。

  利润:铁水成本3625元/吨, 高炉利润598元/吨, 独立电弧炉钢厂平均利润313元/吨。

  基差:最低仓单基差-19元/吨, 基差率-0.4%。

  小结:微观上需求端有改善迹象,但更大的变量在供应端,华东华北钢厂(上海、山东、河北、福建等)接到加紧限产的通知,多家钢厂9月安排检修,供给端收缩或能对冲需求端下行压力。若后面几个月需求-10%的同比增速,全年需求负增长,产量平控的情况下,考虑今年出口正增长,那么留在国内的供应会出现供需紧平衡,若提前一个月完成限产,缺口将更大、节奏将更加提前。

  供应的减少为螺纹价格带来强驱动,但在供应缩减计划落地之前,经济去地产化的大背景之下,需求的疲弱将是贯穿钢材市场的主旋律,若市场价格发生大幅回调,不必悲观,回调是买入良机,因为供应主导的行情往往确定性比较强,级别比较大。