摘 要

  宏观方面,美联储9月央行加息会议明确了年内缩减购债规模的决定,美元指数进一步走高,美国通胀有所回落,新增失业金首次申请人数录得连续下降。三季度各主要经济体PMI数据有所回落,但仍在扩张区间。随着疫苗普及和经济封锁解除,欧洲经济复苏强劲,消费回暖企稳。国内9月PMI数据跌破荣枯线,MI-M2剪刀差持续走阔,但贸易出口数据好于预期。BDI指数创历史新高,国际贸易恢复至疫情前水平,全球经济复苏增速虽有放缓,但仍在向上修复中。国内在“稳财政,宽货币,紧信用”的跨周期调节下,国内资本市场流动性较为宽松,随着四季度地方政府专项债发行提速和基建稳经济发力,市场的悲观情绪进一步好转,但是还需要重点关注美联储Taper进度,若美联储缩减购债规模超预期,铜价将有望继续下探。

  需求方面,今年铜价高企,下游厂商维持刚需采买,没有明显的淡旺季之分,整体呈现淡季不淡,旺季不旺。终端消费方面,国家电网固定资产投资力度相比去年有所减弱,但电源工程增速亮眼。房地产在三条红线和集中拿地新政下,新开工面积增速放缓,但鉴于2021-2022为房地产竣工大年,较高的施工和竣工面积对铜需求有一定保障。虽然汽车行业因为“缺芯”而产销疲软,但新能源汽车处于高景气。家电行业内需随着房地产加快竣工仍然有增量,但因海运运费高涨,家电出口受挫。

  供给方面,1-9月我国电解铜累计产量约为752万吨,同比12%,进口248.8万吨,缺口27.5万吨。2021年8月中国铜精矿进口铜为188.6万实物吨,同比增加18.8%,1-8月份国内铜精矿累计进口量总量为1526.8万实物吨,累计同比增长7.5%。随着冶炼厂集中检修结束,在加工费处于相对高位,且硫酸价格高企,冶炼厂在较高利润的驱动下提前进入年末赶产计划。

  综上所述,全球会有更多的国家为应对通胀和“美元收割”而开启加息,美联储明确年内开始缩减购债规模,市场流动性盛宴已经接近终章,宏观风险逐渐聚集。全球能源危机蔓延,全球电力紧缺,短期难以缓解。在经济转型过程中,国家扶持实体产业,振兴高科技制造业,遏制房地产,深化环保督察,推动产业绿色转型,减碳双控方面的决心十分坚定。随着消费旺季到来和冬储备库,在基本面低库存的情况下,虽然宏观环境利空,但是铜不具备深跌的基础。预计四季度,国内铜价有可能进入宽幅震荡,密切关注美联储缩减购债规模进度和国内宏观数据,若宏观情绪继续转冷,铜价有继续下探的可能,沪铜关注区间65000-72000,伦铜关注区间8800-9800。

  风险提示:国内需求大幅不及预期,货币政策超预期收紧,能源危机加剧。

  1、2021前三季度沪铜冲高回落

  回顾SHFE沪铜2021年前三季度市场表现,铜价整体先扬后抑,截止目前累计涨幅已有20%左右。2月美国国会通过1.9万亿美元纾困方案,整体宏观情绪乐观,叠加春节前国内消费淡季不淡,南美疫情加剧经济封锁,供应端扰动增加,春节后沪铜跳空高开,涨势如虹,录得6连阳,冲至7万历史关口。而后铜价高企后中下游消费放缓,3月份铜价回落盘整。4月初,拜登提出2.3万亿美元基建法案,增强市场信心,随着疫苗普及,欧美封锁解除,经济强劲复苏,铜价再次扶摇直上,并于5月10日创出06年以来新高78990元/吨。伦铜也创出记录新高10747.5美元/吨。然而随着铜价的屡创新高,中下游企业苦不堪言,国家高层也开始关注大宗商品的暴涨对经济带来的不利影响,6月中下旬,国家提出保供稳价的方针,随着国家层面的管控,抛储缓解现货市场紧缺,市场炒作情绪退潮,铜价录得5连阴,跌至66300附近,而后反弹回升。美联储鲍威尔重申鸽派立场叠加国内铜抛储不及预期,7月中下旬,市场情绪爆发,助推铜价6连阳,重回7万关口。8月上旬,欧美和国内因为德尔塔毒株肆虐,疫情有所反复,国内多地经济封锁引发市场担忧,8月美国非农数据强劲,美联储开始鹰声频传,市场对缩减购债规模的预期提升,叠加国内宏观数据不佳等诸多因素,铜价自高位震荡下跌,并于8月中下旬,宏观情绪集中爆发,铜价急跌回到66000低位。随后,铜基本面发力,铜价触底反弹,9月全球央行议息会议,美联储释放已经具备缩减QE的条件,并表示年内可能启动Taper。市场对货币流动性产生担忧,宏观情绪转冷。但是随着需求旺季的到来,铜相对偏紧的供需和极低库存对铜价提供了有力支撑,左右拉锯下,9月铜价在67000-72000之间宽幅震荡。

  预计四季度,随着美联储加息步伐的推进,铜价有继续下探的空间,但是较强的基本面会使铜价的下跌之路并不顺畅。

  宏观上,疫情肆虐和百年未有之变局相互交织,全球地缘政治风险急剧攀升,阿富汗塔利班夺取政权,几内亚发生军事政变,局部冲突加剧。其次,世界经济复苏不平衡,整体经济增速放缓,发达经济体的疫苗接种速度快,经济复苏强劲,而发展中国家缺乏独立疫苗研发能力,面临疫苗紧缺,财政收入锐减,经济复苏困难重重。此外,自疫情爆发以来,全球主要经济体通过调低利率应对疫情带来的巨大经济冲击,以美国为首的发达经济国家实施超大规模量化宽松政策,用直升机撒钱的方式刺激经济也推升了全球的通胀压力。宽松货币带来的资产泡沫化和政府财政危机,已经将全球经济再次推向类似08年全球金融危机的边缘。最后,碳中和等环保政策在某些发达国家手里成为了限制发展中国家经济发展的桎梏和枷锁,将进一步刺激单边主义和地缘风险。美联储从6月开始由鸽转鹰,并于9月份明确年内开始缩减购债规模。随着市场流动性收紧,美元指数上行,铜价将承受较大压力。

  疫情带来的经济冲击和以美国为首的发达国家的货币滥觞,使发展中国家陷入进退维谷的境地,如果选择不加息,热钱持续涌入将推高国内通胀,随着美元加息,难逃财富被收割的宿命。如果选择加息,推高企业负担,影响经济复苏,更有可能提前刺破资产泡沫,造成经济崩溃。而我国采用宽货币,紧信用,稳财政的政策组合拳,定向施策,精准滴灌,用时间换空间,在疫苗接种率全球第一和全民严防死守的防控政策下,获得了先机,成为疫情后率先经济复苏的国家之一。然而随着制造业回流加快,国内也出现了经济过热的现象,为了对冲经济冲击,不少落后产能趁机上马,造成了资源的浪费和环境的破坏,为了避免重蹈08和15年的覆彻,国家通过限电和能耗双控提前干预供应,通过抛储和窗口指导狙击哄抬原材料价格。铜价也自6月高点回落,并有望进一步回归商品本质。

  供应方面,全年中国和全球精铜产量分别为 1013 万吨和 2540 万吨,同比分别增长 9.2%和 4.6%。1-8月份国内铜精矿累计进口量总量为1526.8万实物吨,累计同比增长7.5%。1-9月我国电解铜累计产量约为752万吨,同比增加12%,进口累计248.8万吨,同比减少28.1%,累计表观消费量981.66万吨,同比减少2.7%,累计实际消费量1009.1万吨,同比增加2.3%,库存缺口累计27.5万吨。截止至2021年09月30日,上海保税区库存22.2万吨,国内社会库存处于近5年同期最低位。截止至10月06日,LME铜库存为202,500吨,COMEX铜库存为56,484吨,均处于近5年同期相对低位。四季度,受限电影响,国内电解铜供应扰动可能增加。需求方面,中国作为最重要的铜消费市场,四季度经济下行压力增大,铜消费呈现淡季不淡,旺季不旺的态势。然而,四季度地方政府专项债发行有望提速,提振基建投资,配合电力行业四季度投资需求回升和房地产竣工大年的后周期铜消费,需求并不会过于悲观。

  综合来看,铜作为宏观金融属性强于商品属性的成熟品种,在宏观情绪走弱的背景下,四季度可能继续震荡下行,但是低库存和供需紧平衡对铜价提供有力支撑,铜价预计整体震荡下行,若美联储加息提前,铜价有继续下探的可能。

  图1 阴极铜(连续)价格走势图

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  数据来源:Wind,中辉期货研发中心

  图2 LME3个月铜价格走势图

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  2有色需求端

  2.1全球经济增速放缓

  国内9月PMI录得49.6,前值50.1,今年首次跌破荣枯线。9月摩根大通全球综合PMI录得53,前值52.5。欧元区9月制造业PMI录得58.6,前值61.4。日本9月制造业PMI录得51.5,前值52.7。美国9月Markit制造业PMI初值60.5,创今年4月以来新低,预期61.5,前值为61.1。

  国内8月M2同比录得8.2,前值8.3,日本8月M2同比录得4.7,前值5.3,美国8月M2同比13.24,前值12.51,欧元区8月M2同比录得7.8,和前值持平。疫情后的货币宽松政策犹如强心剂,有效对冲了疫情对经济的重击。但长期的货币宽松犹如饮鸠止渴,导致通货膨胀,加大贫富差距。美国8月新增非农就业23.5 万人,远低预期73.3万人。截止9月25日,美国初次申请失业金人数36.2万,为连续第三周上升。美国8月CPI仍然上涨5.3%,保持了连续15个月的上涨,连续四个月同比增长超过5%。美国8月通胀小幅低于预期,通胀压力出现暂时性缓解,但仍处在历史高位区间。9月美联邦公开市场委员会(FOMC)议息会议已开始向市场释放Taper(缩减购债)信号并大概率认为Taper将在年内启动。因市场预期美联储将从11月开始减少资产购买,并可能在2022年底加息,受此影响,美元于9月底表拉涨至94上方,目前仍高位盘旋。美国债务上限问题上陷入僵局,有可能导致政府停摆,但市场对此持乐观态度,美国参议院共和党领袖麦康奈尔提议:允许紧急债务上限延长至12月,以避免国家出现债务违约和经济危机。美国十年期国债收益率地从1.30%上升至1.50%。美联储主席鲍威尔称解决通胀和就业两大目标间的紧张关系是美联储最大挑战。物价稳定和充分就业存在冲突使得美联储难以取舍。全球面临能源危机,天然气价格暴涨至历史新高,截止10月6日,布伦特原油报收81.08美元/吨。波罗的海干散货指数(BDI)报收5647,全球经济复苏趋势不改,虽然增速有所放缓,但仍旧处于向上修复阶段。

  图2全球主要经济体M2

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  图3 全球主要经济体PMI

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  图5 美国投资信心指数和新增非农就业

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  图6 美国PCE(通胀)和CPI

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  图7 美国零售和食品销售额环比和同比

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  图8 美国PPI和核心PPI同比

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  图9 布伦特原油和LME铜

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  图10波罗的海干散货指数(BDI)和LME铜

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  2.2国内经济下行压力增大

  9月份,国内制造业采购经理指数为49.6%,低于上月0.5个百分点,降至临界点以下,随着限电加码,经济下行压力增大。9月份市场需求偏弱运行、能耗双控政策以及大宗商品价格高位上涨等因素导致企业生产活动放缓。CPI处于历史低位,表明消费端价格传导不畅。

  货币政策方面:央行货币政策委员会召开第三季度例会指出,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持流动性合理充裕,增强信贷总量增长稳定性,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。8月份M1同比为4.2%,前值4.9%,连续七个月下滑;M2同比为8.2%,前值8.3%。为了对冲美联储的紧缩货币政策预期,整体央行的货币政策保持稳中偏紧,以宽货币,紧信用为基调。中国8月份信贷增速反弹,社会融资规模增量为2.96万亿元人民币,远超7月份的1.1万亿元。

  财政政策方面:央行货币政策委员会2021年第三季度例会提到,要加强国内外经济形势边际变化的研判分析,加强国际宏观经济政策协调,防范外部冲击。基建投资将成为跨周期调节重要抓手,积极财政政策有望扮演重要角色,尤其是地方政府专项债将加快发行和使用。8月地方政府债券发行额8797亿元,前值6568亿元,环比增加33.94%,专项债发行提速明显。截止到8月31日,地方政府债券已经发行48776.77亿元。8月工业增加值两年平均复合增速5.4%,较上月回落0.2个百分点。1-8月固定资产投资累计同比8.9%,较1-7月下滑1.4个百分点;8月固定资产投资同比增长0.2%,较7月回升1.0个百分点。

  进出口方面:8月份,我国进口金额2359亿,当月同比2020年增长33.1%,累计同比增速34.8%,几乎与上个月持平。2021年1-8月,中国对美国贸易顺差累计值为2379亿美元,同比2020年同期增加26.7%;中国对欧盟贸易顺差是1162亿美元,同比2020年同期增加30%;对日本是贸易逆差为-280亿美元逆差。

  图11 国内PMI和CPI

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  图12 社会融资规模:当月值

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  图13 国内PPI当月同比

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  图14 中国MI和M2同比

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  图15 固定资产投资完成额

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  图16 中国进出口贸易差额

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  2.3需求

  2.3.1电力工程 :电源工程表现亮眼,风电和光伏提振需求

  铜的下游消费行业主要包括电力(46%),家电(15%),交通运输(11%),建筑(9%),机械电子(9%),其中电力是铜主要的下游消费领域。全国电网的投资建设是一个重要的指向标的。2021年国家电网年度计划投资额为4730亿元,相比2020年的4600亿元增长2.83%。截止2021年8月,电网基本建设投资完成额累计2409亿元,同比增长1.26%,电源工程投资额累计2704亿元,同比增长5.83%,表现亮眼。其中以风电和光伏最为突出。在碳中和背景下,风电,光伏等新能源发展迅猛,光伏经理人指数于8月30日创下历史新高191.62。在未来五年内,风电和光伏预计将为铜消费增加165万吨-200万吨增量。

  图17 电网基本建设投资完成额

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  图18 电源工程投资额

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  图19光伏经理人指数

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  图20水电,风电,太阳能(行情000591,诊股)产量当月同比

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  2.3.2 房地产: 行业整体收缩,但仍旧具有韧性

  1-8份房地产累计开发投资完成额约9.8万亿,同比增长10.9%。1-8月份商品房累计销售面积约11.4亿平方米,同比增长15.9%。1-8月份本年购置土地面积累计10732万平方米,累计下降10.2%。1-8月份累计新开工面积1.35亿平方米,同比下降3.2%。1-8月份累计施工面积91亿平方米,同比增长8.4%。1-8月份累计竣工面积46738万平方米,同比增长26%。

  今年全国各地房地产政策加码,在三条红线和房住不炒的总基调下,房地产行业整体收缩,近期恒大事件也让房地产企业和金融行业更加审慎。从数据可以看到,房地产施工面积和竣工面积均处于历史较高位置,而铜主要应用于房地产竣工后的民用电线电缆和五金家电,因此预计四季度房地产对铜的需求仍旧保持韧性。但是房地产新开工面积和拿地数据下滑明显,按照房地产18个月的周期计算,未来两年房地产恐表现疲软,拖累铜价。

  图21 房地产开发投资完成额累计值和累计同比

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  图22商品房销售面积累计值和累计同比

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  图23 房地产土地购置面积累计值和累计同比

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  图24房地产新开工面积累计值和累计同比

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  图25 房地产施工面积累计值和累计同比

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  图26 房地产竣工面积累计值和累计同比

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  2.3.3 基建:四季度将有望提速,为铜需求带来增量

  1-8月固定资产投资额346913亿元,累计同比8.9%,较1-7月下滑1.4个百分点;8月固定资产投资同比增长0.2%,较7月回升1.0个百分点。

  8月份公共财政支出当月值17443亿元,当月同比6.19%。8月地方政府债券发行额8797亿元,前值6568亿元,环比增加33.94%,专项债发行提速明显。截止到8月31日,地方政府债券已经发行48776.77亿元。

  清华大学中国经济思想与实践研究院(ACCEPT)预测,2021年全年我国实际GDP增速约为8.2%。今年全年经济整体走势前高后低,随着经济复苏增速放缓,在稳增长,跨周期调节的背景下,四季度基建投资有望提速,为铜需求带来增量。

  图27 固定资产投资完成额累计值和累计同比

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  图28 公共财政支出当月值和当月同比

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  图29 政府预期目标:地方专项债

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  图30地方政府专项债发行额:当月值

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  2.3.4 汽车:整体产销疲软,但新能源表现高景气

  2021年1-8月份,我国汽车累计销量约1655.6万辆,同比去年增长13.7%;累计产量约1616.6万辆,同比增长11.9%。8月汽车经销商库存系数为1.37。新能源汽车累计产量191.8万辆,同比增长179.6%,累计销量179.9万辆,同比增长202%。9月29日,据乘联会数据显示,9月第四周的市场零售达到日均6.1万辆,同比下降8%,表现相对偏弱。本周相对今年8月的第四周下降6%。今年9月的前四周总体同比下降13%。虽然汽车行业因为“缺芯”而产销疲软,但新能源汽车处于高景气。根据国家电网数据,国内新能源车辆今年以来增加注册187万辆,是2020年全年的近1.7倍,随着碳中和的推进,新能源汽车和充电桩等领域将保持高增速,预计5年内用铜量将超过100万吨。

  图31 汽车产量累计值和累计同比

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  图32 汽车销量累计值和累计同比

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  图33 汽车产销率和经销商库存系数

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  图34 新能源汽车产量累计值和累计同比

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  图35 新能源乘用车销量累计值

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  图36新能源汽车销量和充电桩保有量

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  2.3.5 家电:存量博弈市场,出口竞争加剧

  奥维云网(AVC)预测,2021年中国空调市场零售量为2176.4万台,同比下降3.2%;零售额为735.1亿元,同比增长2.9%。家电行业进入存量博弈市场,受制于海运运费高涨,出口企业一柜难求,出口订单锐减。

  8月家用空调累计销量11071.9万台,同比增加9.6%,累计产量15219.8万台,同比增加15.6%。电冰箱累计产量5913.5万台,同比增加6.7%,洗衣机累计产量5591.5万台,同比增加22.6%。三大家电累计出口数量10522万台,同比增加37.3%,增速放缓。

  今年随着海外疫苗普及,封锁结束,消费回暖,经济出现过热现象,大宗商品等原材料价格暴涨叠加海运运费等物流成本提高。此外海外制造业复工复产,国内家电出口竞争加剧。

  图37家用空调销量累计值和累计同比

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  图38空调产量累计值和累计同比

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  图39 冰箱销量累计值和累计同比

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  、

  图40 家用电冰箱产量累计值和累计同比

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  数据来源:Wind、中辉期货研发中心

  图41 三大家电出口数量累计值和累计同比

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  图42 三大家电产量累计值和累计同比

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  2.4中下游开工情况

  铜价高企,下游厂商维持刚需采买,没有明显的淡旺季之分,整体呈现淡季不淡,旺季不旺。据SMM统计8月铜材产量为186.9万吨,环比上升2.13%,1-8月累计产量为1384.2万吨,同比上升6.47%。8月铜材企业整体开工率为77.14%,环比上升1.61个百分点,同比上升4.39个百分点。在新能源汽车和光伏的高景气带动下,铜板带箔以开工率86.39居前,铜管受累于洪涝灾害和消费淡季,开工率75.04,降幅明显。铜杆得益于精废价差大幅收窄,开工率大幅走高至75。截止至2021年08月,铜材月度产量为190.2万吨,较上个月增加7.2万吨,同比下跌0.9%。从季节性角度分析,当前月度产量较近5年相比维持在较低水平。

  43 中国铜材产量累计值和累计同比

  宏观走弱,基本面偏强,铜价宽幅震荡

  图44 SMM中国铜材企业月度平均开工率

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  数据来源:SMM、中辉期货研发中心

  图45 SMM中国电线电缆月度开工率和铜用量

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  图46 SMM中国铜板带箔产量和开工率

  宏观走弱,基本面偏强,铜价宽幅震荡

  数据来源:Wind、中辉期货研发中心

  图47 SMM中国铜管月度开工率和铜用量

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  图48 SMM中国电解铜制杆开工率和铜用量

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  数据来源:SMM、中辉期货研发中心

  3供应端

  3.1铜精矿四季度产量有望增加

  铜精矿供需:1-8月份国内铜精矿累计进口量总量为1526.8万实物吨,累计同比增长7.5%。根据ICSG统计,2021年06月份,原生精炼铜产量为1,710千吨,再生精炼铜产量322千吨,全球精炼铜总供给(原生+再生)为2,032千吨;全球精炼铜消费量为2,122千吨,精炼铜缺口90千吨。

  2021年8月中国铜精矿进口铜为188.6万实物吨,同比增加18.8%,1-8月份国内铜精矿累计进口量总量为1526.8万实物吨,累计同比增长7.5%。全年中国和全球精铜产量分别为 1013 万吨和 2540 万吨,同比分别增长 9.2%和 4.6%。精炼铜产量和消费均处于近五年高位,处于紧平衡状态。分国别看,截至8月底,中国自秘鲁进口铜精矿累计359.6万吨,自智利进口铜精矿累计569.6万吨。铜精矿进口恢复至疫情前水平,虽然南美矿工罢工事件偶有发生,但大部分在短期内达成了新的协议。据SMM讯,智利Cochilco预计,今年全球铜需求将增长2.4%,明年将增长3%;与此同时,预计铜供应量今明两年将分别增长1.2%和4.5%。因此,该机构预计铜市场将从今年的短缺转到明年过剩状况。然而,智利水资源紧缺和针对矿业的高昂税收计划可能对铜供应埋下隐患,秘鲁新任总统佩德罗・卡斯蒂略的左翼政府也希望提高矿业税,而这将可能扩大市场对其铜产量的担忧。

  截至2021年08月,国内月度精炼铜产量为87.4万吨,较上个月增加2.8万吨,同比上升1.9%。从季节性角度分析,当前产量较近5年相比维持在较高水平。

  3.2电解铜供需紧平衡

  电解铜供需:1-9月我国电解铜累计产量约为752万吨,同比增加12%,进口累计248.8万吨,同比减少28.1%,累计表观消费量981.66万吨,同比减少2.7%,累计实际消费量1009.1万吨,同比增加2.3%,库存缺口累计27.5万吨。9月国内电解铜产量为83.23万吨,环比上升1.6%,同比增加4.1%。

  废铜供需:2021年1-9 月中旬铜精废价差均值为 1684 元,略高于去年同期的 1338 元。受废铜进口限制和马来西亚废铜出口不畅,8月国内再生铜原料供需矛盾再度激化。由于8月再生铜原料供应短缺加剧,年内精废价差首次倒挂,据SMM数据显示,8月19日精废价差为-105元/吨,极低的精废价差导致再生铜冶炼和加工端生产效益较差,消费严重受抑,利废企业开工下降。截止9月29日,精废价差报39.03元/吨,精废价差的收窄进一步促进了精铜消费。

  3.3库存低位支撑铜价

  库存方面:全球各大交易所铜库存处于近五年相对低位,截止至9月30日,上海期货交易所阴极铜库存为43,525吨,较上一周减少1,104吨。当前库存处于近5年同期最低位。截止至10月06日,LME铜库存为202,500吨,较上一交易日减少14,675吨,注销仓单占比为55.2%。当前库存为近5年同期第三低位。COMEX铜库存为56,484吨,较上一交易日持平,当前库存为近5年同期第二低位。截止至2021年09月30日,上海保税区库存22.2万吨,广东地区库存1.08万吨,无锡地区库存1.18万吨,上海保税区库存较上一周减少1万吨。国内社会库存处于近5年同期最低位。

  升贴水方面:截止10月5日,LME铜(0-3)升贴水3 ,LME铜(3-15)升贴水90 ,LME铜价格曲线近端和远端都转为BACK。截至9月30日,SHFE铜(连续-连三)升贴水630,月间价差一直处于升水的BACK结构。本周受中秋和国庆假期相连影响,持货贸易商挺价惜售,截止至2021年09月29日,电解铜升贴水维持在上升135元/吨附近,较上一交易日下跌60元/吨。从季节性角度分析,当前现货升贴水较近5年相比维持在平均水平。截止9月29日,洋山铜溢价报收105-123美元/吨,与上周五持平。上个月进口窗口打开后,9月中下旬美精铜将陆续到港,市场交投回暖。

  3.4加工费刺激冶炼厂提高供应

  加工费方面:国产粗铜加工费有所回落,价格在900-1300元/吨,均价在1100元/吨,下降200元/吨,CIF进口粗铜加工费报收150。由于废铜供应依旧偏紧,冶炼企业更多地转向采购粗铜作为原料,导致粗铜加工费走低。9月中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为62.3美元/干吨,精炼费(RC)为6.23美分/磅,铜冶炼厂粗炼费(TC)涨幅放缓,随着铜精矿供应逐渐宽松,铜精矿TC价格持续走高。硫酸报1007.5元/吨,再次刷新历史新高。铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩,超过1600元/吨,逼近2018年11月的高点。冶炼厂在较高利润的驱动下提前进入年末赶产计划。

  图49 中国铜精矿月度进口量累计值和累计同比

  宏观走弱,基本面偏强,铜价宽幅震荡

  图50 中国铜精矿月度产量累计值和累计同比

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  数据来源:统计局,中辉期货研发中心

  图51 中国阳极铜月度进口量累计值和累计同比

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  图52国产粗铜加工费和CIF进口粗铜加工费

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  数据来源:统计局,中辉期货研发中心

  图53 中国铜冶炼厂日产量和开工率

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  图54 铜精矿现货/长单冶炼盈亏平衡

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  数据来源:SMM,中辉期货研发中心

  图55中国铜冶炼厂粗炼费(TC)和精炼费(RC)

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  图56 中国电解铜月度进口量累计值和累计同比

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  数据来源:SMM,中辉期货研发中心

  图57 SMM1#电解铜平均价和涨跌幅

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  图58 SMM1#电解铜平均价和升贴水

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  数据来源:SMM,中辉期货研发中心

  图59 沪铜升贴水(连续-连三)

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  图60 LME铜升贴水(0-3)和LME铜升贴水(3-15)

  宏观走弱,基本面偏强,铜价宽幅震荡

  数据来源:统计局,中辉期货研发中心

  图61铜沪伦比值和现货进口盈亏

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  图62铜精废价差

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  数据来源:统计局,中辉期货研发

  图63 洋山铜溢价

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  图64 未锻造铜及铜材进口数量累计值和累计同比

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  数据来源:海关总署、中辉期货研发中心

  图65 LME铜总库存和注销仓单

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  图66 LME铜投资基金多头净持仓数量

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  数据来源:Wind、中辉期货研发中心

  图67上期所铜库存年度对比

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  图68LME铜总库存年度对比

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  数据来源:SMM、中辉期货

  图69 铜冶炼厂库存和库存天数

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  图70 铜消费商库存

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  数据来源:SMM,中辉期货研发中心

  图71 电解铜月度供需平衡表

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  图72电解铜年度供需平衡表

  宏观走弱,基本面偏强,铜价宽幅震荡

  数据来源:中辉期货研发中心

  图73 电解铜月度表观消费走势图

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  图74 电解铜月度库存走势图

  宏观走弱,基本面偏强,铜价宽幅震荡

  数据来源:中辉期货研发中心

  4四季度展望

  美国通胀高企和就业市场的不稳定使得美联储首鼠两端,但市场对于缩减购债规模的预期正在逐步提高交易筹码。此外全球会有更多的国家为应对通胀和“美元收割”而开启加息,市场流动性盛宴已经接近终章,宏观风险逐渐聚集。

  然而,全球能源危机蔓延,原油作为大宗商品之母,有望在四季度继续上扬。同时,全球电力紧缺,短期难以缓解,国内以火电为主的电力结构遭遇煤炭暴涨,限电可能继续加码,影响铜产业链上下游。

  国内方面,在经济转型过程中,国家扶持实体产业,振兴高科技制造业,遏制房地产,深化环保督察,推动产业绿色转型,减碳双控方面的决心十分坚定。随着消费旺季到来和冬储备库,在基本面低库存的情况下,虽然宏观环境利空,但是铜不具备深跌的基础。预计四季度,国内铜价有可能进入宽幅震荡,密切关注美联储缩减购债规模进度和国内宏观数据,若宏观情绪继续转冷,铜价有继续下探的可能,沪铜关注区间65000-72000,伦铜关注区间8800-9800。

  5风险提示

  国内需求大幅不及预期,货币政策超预期收紧,能源危机加剧。