正文

  01 铝

  铝上周五明显反弹,主要有三个因素。第一是印尼总统宣布可能在2022年停止铝矿出口,对盘面有一定的推动,但影响较小,因为今年进口的印尼铝矿占比仅为10%左右,若印尼方面停止出口,这部分的缺口将迅速被其他国家替代,因此整体影响较小。第二是云南某电解铝厂发生爆炸,导致33万吨产能全部停产,对市场影响较大,但这个影响也是短暂的,目前该铝厂已经开始带电复产了。第三,市场传出地产开放贷可能放开的消息,对周五地产股提振明显,间接改善商品的消费预期。

  后期来看,在这一波反弹之后,短期内铝价可能会呈现震荡偏强的走势。主要原因有三个,第一,近期库存会持续去化。之前江浙沪地区及广东地区的限电,导致下游的加工企业开工率偏低,因此当时主要是以销售库存为主,然后在这一波铝价下跌之后,企业有较强的补库需求,从而带动消费,价格出现企稳的状态。第二从现货角度看,之前价格跌至18,500以下,此时贸易商和持货商出货意愿较低,表现出强烈的惜售状态。第三,若地产开放贷放开消息属实,会从而带动年底地产项目开工率的提升,对终端有良好影响。

  但中长期来看,年底的价格还是会呈现较弱的状态。基本面来说,下游补库只是一个阶段性的动作,过后还是会进入一个累库的状态。其次,还是受通胀的影响,若加息预期持续向上,对商品价格的影响较为明显。

  02 铜

  市场分析:

  升贴水方面,11月18日国内SMM铜现货升水达到1200元/吨,19日再次走高,达到2200元/吨,处于历史罕见水平;2112合约与2201合约之间的升水为450元/吨,2201合约与2202合约之间的升水为210元/吨。以前年份铜相邻合约之间的升贴水为100-150元/吨左右,150元/吨就是比较偏高的水平,现在是现货升水达到2000多,这是非常强势的BACK结构,同时也说明现在市场强现实与弱预期之间的强烈博弈。

  强现实是指库存方面,LME持续去库;国内本周主流地区库存下降约5000吨,年内首次下降到80000吨以下;保税港库存本月减少接近10000吨到20.65万吨。库存低,供需处于趋紧状态。

  弱预期的原因是目前市场最大的风险在于通胀失控的风险。若通胀居高不下,则美国、英国加息概率大,但如今经济条件是不允许加息的,如果非要加息来控制通胀风险,那么经济增长会出问题,进而影响需求,若明年疫情好转、供应链瓶颈有所缓解,则明年铜供大于求的情况比较严重,铜可能会有较大跌幅,这是弱预期最主要的来源。所以前几天通胀数据公布后,加息预期增强,美元走强,最高达到96左右。弱预期是近两周尤其是前几天铜价大跌的原因。我们分析过,现在拜登试图通过其他方式去压制通胀,最直接的方法就是解决能源问题,若能源价格能够压制住,通胀就会被摁住,那么压力会大幅减小,不说继续宽松,但至少不用那么着急的去加息,有足够的时间去等待经济逐步恢复到正常水平再来采取相应的措施管制通胀。另一方面,有一篇报告里提到,通胀真正的中枢是工资和就业,若美国就业缺口能够缓解,工资增速下滑,其实也是能够控制通胀的,所以通胀与大宗商品价格之间其实没有特别强的实质上的关系,这只是我们看到的一个表象而已。

  持仓方面,目前铜期货12个合约总持仓为40万手,这是2018年2季度以来的最大值,这说明目前市场对铜的博弈和分歧非常大。

  行业开工方面,根据SMM调研数据,10月铜棒开工率为54.6%,环比下降4.2个百分点,同比下降17.32个百分点,原因仍是江浙地区限电。台州、嘉兴等地限电仍然严重,再加上处于旺季不旺的状态,预计11月开工率只有55.4%。10月废铜杆开工率只有54.7%,环比小幅改善,但同比下降14.4个百分点,主要原因是下游线缆行业的需求不好。表面上看库存下降,但我们要知道国内的供应问题,从6月份到9月份,国内进口加产量的名义供给量与往年相比减少100万吨,但国内实际库存降幅约40万吨,说明在这4个月期间相比去年而言消费减少60万吨,但是全球的总库存确在下降,所以这60万吨的消费其实是海外提供的。

  综合来看,国内目前铜需求确实不佳,短期来看铜存在压力,但不必过分悲观,我们对未来预期较好。若真的跌到了一个区间,对于产业客户我们建议做买套保会比较好,不管是从升贴水还是从区间以内的安全边际来讲,都可以去加大买套保的力度。

  03 焦煤&;焦炭

  焦煤方面,无论是蒙煤价格还是盘面价格都已经见底企稳。一方面,如果境外运费达到100元以内,上周计算得到的底部支撑为1720点,但是这周低部达到1850点后基本上就震荡或者反弹了,1850计算出来的境外运费为230元,这也符合我们之前去调研的观点,理论情况下可以回到100元,但是由于之前运费已经涨到2000多这么恐怖的水平,所以其实再怎么说也不可能回到100这个水平。另一方面,从周度数据来看,焦煤的库存整体降幅非常大,说明焦煤价格大幅下调后,焦炭和钢厂对其采购情绪回暖,开始主动补库,所以焦煤一旦企稳后,再加上焦化厂本身吨焦亏损已经扩大到100-200,钢材再想去压价,双方的博弈肯定会更加剧烈,所以不容易这么快的落地。

  焦炭方面,从周度库存来看,焦炭的整体库存略有增加,主要是因为焦化厂亏损,所以主动限产导致本来就在累计的库存加剧累库。从钢厂和港口来看,库存大幅去化,这都是一些积极的信号;而且从日均产量来看,现在焦炭和和铁水的比值已经见顶回落,对焦炭也是利好的。

  04 贵金属

  贵金属目前处于震荡行情,通胀交易降温,能源价格回调,拜登连续喊话,目前整个市场都在等待更多消息的刺激。

  美联储主席人选问题仍是本周的关键点,从目前的情况来看,鲍威尔连任概率较高。另外,本周另一重要事件为美国2万亿的支出方案,此法案的批准通过或将进一步刺激经济复苏。从后市来看,偏向于看空,通胀预期下降,通胀交易不会持续过长,后期还是走的经济复苏的路线,实际利率趋向上行,远期压力仍存。

  05 镍&不锈钢

  最近镍和不锈钢相对疲软,镍前期一直处于震荡下行的态势,但下行力度不大,主要还是受宏观环境拖累,其最大支撑仍来源于LME的低库存。

  从基本面来看,印尼方面再提坚持镍禁止出口,但禁止镍矿出口政策早已生效,镍相关品种禁止出口情况暂未提及,因此消息出炉后反响平平。另外,目前受相应宏观消息影响,整个工业品板块向上拉升,但由于镍的需求端较为疲软,因此其上行空间暂时有限。

  不锈钢近期一直持续走低,现货价格已基本处于盈亏线附近,整个行业的平均利润基本归零,后期还将持续受到产量压制目标的限制,对镍的需求也会有一定的弱化。目前不锈钢库存开始垒库,需求端尚未明显转暖,判断后期将处于偏弱震荡的状态,看多空间较少。