观点小结

  10月经济数据下行压力较大,地产政策边际回暖,但其长期仍非刺激经济的手段。信用宽松周期重启,至债券底需时间酝酿,债市短期震荡、长牛不改。

  资金面整体均衡,周中偏紧:1)央行公开市场净回笼2,900亿元;2)本周DR007上行4.72bp至2.14%,R007上行6.33bp至2.22%;3)本周商业银行质押式回购意愿整体偏高,日均成交金额50,161.97亿元,破4.5万亿警戒线,隔夜成交量占比每日均超过85%。

  地方债单周发行量骤增:1)利率债新发行4,819.67亿元,环比增加1,239.74亿元,其中地方债1,925.97亿元,环比增加1,488.33亿元;2)本周地方债长久期最受欢迎,15Y福建债(市政基建专项)边际倍数147.21、15Y福建债(收费公路专项)边际倍数41.93、15Y福建债(社会事业专项)边际倍数32.3均打满;超长久期30Y重庆、河北、广东、山西基本打满;其余久期需求一般。

  国债收益率整体小幅上行:1)周一MLF等量续作,即使2.95%的中标利率高于逆回购2.2%,亦起到呵护市场的作用。2)周一公布经济数据,基建、制造业环比好转,其中高技术制造业同比增长25.4%保持领先增长。地产下行压力较大,房地产新开工当月同比减少33.13%、销售面积同比减少21.65%、施工面积同比少增27.11%,均超季节性下跌。竣工面积同比减少20%,为今年5月以来首次负增长,本期的竣工面积亦超季节性下跌、房企债券频频违约,房地产失速下行或已超政府预期,故11月下旬起放出地产边际回暖的政策,加大对房企和个人按揭的贷款。

  国债期货窄幅波动:1)国债期货近期表现稳定,周一因MLF等量续作、降息消息大幅上涨,周五因地产边际宽松政策大幅下跌。

  观点小结:1)10月公布数据显示经济下行压力较大,基建、制造业好转,地产承压或超政府预期,政策对房企贷款和个人按揭有边际回暖的迹象。2)周五发布的第三季度货币政策执行报告中删去了“管好货币总闸门”与不搞“大水漫灌”,预期新一轮信用宽松周期即将启动,但从宽信用传到到债券底仍需时间酝酿,债券市场目前交易主线仍是经济下行,长牛不改。

  资金面整体均衡,周中偏紧

  央行公开市场净回笼2,900亿元

  本周央行公开市场开展7天期逆回购2,100亿元,中标利率2.2%,逆回购到期5,000亿元,MLF投放10,000亿元,11月16日到期8,000亿元,11月30日到期2,000亿元,等量续作,央行公开市场净回笼2,900亿元。

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  资金面整体均衡,周中偏紧

  本周资金面整体均衡,周中偏紧。周二、周三连续两日净回笼导致资金面较为紧张,本周DR007上行4.72bp至2.14%,R007上行6.33bp至2.22%。

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  质押式回购成交量增加

  本周资金利率均衡。Shibor一周收于2.17%,周上行4.70bp;1年期国债收于2.26%,周下行1.41bp;10年期国债收于2.93%,周上行0.16bp。商业银行质押式回购意愿整体偏高,日均成交金额50,161.97亿元,较上周增加859.373亿元,其中隔夜成交量占比每日均超过85%,金融机构杠杆率提高。

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

  数据来源:Wind,天风期货研究所

  各期限同业存单收益率降低

  各期限同业存单收益率降低,股份制银行1个月同业存单收益率下行15bp至2.10%,3个月同业存单收益率保持在2.60%,1年期同业存单收益率下行1.17%至2.76%。

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  同业存单收益率与MLF利差扩大

  1年期同业存单利率收于至MLF下方21.09bp,可能反映市场认为未来利率不确定性较大,倾向提前锁住中长期成本。

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  债券一级市场发行追踪

  本周地方债单周发行量骤增

  本周利率债新发行4,819.67亿元,环比增加1,239.74亿元,其中地方债1,925.97亿元,环比增加1,488.33亿元,国债1,932.9亿元,环比减少269.4亿元,政金债960.80亿元,环比增加20.8亿元。

  本周地方债长久期最受欢迎,15Y福建债(市政基建专项)边际倍数147.21、15Y福建债(收费公路专项)边际倍数41.93、15Y福建债(社会事业专项)边际倍数32.3均打满;超长久期30Y重庆、河北、广东、山西基本打满;其余久期需求一般。

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  国债收益率小幅上行

  国债收益率小幅上行

  国债收益率先下后上,整体小幅上行。周一MLF等量续作,对冲11月16日和30日到期的MLF。即使MLF 1年期的利率2.95%高于7天逆回购的2.2%,但也起到了呵护市场的作用。周一公布的经济数据中,除房地产投资外,基建和制造业环比均有好转,但基建托底经济发力不明显。房地产新开工当月同比减少33.13%、销售面积同比减少21.65%、施工面积同比少增27.11%,均超季节性下跌,竣工面积同比减少20%,为今年5月以来首次负增长。近期市场传闻地方政府监管销售端预售资金,限制拿地和新开工,但本期的竣工面积亦超季节性下跌、房企债券频频违约,房地产失速下行或已超政府预期,故11月下旬起放出地产边际回暖的政策,加大对房企和个人按揭的贷款。此外,三大投资中仅有制造业累计增长领先,同比增长14.2%,其中高技术制造业同比增长25.4%,堪比巅峰时期的基建,可见国家对高技术制造业发展的大力支持。

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

  数据来源:Wind,天风期货研究所

  国债10-1利差扩大

  本周国债10-1利差扩大5.47bp至65.82bp;国开债10-1利差扩张3.47bp至77.97bp。

  除1年、7年外,本周国开债隐含税率均上行,交易情绪较上周下行。

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  美国零售数据超预期

  美国10月零售销售公布值1.7%,超预期1.5%,显示四季度美国经济有所反弹。

  拜登公布美联储主席提名人选,市场认为鲍威尔有可能连任,布雷纳德可能担任副主席。

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  美元指数上行到96.07

  美元指数上行到96.07

  本周美元指数收于96.07,较上周上行0.95,创2020年7月以来新高,与市场对美联储Taper预期再次升温有关。人民币汇率抬升至6.38,中美利差本周扩大至138.75bp,较前一周扩大1.42bp。

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  国债期货价格窄幅波动

  国债期货价格窄幅波动

  本周国债期货完成主力合约切换,下季合约2203成为主力。国债期货近期表现稳定,周一因MLF等量续作以及降息假消息大幅上涨,周五又因房地产政策边际宽松而大幅下跌,整体窄幅波动。

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  周五国债期货交易情绪最高

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  央行、美联储、欧洲央行扩表,日本缩表

  10月央行资产负债表扩张2,945.7亿元

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  美联储资产负债表较上周扩张11,960百万美元

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  日本央行资产负债表较上旬收缩380,665,787十亿日元

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所

  欧洲央行资产负债表较上周扩张22,100百万欧元

  宏观债券:信用宽松周期启动,债市长牛基调不改

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  数据来源:Wind,天风期货研究所