报告导读

  10月13日公布的外贸数据显示,中国9月出口同比增长28.1%,预期21.1%,前值25.6%;进口增17.6%,预期15.4%,前值33.1%;贸易顺差667.6亿美元,预期554.4亿美元,前值583.3亿美元。9月出口表现继续超越季节性,电子产品贡献超额增量、中间品维持强韧、消费品季节性下降;国内限产加码,进口需求受抑,价格因素对进口的支撑整体仍然偏强。

  1、出口:非耐用品季节性回落,电子设备表现亮眼,中间品延续偏强

  商品消费季节性下滑,圣诞季备货效应仍在释放;消费电子类产品贡献最大增量。

  (1)圣诞季交货高峰,玩具类环比延续增长,而除玩具外的三类消费品(服装、鞋靴、箱包)呈季节性回落,不过与同期相比仍有一定韧性;

  (2)机电产品下的生产资料类出口延续强势;

  (3)受新品发布及同期发布错位的影响,消费电子产品出口同比大增,拉动整体出口增长约2.4个百分点;其四,9月防疫物资出口环比略有放缓,但仍处于年内较高水平。

  往后看,四季度海外生产修复和东盟制造订单回流效应有望继续支撑出口表现,尤其中美关系或缓和、关税调整带来潜在利好,但也需要关注几个边际扰动的影响:一是,欧美放开旅行限制提振服务消费对于商品零售的替代性冲击;二是,国内生产端料将持续受到限产制约,出口交货表现或弱于季节性;三是,制造业PMI、港口集装箱吞吐量等数据均已反映局部出口或受成本约束。

  2、进口:资源品、中间品需求受抑,技术类产品季节性回升

  9月进口环比增长1.3%,增幅弱于季节性,部分源自8月表现较强,此外限产对进口需求的抑制作用也较为突出。

  (1)铁矿石数量同比下滑12%、环比降2%,9月限产收紧之下,钢厂高炉开工率明显下滑,导致矿石需求下行;

  (2)煤炭进口反季节性增长,主要源自国内缺煤、补库前置、矿山产能释放不足;

  (3)汽车进口数量环比回升,而往年同期多为下降,反映疫情之后终端消费需求好转;

  (4)高新技术产品、机电产品(机床、集成电路)进口环比增幅弱于同期,反映“双控”之下,企业产、投节奏进一步放缓。

  年内限产恐难放松,或进一步抑制进口需求。9月PMI数据(进口、采购分项)以及实际进口表现均已明显体现了限产调控之下,供需两侧“旺季不旺”的特征。考虑到四季度地方限产减产执行加码,且范围有所扩大,大宗商品、生产资料等中间品进口需求料继续受抑,进口增速可能呈现边际趋弱态势。

  风险提示:限产收紧影响出口交货环节或导致实际出口转弱。

  正文

  10月13日,海关总署公布的外贸数据显示,以美元计,中国9月出口同比增长28.1%,预期21.1%,前值25.6%;进口增17.6%,预期15.4%,前值33.1%;贸易顺差667.6亿美元,预期554.4亿美元,前值583.3亿美元。以人民币计价,出口同比增长19.9%,预期13.3%,前值15.7%;进口增10.1%,预期14.6%,前值23.1%。9月出口表现继续超越季节性,电子产品贡献超额增量、中间品维持强韧、消费品季节性下降;国内限产加码,进口需求受抑,价格因素对进口的支撑整体仍然偏强。

  出口景气延续,进口局部受抑――9月进出口数据点评

  一、出口:消费电子表现亮眼,非耐用品季节性回落

  按美元计价,9月出口金额3057.4美元,同比增速28.1%,单月出口金额环比增速3.9%,往年同期多为-2%至2%的增速区间,9月出口表现继续超越季节性。

  (一)非耐用消费品季节性回落,圣诞备货效应仍在释放

  9月非耐用消费品出口分化加剧,玩具类延续强势放量。9月服装、鞋靴、箱包类产品出口金额环比均录得下降(三者分别为-5%、-7.6%、-0.8%),不过回落幅度均低于季节性,反映耐用消费需求仍有一定韧性;玩具类在8月强势的基础上继续增长11.6%,增幅超过往年同期,显示9月仍处于圣诞用品出口交货的高峰期;占比方面,9月上述四类消费品出口金额占比9.6%,比8月下降0.6pct。整体来看,9月消费品出口主要呈现季节性回落,但要好于往年同期。

  出口景气延续,进口局部受抑――9月进出口数据点评

  (二)消费电子产品表现亮眼,生产资料延续强势

  高新技术产品季节性回升,手机、计算机等电子类产品成为亮点。9月高新技术产品同比增28.6%,单月出口规模环比增12%,基本符合季节性;机电产品9月出口增速25%,环比增长6.3%,继续强于往年同期;二者分别拉动总出口增长8.4pct、15.2pct,较8月均有明显提升。分类来看:

  第一,生产资料基本延续强势,对应海外产能持续修复。9月与生产相关的集成电路环比增长1.6%,单月出口金额再创新高;通用设备环比增长2.1%,略有放缓,同比增速则升至31.3%,生产资料出口整体延续强势,海外生产能力修复,出口替代链条继续支撑出口表现。

  第二,耐用消费品表现分化,汽车明显转弱,电器保持强韧。9月汽车(包括底盘)出口环比下滑25%,弱于季节性;同比增速降至93%,对出口的拉动明显减弱,可能与国内散点疫情以及“缺芯”下制造商调整排产节奏有关;此外,家用电器延续强势,环比继续增长5%,高于同期。

  第三,受益于新品出货,消费电子类耐用品出口大幅回升。手机、自动数据处理设备及其零部件(主要为计算机)环比增速分别为88%、8%,同比增速为70%、15%,均较上月明显回升。9月新品手机发布叠加去年延期发布的错位影响,手机等电子类耐用品成为本月出口同比超预期的主要增量,拉动整体出口增长约2.4个百分点。

  第四,防疫物资出口略有放慢,但整体仍在高位。目前东盟疫情形势持续严峻,欧、美、澳等发达国家对于防疫物资需求保持高位,9月纺织制品、医疗器械出口同比增速分别为-5.7%、25%,环比分别-0.9%、-0.7%,出口节奏较8月略有放慢,但整体依然位于年内较高水平,二者对出口的整体拉动率较8月进一步抬升。

  出口景气延续,进口局部受抑――9月进出口数据点评

  (三)对美出口大增,东盟出口略有好转

  分地区看,9月对发达国家出口整体持平上月,对美有明显增长。9月我国对美、欧、日同比增速分别为30.6%、28.6%、15.2%,三者合计占出口金额比重38%,持平8月;按环比看,对美国出口大幅增长11%;对日出口略有放缓,而对欧盟出口则明显下降。一方面,9月美国ISM制造业PMI数据显示,产出分项环比下降0.6pct,供应商交付指数则再度回升,显示美国制造业产能修复放缓、产出下降、交货时间延长,对应我国出口替代效应的边际增强;另一方面,东盟国家的疫情继续扰动越南等地区企业的生产秩序,尤其是手机等产品订单回流,对9月出口表现构成支撑。

  此外,对南非出口环比增长较为明显。结合高频看,南非航线出口集装箱运价指数环比上行18.7%,为所有航线中涨幅最大。考虑到南非对我国进口商品超60%为高科技产品,因此这一环比改善可能对应9月机电产品的强势表现。而对东盟出口改善,则可能源自计算机、防疫物资等商品的拉动。

  总结而言,9月消费电子类耐用品表现亮眼,是拉动当月出口超季节性增长的增量因素;非耐用消费品出口则呈现季节性下滑,不过幅度低于同期、仍具韧性,圣诞季备货使得玩具出口延续高增;同时生产资料强势、防疫物资不弱,构成了9月出口的强韧性。此外,对美国出口环比大增,贡献了约半数的总出口增量。

  往后看,四季度海外生产修复和东盟制造订单回流效应有望继续支撑出口表现,但边际扰动的因素在于:(1)欧、美旅行限制放开,可能带来服务消费的回升,对于商品消费或有替代影响;(2)国内生产端将持续受到限电限产的抑制,出口交货表现存在弱于季节性的可能;(3)海运价格持续上涨、PMI新出口订单分项连月收缩、枢纽港口吞吐量边际下滑,综合反映部分出口或已受到成本约束。

  出口景气延续,进口局部受抑――9月进出口数据点评

  二、进口:大宗商品需求受抑,技术产品升幅有限

  9月我国进口金额2389.8亿美元,同比增17.6%,剔除基数影响后,两年复合增速15.5%,较8月继续加快;按环比看,单月进口金额环比增长1.3%,弱于季节性,部分是由于上月表现偏强,同时限产对大宗品等主要进口需求的抑制作用也较为突出。二、进口:大宗商品需求受抑,技术产品升幅有限

  第一,价格因素对大宗进口的支撑边际减弱,限产抑制作用有所体现9月铁矿石进口数量同比下滑12%,环比缩减2%,9月国内限产执行收紧,钢企高炉开工率低位回落约3个百分点,直接导致铁矿石需求缩量,进口均价环比亦下降约15%。其他大宗品方面,原油、大豆进口数量同比下降15%、30%,金额同比增35%、10%,相较于8月,价格因素对大宗进口的支撑作用有所回落;此外,值得关注的是,9月煤及褐煤进口数量环比增长17%,而往年同期多为下降,或与国内缺煤、补库前置、煤矿产能释放不足有关。

  第二,汽车进口数量环比回升,暗示终端消费释放或好于8。9月汽车(包含底盘)进口7.9万辆,为三季度以来相对高点,环比增长32%,而往年多为下降,这一方面与8月汽车进口偏低相关;另一方面,汽车消费需求的释放仍受制于国内制造商芯片短缺和经销商低位库存的影响,而疫情之后进店消费回暖,导致汽车整车进口需求回升。

  第三,高新技术产品、机电产品进口季节性走高,但环比增幅略弱于同期。9月高新技术产品、机电产品进口金额同比分别增6.2%、9.7%,环比分别增6.9%、8%,按季节性来看表现不强。分项方面,机床、集成电路等进口数量较8月下滑,反映限产影响下,企业生产、投资节奏进一步放缓。

  出口景气延续,进口局部受抑――9月进出口数据点评

  进口国别方面,对发达国家进口占比略有回升。9月我国对美国、欧盟、日本进口金额两年复合增速分别为21%、6%、9%,环比由负转正,其中对美国增幅最大;9月对东盟国家进口环比增长10%,对应自动数据处理设备环比增长9.3%的表现。

  总结来看,9月大宗商品进口量继续下行,铁矿石在限产约束下亦明显回落,而煤炭超季节性回升;生产投资相关的进口环比增幅不强,暗示9月工业增速或延续偏弱态势。

  出口景气延续,进口局部受抑――9月进出口数据点评

  后续来看,(1)四季度出口有望保持韧性,中间品或仍是主要来源,关注中美关系缓和、国内“双控”带来的综合影响。海外供需缺口和东盟制造业订单回流效应下,我国对发达国家的生产资料出口或将保持强韧,尤其是中美关税政策的调整有望带来出口红利。不过在圣诞季交货高峰之后,劳动密集型商品出口或逐步下行,加之欧美放开旅行限制、服务消费回升,对商品零售或产生替代性冲击,出口结构或继续分化;此外需要关注国内“双控”政策对于出口交货的负面影响。(2)年内限产恐难放松,或进一步抑制进口需求。9月PMI数据(进口、采购分项)以及实际进口表现已较为明显地体现了,限产调控之下供需两侧“旺季不旺”的特征。考虑到四季度地方限产减产执行加码,且范围有所扩大,大宗商品、生产资料等中间品进口需求料继续受抑,进口增速可能呈现边际趋弱态势。