摘 要

  观点

  2021年最后一个法定假期结束,十一期间国内消费情况如何:(1)消费偏弱,复苏放缓。消费复苏进度相较于上半年明显放缓。(2)出行减少,旅游近程化特征明显。受天气和局部疫情反弹影响,中远程旅游需求未能充分释放,假日旅游客流主要集中在省内,本地游、周边游、近郊游是主流。(3)红色主旋律引领国庆。据猫眼电影初步统计,2021年国庆档(10月1日-7日)总票房约43.84亿元,在两部主旋律电影《我和我的父辈》与《长津湖》的引领下,票房创历史第二,同比2020年(10月1日-8日)增长11%。(4)红色旅游亦持续升温。

  如何看待美国政府与国会就债务上限、基建法案等问题的最新进展:(1)3.5 万亿美元基础设施计划大概率大幅缩水。(2)参议院投票通过将短期债务上限延长至12月3日。(3)两党就债务上限问题仍在博弈。(4)我们认为接下来会出现三种情形。情景 1:利用预算和解程序完成债务上限悬挂(Debt Limit Suspended)。情景 2:由于债务上限涉及两党共同利益,债务上限或单独过会。但这依旧意味着 3.5 万亿美元税收和支出法案的大幅缩水,但债务上限悬挂及 3.5 万亿美元税收和支出法案不会绑定。情景 3:其它更具“破坏性”的情景。我们综合判断,情景 3 出现的概率较低,情景 1 和情景 2 的底层逻辑和结果基本上是趋同的。因此我们认为美国在解决债务上限问题的同时,将迎来一个规模大幅缩水的原定 3.5 万亿美元税收和支出法案。

  如何理解包括能源荒、芯片荒在内的“全球荒”问题:(1)我们一直认为,各类商品在时间、空间上的供需错配只是表面原因,深层次原因在于自1929年大萧条以来,无论是货币政策还是财政政策,都属于总需求政策,政府并未采取过总供给政策。(2)政府以往所采取的宏观政策在此次新冠疫情危机中效果不佳,是因为新冠疫情对总供给也产生了复杂且难以预料的冲击,而宏观政策没有刺激总供给的手段。(3)我们认为短期内供需失衡问题无解,但在中长期有解,因为供给是价格的增函数,市场会解决供给端的问题,可能将诞生新出的商业模式将作为替代方案,替代扩产能较慢的传统商业模式。

  我们认为中美关系短期仍紧,中期趋缓,长期难言乐观:(1)中美关系在短期仍紧是由于美国国内各项议程未定,拜登政府需要同共和党党派间合作,将在一定程度上延续特朗普时期的对华政策。(2)我们判断中期趋缓意味着存在一个小阳春的窗口期。我们会看见对特朗普某些政策的纠偏,但限于2022年11月美国中期选举这一时间节点,这一趋缓的窗口期的长短将主要取决于美国国内各项议程何时落地。(3)长期难言乐观是因为中期选举民主党未必在参、众两院还可以占多数,在进入政治选举周期的后两年,中国议题势必将持续成为美国2024年大选的主要争论焦点,同时特朗普大概率会卷土重来,美国国内舆论环境将不有利于中美关系趋势性缓和。

  风险提示:变种病毒超预期传播,宏观经济增速不及预期,全球“再通胀”超预期,地缘风险超预期。

  正 文

  1. 一周观点

  Q:2021年最后一个法定假期结束,十一期间国内消费情况如何?

  A:消费偏弱,复苏放缓。从总量数据来看,经文化和旅游部数据中心测算,10月1日至7日,全国国内旅游出游5.15亿人次,按可比口径同比减少1.5%,按可比口径恢复至疫前同期的70.1%;实现国内旅游收入3890.61亿元,同比减少4.7%,恢复至疫前同期的59.9%。消费复苏进度相较于上半年明显放缓。

  国庆消费复苏放缓,票房增长主要由票价驱动

  出行减少,旅游近程化特征明显。从交通部统计数据来看,10月1日至7日(国庆假期),全国预计共发送旅客4.03亿人次,日均5750万人次,比2019年同期日均下降33.9%。其中,铁路、公路、水路、民航分别日均发送旅客1186.8万人次、4340万人次、631.2万人次、931万人次,较疫前同期日均下降19.3%、36.7%、53.3%、26.9%。另外,受天气和局部疫情反弹影响,中远程旅游需求未能充分释放,假日旅游客流主要集中在省内,本地游、周边游、近郊游是主流。专项调查数据显示,49.1%的游客选择省内跨市游,比去年提升4.1个百分点;88.3%的游客出游距离在300公里以内;选择自驾出行游客达到了55.8%,比去年提升10个百分点;游览城市周边乡村、郊区公园的游客比例分别为28.9%、25.8%,分别比去年提升4.6、5.7个百分点。

  国庆消费复苏放缓,票房增长主要由票价驱动

  红色主旋律引领国庆据猫眼电影初步统计,2021年国庆档(10月1日-7日)总票房约43.84亿元,在两部主旋律电影《我和我的父辈》与《长津湖》的引领下,票房创历史第二,同比2020年(10月1日-8日)增长11%。国庆档累计观影人次约0.94亿人,同比下滑6%;场均观影人次38.3人。票房增长主要由票价驱动,今年国庆档平均票价46.80元,同比增长18%。

  国庆消费复苏放缓,票房增长主要由票价驱动

  另外,红色旅游亦持续升温。2021国庆假期红色旅游出游人次同比增长230%,嘉兴、延安、井冈山、湘潭、大同等因此成为旅游热门目的地。一二线城市近郊的度假型酒店、高品质乡村民宿及主题乐园周边酒店预定火热,房车露营、周边自驾成为出游热点。

  国庆消费复苏放缓,票房增长主要由票价驱动

  Q:如何看待美国政府与国会就债务上限、基建法案等问题的最新进展?

  A:(1)3.5 万亿美元基础设施计划大概率大幅缩水:10月5日,美国总统拜登在周一将与众议院民主党进步派举行视频会议,讨论推动经济议程落地,包括缩小社会支出法案的范围。(2)参议院投票通过将短期债务上限延长至12月3日。拜登在 10 月 6 日在白宫与银行和企业领导人会面时,拜登向国会共和党人施加压力,要求他们投票支持提高债务上限,并称他们的反对将使美国 “直接陷入困境”。10 月 7 日,参议院已就将紧急债务上限延长至 12 月初的协议达成一致意见,该协议将防止美国政府在 10 月中旬出现国债违约。(3)两党就债务上限问题仍在博弈。首先共和党人仍然希望迫使民主党人在12月通过预算调节程序提高债务上限。因为共和党希望民主党独自承担提高政府债务上限的责任,并在明年的中期选举中以此为武器对民主党进行攻击。而另一方面,民主党却不愿意采用这一程序,主要是考虑到时间过为紧迫,同时也不想在中期选举临近前被打上单独提高债务上限的“标签”。(4)我们认为接下来会出现三种情形。情景 1:利用预算和解程序完成债务上限悬挂(Debt Limit Suspended)。情景 2:由于债务上限涉及两党共同利益,债务上限或单独过会。但这依旧意味着 3.5 万亿美元税收和支出法案的大幅缩水,但债务上限悬挂及 3.5 万亿美元税收和支出法案不会绑定。情景 3:其它更具“破坏性”的情景。我们综合判断,情景 3 出现的概率较低,情景 1 和情景 2 的底层逻辑和结果基本上是趋同的。因此,我们认为美国在解决债务上限问题的同时,将迎来一个规模大幅缩水的原定 3.5 万亿美元税收和支出法案。无论是货币政策、还是财政政策,我们认为都更将 趋向于“适应性”,即更适应基本面的修复进程,我们认为这是一件好事,大宗商品、 通货膨胀等价格上涨的压力会得到一定的释放。

  Q:如何理解包括能源荒、芯片荒在内的“全球荒”问题?

  A:随着能源荒的加剧,油荒、气荒凸显,宏观政策缺乏围绕总供给的工具箱成为主要调整掣肘。根据Wind数据显示,国庆期间,海外能源价格飙涨,油价突破80美元/桶,天然气价格较月初,最高飙升了64%,背后均各自面临加剧的供需矛盾问题。

  我们从长视角、大维度来做思考:

  (1)我们一直认为,包括大宗商品、耐用品在内,供给同需求在时间、空间上的错配是表面原因,我们认为深层次原因在于自1929年大萧条以来,政府一遇危机就采取的宏观政策存在不足,因为无论是货币、还是财政,都属于总需求政策,政府并未采取过总供给政策。本次的新冠疫情同时冲击了供给与需求,且由于市场没有类似经验,新冠疫情对总供给产生了更复杂且难以预料的冲击,主要体现在三方面:(a)总需求休克导致的被动去产能压力;(b)总需求恢复,但交通运输(集装箱、码头)扩产能较慢导致的供不应求压力;(c)总需求恢复,除交通运输以外扩产能较慢导致的供不应求压力,比如对天然气、原油、煤炭需求的迅速扩张。

  (2)因此当经济危机来临时,政策制定者推出大规模的刺激方案,却总是在刺激总需求,总供给一端只能等待市场缓慢修复。因此越刺激,这种时间上的错配就越明显。理论上的解决方案,一方面压低总需求,另一方面刺激总供给,前一个在政策民意上无法实现,而后者对于绝大部分经济体来说,一方面没有对应的政策工具箱,另一方面在针对某些具体领域时,扩产能可能具备操作性,但扩产能在大规模意义上不具备可行性;因此我们认为短期内供需失衡问题无解。

  (3)供需失衡在中长期有解,因为供给是价格的增函数,市场会解决供给端的问题,可能将诞生新出的商业模式将作为替代方案,替代扩产能较慢的传统商业模式。因此我们认为广义上的通胀仍将是暂时性的,无论在时、空哪个方面,供给终会匹配需求,这一时点可能早于针对总供给的宏观政策的出现。需要担心的风险是关于在高通胀背景下的扩产能可能过度、过分,我们认为这将成为未来5-10年的一股通缩压力,叠加新冠冲击前的老龄化、贫富不均、金融膨大化等问题,我们认为中长期全球仍将面临通缩压力,而非通胀压力。

  Q:中美关系短期仍紧,中期趋缓,长期难言乐观。

  A:以孟晚舟归国,美国贸易代表戴琪表态,杨洁篪与沙利文会晤一系列事件为标志,中美关系短期仍紧、中期趋缓、长期难料。当地时间10月4日,美国贸易代表戴琪首次正式对中美贸易关系表态,传达对华贸易政策的三个方面具体内容。(a)美国将针对中美第一阶段经贸协议落实情况展开“坦率”谈话,称将要求中国履行某些有利于美国产业的承诺,如在农业领域。(b)美国将启动针对性的关税豁免程序,允许美国企业申请豁免某些中国输美商品的加征关税。(c)将针对中国非市场化和国有行为与中国展开进一步谈判。

  我们认为中美关系在未来仍有波折:

  (1)我们认为中美关系短期仍紧,这是由于拜登政府美国国内各项议程未定,需要同共和党党派间合作,因此拜登政府不会过度否定特朗普前对华政策。

  (2)我们判断中美关系将在中期趋缓,意味着中美关系存在一个小阳春的窗口期,我们会看见拜登政府对特朗普政策的部分纠偏,但窗口期限于2022年11月美国中期这一时间节点,且窗口期的长短将主要取决于美国国内各项议程何时落地。

  (3)中美关系长期难料是因为中期选举后,民主党未必在参、众两元还可以占多数,而进入政治选举周期的后两年,中国议题势必将持续成为美国2024年大选的主要争论焦点,特朗普不出意外会卷土重来,民意不有利于中美关系趋势性缓和。

  2. 国内外数据汇总

  2.1 流动性跟踪

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  2.2 国内宏观数据跟踪

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  2.3 海外大类资产表现

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  3 风险提示

  (1)变种病毒超预期传播:变异毒株传播速度及力度超预期,降低疫苗有效性,影响保护屏障建立,导致国内外疫情反复;

  (2)宏观经济增速不及预期:疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行;

  (3)全球“再通胀”超预期:包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近,或超过阶段性高点,由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素,覆上短期疫情对供应链的冲击,或让市场低估了通胀风险;

  (4)地缘风险超预期:拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权,但带来的风险却仍可能超预期;中国周边地缘格局2021-22年伴随大选存在风险。