本周二上证指数跌幅一度超过2%,钢铁、有色、石油天然气、券商、稀土、特高压等跌幅居前,成交量萎缩至万亿元以下。

  下探3500点,市场的四大担忧成立吗?

  如果说本周一只是资金快速切换,造成参与难度较大;本周二则是全面下挫,情绪释放大到极致,参与难度也被放大到极致。市场到底在担心什么?

  按照目前主流的说法,市场下跌的因素包括:

  一、全球央行出手抑制通胀,导致流动性边际收紧;

  二、限电影响;

  三、上游原材料涨价挤压中下游利润;

  四、北上资金净流出,对市场信心造成干扰。

  // 流动性收紧?//

  首先,全球流动性收紧似乎是板上钉钉的事情,9月全球自2020年3月以来首个发达国家加息。在此之前,已经有韩国、巴西、俄罗斯和土耳其等国家加息数次以抑制通胀。近段时间以来,欧洲天然气等商品涨价,也促使英国央行和欧央行的表态更加鹰派,加深了市场对货币政策收紧的担忧。

  对A股市场来说,美联储行动相对重要。美联储9月议息会议被称之为“最后的温柔”,谈加息虽然还早,但Taper如箭在弦。

  在这种预期下,美债收益率快速上升,10年期美债收益率维持在1.6%上方数日。

  不过Taper的影响真的那么大吗?

  东兴证券(行情601198,诊股)认为,以史为鉴,Taper信号释放对美股影响偏短期(一周)、对A股影响较小。A股受国内环境影响更大,2009年9月释放TAPER信号时,我国货币政策保持宽松态势,市场对于流动性预期相对稳定,A股未受美联储流动性影响;2013年5月22日伯南克发言后,亚太地区股市动荡,A股也出现大幅下跌,但主要受到钱荒而非外部环境影响。

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  目前,中国央行国庆节前大幅投放流动性,维护平稳跨季;国庆节后及时回收流动性。国庆节前(9/25-10/1)央行公开市场净投放3300亿元,节后10月8日央行净回笼3300亿元。交易员表示,本周公开市场到期规模逾万亿,不可避免对市场心态有所影响。目前看央行百亿逆回购操作模式不会改变,重点还需关注周五到期的MLF的续做情况,不论如何流动性总体平稳的大势应该还会延续。

  // 限电带来的负面影响 //

  9月以来,全国各地多个城市和地区陆续实施“限电”,高能耗行业受到影响较大。

  据中泰证券(行情600918,诊股)测算,通过对行业分组并根据实际生产冲击所做的测算表明,在基准假设下,若政策持续两个月,将拖累工业增加值增速约3.2个百分点,对GDP的影响约在1.2-1.3个百分点。考虑到后续限制程度或有缓和,拖累程度可能小于估计。

  不过,首创证券认为,最悲观的时候已经过去。在对民生构成压力之后,限电措施有所缓解。房地产政策也在延续放松,经济最悲观的时候估计已经过去。我们延续经济整体在低位平稳的判断。受其影响,周期股仍将延续调整,但可能步入调整的中后期。

  中金公司(行情601995,诊股)则表示,限电期间煤炭价格继续攀升,工业品延续上行,部分行业超额收益下挫。从历次限电开始与结束期间的情况来看,煤炭价格继续限电之前的上行趋势,且相比限电之前,有更高的日收益中位数;钢、铝、铜、水泥、PVC等主要工业品同样延续了限电之前的正向日收益;中证全指在限电期间整体收益依然小幅为负,而在限电前表现较好的电力及公用事业和有色金属在限电期间超额收益转负,煤炭、基础化工、钢铁行业依然维持限电前的整体正超额收益。

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  //原材料涨价 //

  上游原材料涨价挤压中下游利润是不争的事实。煤炭、天然气、锂矿等涨价还在继续,但这并不能解释股市近期的调整,因为受益于持续涨价,甚至是量价齐升的上游公司,股价调整幅度也很大。

  比如化工行业,供需矛盾下淡季不淡,双碳目标下量价齐升,但上市公司的近期的市场表现是这样的:

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  //北上资金净流出 //

  本周三、周四,北上通道因重阳节暂时关闭。

  具体来讲:港股10月14日(星期四)休市一日,10月15日(星期五)正常开市。A股:10月14日(星期四)正常开市。南向交易:10月14日(星期四)关闭服务,10月15日(星期五)恢复服务。北向交易:10月13日(星期三)-10月14日(星期四)关闭服务,10月15日(星期五)恢复服务。

  历史数据显示,自2010年以来,上证指数在重阳节前一个交易日有7次上涨,4次下跌,上涨概率为64%。节后一周上证指数有6次呈现正收益,其中2011年和2019年节后一周涨幅均超过3%。

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  北上资金自开通以来,合计净流入不足1.5万亿元,占A股的总市值比例并不大。

  通常情况下,北上资金单日净流出达到100亿元级别,才会对A股市场形成情绪上的压制。但是节后的三个交易日中,北上资金净流出只有37.64亿元!按照常理,这样体量的资金流动,根本不足以造成市场恐慌。

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  综上来看,市场情绪借助消息已经得到释放,对后市不宜过分悲观。

  //该如何布局? //

  万和证券认为,短期不必过度悲观,整体维持震荡形势。

  节后首日市场在消息面的推动下小幅反弹,但整体来看当前市场风险偏好呈现出逐步下降的趋势,这一点从连续下降的市场量能可以看出。但当前我国经济复苏压力增大,不确定性增加,但政策及流动性或对市场形成一定的支撑,短期来看不必过度悲观;此外A股进入三季报披露期,业绩将成为市场的重要关注点,指数或继续保持震荡运行态势。行业方面可关注食品饮料(饮料制造)、公用事业(电力)、采掘(煤炭)。

  食品饮料行业最新消息,产品涨价进入即将实施阶段。海天味业(行情603288,诊股)发布公告称:公司鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,为了更好地向消费者提供优质产品和服务,促进市场的可持续发展,经公司研究决定,对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施。

  平安证券表示,国内股市四季度总体震荡略向上,机会仍然在结构上。

  展望2021年四季度,在全球“滞胀”格局蔓延发展的背景下,无风险利率将有所上行,这将造成全球金融市场的估值承压,各类资产都难有强势表现。国内股市四季度总体震荡略向上,机会仍然在结构上;国内长端利率继续大幅下行的概率并不高,债市难有趋势性机会。大宗品类中原油、天然气等能源以及铝等高能耗品种的表现仍会相对突出。

  从估值来看,当前 A 股市场估值不算太高,上证综指和创业板指估值仍然处于历史均值以下分位。从流动性来看,四季度海外流动性边际收紧,但国内宏观流动性预计维持相对宽松。总体而言,判断四季度 A 股市场总体震荡向上,同时建议继续把握中长期高景气板块,关注高端制造和低碳转型产业链的扩散,以及前期调整较多、估值回归至相对合理区间的部分消费板块和超跌白马的反弹机会。

  国海证券(行情000750,诊股)称,重点关注央行的应对以及大宗商品价格的变化。

  类滞胀的环境下经济有进一步的下行压力,流动性对市场支持有限,成长和价值风格均存在掣肘,因此市场在今日呈现普跌的格局,仅低位超跌个股有零星表现。从后续的演绎来看,我们仍维持这一判断,重点关注央行的应对以及大宗商品价格的变化,收缩战线,先防御,等稳增长信号明确之后再考虑进攻。

  配置方面,10月应从相对收益角度考虑配置机会,绝对收益难度加大,考虑超跌的板块。主要集中在消费和金融。绝对收益的机会在油气产业链以及公用事业类,石油、天然气、油服设备等景气度较高,稳定类的公用事业也是一个选择,水电气存在涨价预期的驱动。

  (Wind综合整理自央行公开信息、券商研报等)