观点概述:

  宏观:美国疫情有重新走高趋势,或拖累复苏导致利率重新下行。国内目前经济受地产下行周期拖累明显,目前关注焦点仍在后续政策,等待触底信号。

  资金面:本周偏股型公募基金发行减少,而流出压力有所增加,开放式基金仓位处于历史偏低水平,市场资金面偏紧。

  估值:整体上权益类资产仍然有较高性价比,行业板块上,周期板块估值回落明显,而地产、TMT板块估值有所上升,新能源仍然是当前估值分位最高板块。

  驱动:新能源板块仍有中长线动能,TMT板块活跃。

  策略建议:

  做多IF:等待地产基本面、社融触底回升,地产、金融、消费等板块都将受益,将驱动IF上行。

  做多IC:看好新能源、数字化等经济转型大趋势,前期周期板块经历大幅回调有企稳趋势,而TMT板块活跃,有利于驱动IC上行。

  风险提示:

  疫情,债务危机,经济超预期下行

  一

  宏观

  美国疫情有重新走高趋势,或导致利率重新下行。国内目前经济受地产下行周期拖累明显,目前关注焦点仍在后续政策,等待触底信号。

  1、国际宏观

  紧缩预期已经很强,要注意疫情再起风险。本周欧美疫情开始快速回升,奥地利等国已经开始重启封锁措施,美国疫情也回升明显,或影响复苏进程。当前市场对于紧缩预期已经很强,若受疫情影响就业恢复不及预期,无风险利率或重新下行。

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

  2、国内宏观

  地产仍然是市场关心焦点,基本面触底或还需时间。十月房地产开工、拿地、竣工数据全面走弱,地产开发商现金流紧张,目前对于房地产短期信贷上有边际放松,但房住不炒基调仍在,基本面拐点或仍需时间。在地产低迷局面下,通缩的预期较强,消费、金融、周期都难有持续上行动力,而当前政策面仍未给出明确信号,市场往往随传言波动,我们认为仍需保持定力。

  政策方向是稳住“老经济”推进“新经济”。对于地产行业以及传统周期行业,目前政策以稳为主,以防范系统性危机为底线。货币政策方面,尽管信贷放松存在一定预期,但在物价压力和“房住不炒”大方针下,力度或有限,国内政策端仍然优先支持产业升级和制造业。

  我们仍然倾向认为,制造业的表现将持续好于消费端和地产链条。尤其是国产替代行业。主要原因有两点:1)国内仍然是全球最为完整的供应链且未受到疫情过大冲击,而海外供应链问题仍未解决,利好出口;2)国内对于产业升级和绿色转型的决心很大,相关行业将受到持续支持。

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

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  二

  资金面

  本周偏股型公募基金发行一般,而流出压力有所增加,开放式基金仓位处于历史偏低水平,市场资金面偏紧。

  1、资金流入

  过去一周新成立偏股型公募基金份额为236亿,相比上周缩减34亿。本周北向资金净流入112亿,融资余额上升39亿。

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

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  2、资金流出

  11月IPO融资速度有所提高,共融资370亿资金。重要股东二级市场11月净减持500亿,产业资本减持压力有所增加。

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

  3、基金仓位

  本周开放式基金仓位先降再升,截至11月4日,股票投资比例为62.74%,环比上上周五下降约0.09%,相对过去一年仓位仍处于低位。

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

  三

  估值

  1、整体估值

  股指目前估值并不算贵,相对于固定收益类仍然有吸引力。今年三大股指平均估值水平回落明显,主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显,业绩改善但指数调整,价值凸显。

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

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  2、行业估值

  分行业来看,地产传媒板块有所回暖,采掘周期板块估值下跌。新能源汽车、光伏设备为代表的新能源仍然是估值最高的板块,继续强者恒强的逻辑。采掘、化工、有色等周期板块在动力煤大跌背景下估值分位大降。而TMT板块,包括传媒、电子在元宇宙等题材带动下估值显著回升。地产板块最近在政策情绪面改变情况下也呈现触底反弹走势。

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

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  四

  股指

  股指行业权重如图所示,IH主要由两部分构成,大金融板块占比35%,食品饮料+医药板块占比30%,电子电气代表的新产业(行情300832,诊股)方向占比13.5%,其余以各类周期和制造业方向为主,占比21.5%。IF中金融板块权重为22%,食品饮料和医药有22%,电子电气提高至17%,其余行业比重有39%。IC行业非常分散,金融比例降至5%左右,食品饮料和医药降至13%,其余分布在各行各业制造业。其中医药、电子、电气三大行业在三大股指中权重较为接近,造成三大指数分化的主要板块为金融、食品饮料(白酒)和周期制造类行业。

  从板块走势看,本周新能源和周期板块有企稳反弹迹象,地产、金融、消费等传统行业始终难以走出持续性行情,而TMT板块近期活跃。预计未来地产、金融、消费仍将围绕政策变化反复震荡,围绕新能源、数字化的中长期趋势仍在,在周期企稳后,IC开始有优势。

  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

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  股指:周期板块有企稳迹象,IC或企稳反弹

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  五

  策略

  做多IF:等待地产基本面、社融触底回升,地产、金融、消费等板块都将受益,将驱动IF上行。

  做多IC:看好新能源、数字化等经济转型大趋势,前期周期板块经历大幅回调有企稳趋势,而TMT板块活跃,有利于驱动IC上行。