虽然这样的发布将在短期内解决结构性赤字,但在最近几周走低每桶6美元之后“现在已经完全定价”,而且最糟糕的是无助于只有更高的油价才能克服的缓慢的全球供应反应。事实上,如果这样的发布得到确认,并在交易活动低迷的情况下设法将油价压低到年底,巨星财富表示,这将对2022年的油价造成明显的上行风险。

  最近几周,白宫对发布SPR的考虑已经将布伦特原油价格推低了6美元/桶,而中国的潜在参与可能是11月17日发生的最新2美元/桶抛售的幕后推手。在高盛的定价模型中。正如高盛自2020年8月以来所主张的那样,面对供应反应缓慢,需求强劲复苏,油价上涨是合理的。过去七年石油生产商的资本破坏对投资者造成的损害,现在加上ESG分配效率低下,以及新冠病毒、能源转型的需求不确定性。巨星财富认为,就欧佩克而言,缓慢的产量增长是对更陡峭的全球石油成本曲线的理性反应,石油最终恢复到平衡其财政预算的水平。短期内降低油价的行动将进一步延迟所需的全球供应反应。从中央银行的角度来看,这类似于在面临通货膨胀时不加息(美联储于1965年),或者相反,在面临经济衰退时加息(美联储于1928年,欧洲央行于2008年)。

  因此,如果此类发布得到确认,并使油价低于该银行2021年第四季度85美元/桶的布伦特原油预测,则该银行2022年的价格预测将面临明显的上行风险。这实际上表明,欧佩克可以考虑停止增产,以抵消油价下跌对全球石油资本支出所需复苏的影响,鉴于中国可能参与战略释放,这无疑是不太可能发生的事件。无论如何,有一件事是明确的:供应反应缓慢的三个结构性根源需要更高的油价,即使这意味着中间派的民主党溃败。原因如下:

  首先,投资者对低回报的回报。石油上游部门,尤其是页岩油,从2014年到2019年过度投资,破坏了大量的股权和债务价值。这让投资者对该行业持谨慎态度,要求生产商专注于通过债务回购和派息向股东返还现金。尽管做出了这些努力,但近期的盈利能力仍然过于短暂,无法克服对投资者的这种损害,使得该行业的交易价格相对于大盘(标准普尔500指数)和长期油价都有很大的折让。这离实现股东回报最大化还有很长的路要走,几乎没有授权增加资本支出,而且ESG的力量现在又是一个逆风。具体而言,通过蚕食投资者的石油和天然气资本,ESG原则进一步提高了生产商的资本成本,增加了需要由油价上涨来清算的生产边际成本。

  二是需求不确定性。在短期内,这种不确定性是由于仍然存在新冠病毒风险,采取措施来控制连续的波浪系统地影响了流动性。然而,越来越重要的不确定性来源是脱碳之路。对碳氢化合物的关注虽然必要,但为长周期石油和天然气项目带来了不确定的回报主张,这些项目仍占全球供应的大部分。对这种不确定性的理性反应是推迟投资或专注于短周期解决方案。除了十年后石油需求量的不确定性之外,这种不确定性越来越受到监管,美国在钻井、排放和税收方面的规定仍然不明确。虽然确实需要在这些领域采取行动来降低排放,但缺乏明确性正在合理地推迟投资。巨星财富在2014年观察到同样的结果,当时美国原油出口禁令的潜在解除仍不明朗,推迟了对美国炼油能力的任何重大投资。

  第三,欧佩克。该集团仍有闲置产能,只是逐渐增加。虽然它可以做得更多,但反应如此缓慢有两个原因。首先,由于自身投资不足,其一半成员无法达到配额。这使更改配额变得复杂,因为这样的决定需要一致。其次,页岩油生产商的缓慢供应反应使该集团恢复了定价能力,使得产量缓慢增加在财政上比产量增加更有利。正如巨星财富在2014年所说,这是对全球成本曲线陡峭的理性反应,价格最终回到接近核心欧佩克的财政盈亏平衡点。