本周的豆粕连续上涨,其根源在于美豆价格因美豆粕需求的额外增量出现反弹。

  美国养殖业对DDGs+赖氨酸配方的使用非常广泛,其性价比的缺失将切实推动美豆粕需求增加,尤其是配方的改变在中短期表现的将非常明显,而出口需求减少是更长期的事件,这意味着美豆粕需求影响可能更快的体现在之后的平衡表调整上。

  但对此仍要保持理智观点,性价比有随DDGs降价再次改变的可能性,实际上替代力度有待后续观察。

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  本周的大豆市场止跌反弹,美豆重返1250美分上方,连粕01也回到3200的位置。

  在供应端基本稳定的情况下,意外之处来自于需求端――美豆粕需求迎来增长

  美豆粕需求的增长一方面源自加拿大油籽减产带来的蛋白供应短缺。今年加拿大种植期的干旱导致了菜籽减产高达35%,大豆也减产7%。

  豆粕周报:需求利好,美豆能借此反转吗

  菜籽的减产导致了菜粕的紧缺,而缺口主要由距离较近的美国进行弥补,这带动了美豆粕对加拿大的出口处于历史同期的高位

  对美豆粕需求影响更大的是饲料配方的变化。近期随着赖氨酸价格的疯狂上涨,美豆粕相对于DDGs+赖氨酸配方的性价比提升,而DDGs+赖氨酸的配方是美国养殖业常用的一类能量/蛋白饲料,其对常规玉米+豆粕饲料的替代作用非常明显。其实国内自2010年开始也大量进口使用DDGs用于饲料,最高在2015年进口约700万吨,后来随反补贴政策才快速停止。随着过去一个月以来美豆价格走弱而玉米走强,DDGs的性价比出现下滑,而赖氨酸近期的暴涨将这种关系彻底反转。

  美国DDGs年产量在2250万吨,出口量约占一半,意味着饲养业的DDGs供给约在1100万吨,而美国生猪养殖业的饲料需求占总量的三分之一,对DDGs的需求在养殖业最高。但由于赖氨酸添加剂的成本过高,可能会造成高达700万吨DDGs需求的丢失,由豆粕取而代之。

  虽然按照DDGs 26%及豆粕46%的蛋白占比,两者替代比例约为2:1,但在实际经验中不同动物饲料中DDGs对玉米和豆粕的替代比例各不相同,实际上DDGs对豆粕替代比例大致在3:1~4:1,即700万吨的DDGs将带来240万吨左右豆粕的需求提升。

  而在美豆今年外需缺失的情境下,内需的增长至关重要。

  豆粕周报:需求利好,美豆能借此反转吗

  在美豆基本完成收获之后,需求的相关博弈异常关键。由于南美今年的高库存和明年预期的高产量,美豆年前年后的需求均受到极大的抑制。

  虽然USDA在11月平衡表中将21/22年度出口需求较20/21年度下调2.15亿蒲,但截止11.11日,美豆出口1656万吨已经较去年同期2222万吨减少了2.08亿蒲。由于往后月份的出口很难复制去年南美大豆库存清空背景下的高位, 2.15亿蒲的出口下降预估无疑是不合理的。实际上,多数机构认为21/22年度美豆出口将较平衡表当前数据继续下调300-600万吨左右,这是新季美豆的需求端长期要面临的压力。

  而由于DDGs+赖氨酸配方的涨价,美国国内饲料用美豆可能将迎来300万吨以上的需求上涨,而这将极大程度抵消掉出口减少带来的需求受损。

  因此,此次替代配方的涨价在带动美豆粕需求的同时,从实际上打破了美豆库存继续上涨至4-5亿蒲的预期。更重要的是,美豆粕国内需求在短中期的提升或许将较更加长线的出口需求减少,能更快的体现在平衡表的调整当中,这对于扭转CBOT多头基金离场的大势极有帮助。

  豆粕周报:需求利好,美豆能借此反转吗

  总的来说,本次赖氨酸的大涨将对美国国内饲料格局产生极大的影响,尤其在氨基酸产能在过去几年经历了去化过程难以短期恢复,而各种商品的进口依然受制于港口运输阻塞状态的情况下,本轮赖氨酸涨价结束的时间点被看至明年一季度之后,这无疑将极大的推动近月美豆需求增长,抵消出口不足的负面影响。

  但值得注意的是,赖氨酸的涨价不止发生在美国,欧洲涨价更为明显,这意味着美国制醇产业产生的DDGs难以通过出口进行消化,而实际上虽然玉米价格仍在上涨,美国DDGs价格已经出现下降,因此实际替代期能维持多久还未有定数

  对于国内豆粕来说,美豆的冲高已经带动了成本端提升,但全球大豆供给充裕的局面并未因DDGs配方涨价出现实质转变,因此追高需谨慎,需要观察事情的进一步发展方向。