投资要点

  一级市场

  发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模1870.83亿元,偿还总规模1964.08亿元,净融资额-93.25亿元。发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看, 不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。 发行等级方面,主体评级AAA级发行额占比54.19%,AA+级占比24.96%,AA级占比20.51%。 发行期限方面, 按发行额来看,1年期以内占比47.92%,1-3年期占比28.97%,3-5年期占比20.65%。

  二级市场

  本期信用债合计成交5152.81亿元,银行间市场是综合和建筑装饰行业比较热门,交易所市场是房地产和综合行业受到较多关注。 本期3年期和5年期不同等级中票收益率持续上行。 期限利差方面3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。 信用利差方面, 不同期限不同等级中票信用利差持续走扩。 行业利差方面, 不同期限不同等级城投债、地产债和煤炭债利差持续走扩。

  风险提示

  关注信用风险事件对整体利差的影响。

  报告正文

  1、一级市场

  1.1

  发行数量

  发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模1870.83亿元,偿还总规模1964.08亿元,净融资额-93.25亿元。

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  发行类型方面,本期信用债发行中短融占比45.50%,企业债占比5.31%,公司债(含私募)占比23.70%,中票占比18.01%,PPN占比7.48%。

  发行行业方面,本期信用债发行行业主要包括综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、机械设备、商业贸易、有色金属,发行金额占比29.28%、27.57%、13.22%、11.59%、2.47%、2.47%、2.05%。

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  1.2

  发行利率

  发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看,不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  1.3

  发行等级

  按发行额来看,主体评级AAA级发行额816.00亿元,占比54.19%;AA+级375.80亿元,占比24.96%;AA级308.83亿元,占比20.51%。

  1.4

  发行期限

  发行期限方面,按发行额来看,1年期以内新券发行额721.60亿元,占比47.92%;1-3年期新券发行额436.25亿元,占比28.97%;3-5年期新券发行额310.98亿元,占比20.65%;5年期以上新券发行额37.00亿元,占比2.46%。

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  2、二级市场

  2.1

  交易概况

  本期信用债合计成交5152.81亿元。分类别看,中票、短融、PPN分别成交2330.99亿元、1580.71亿元、810.67亿元,企业债和公司债分别成交296.00亿元和134.44亿元。

  本期银行间成交最活跃的个券是21光大集团SCP020、21宝钢SCP018、21苏国信SCP019、21潞安MTN001、21陕西交通CP001、18陕延油MTN001、21中交一公SCP006、21陕煤化MTN007、21余杭创新PPN005、21华电股MTN004,银行间市场是综合和建筑装饰行业比较热门。上交所最活跃个券是20碧地02、18柳投控、21恒健K2、21龙湖03、19禹洲02,深交所则是16融地01、16临投01、19泾河01、19鲁纾01、18济高01,交易所市场是房地产和综合行业受到较多关注。

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  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

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  2.2

  收益走势

  本周3年期和5年期不同等级中票收益率持续上行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动5.93BP、4.95BP、8.95BP至3.20%、3.39%和3.93%;5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动5.37BP、5.38BP、6.38BP至3.54%、3.76%和4.39%。

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  2.3

  期限利差

  采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2021年10月9日,3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为36.47BP、69.60BP,较上期分别变动5.10BP、4.54BP。3年期和5年期中票期限利差均有所走扩。

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  2.4

  信用利差

  采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。 2021年10月9日,AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为46.09BP、38.43BP、53.21BP,分别变动4.63BP、3.65BP、3.65BP;AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为59.86BP、57.30BP、75.14BP,分别变动5.63BP、2.67BP、3.66BP;AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为77.86BP、111.30BP、138.14BP,分别变动10.63BP、6.67BP、4.66BP。不同期限不同等级中票信用利差持续走扩。

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  2.5

  行业利差

  以各等级中债城投债到期收益率与对应期限中债国开债到期收益率的差异,作为城投债信用利差。 2021年10月9日,AAA级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动1.89BP、5.75BP、1.91BP;AA+级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动2.89BP、8.76BP、4.90BP;AA级6个月、1年期、3年期城投债利差较上期分别变动3.89BP、10.76BP、2.90BP。不同期限不同等级城投债利差持续走扩。

  以各等级中债地产债到期收益率中位数与对应期限中债国开债到期收益率之间的差异,作为地产债信用利差。 2021年10月9日,AAA级6个月、1年期、3年期地产债利差较上期分别变动4.70BP、1.75BP、1.99BP;AA+级6个月、1年期、3年期地产债利差较上期分别变动2.31BP、3.80BP、1.53BP,不同期限不同等级地产债利差持续走扩。

  以各等级中债煤炭债到期收益率中位数与对应期限中债国开债到期收益率之间的差异,作为煤炭债信用利差。 2021年10月9日,AAA级6个月、1年期、3年期煤炭债利差较上期分别变动0.21BP、4.63BP、3.65BP;AA+级6个月、1年期、3年期煤炭债利差较上期分别变动2.22BP、5.53BP、2.70BP。不同期限不同等级煤炭债利差持续走扩。

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  信用:信用利差持续走扩,发行利率有所上行

  风险提示:关注信用风险事件对整体利差的影响。