主要观点

  市场全面上行资金不足,下行也有政策支撑,估值中性。继续维持震荡格局。

  一、经济数据

  工业增加值同比增长3.5%,低位回升。分行业看,10月当月工业增加值增速垫底的是黑色金属冶炼、汽车制造、纺织行业,领涨的是医药制造业、高技术产业、计算机、通信和其他电子设备制造业。医药制造业增速显著回落10个百分点,电气机械及器材制造业、黑色金属冶炼、金属制品业继续显著下降,高技术产业、计算机、通信和其他电子设备制造业、电力热力、食品制造业显著改善。

  10月社会零售总额同比增长4.9%,增速略有回升,餐饮增速再度下滑,受疫情反复影响较大,远未恢复常态水平。分品类来看,汽车类、服装纺织类仍然增速垫底且同比下降,领涨的是通讯器材、石油制品、烟酒类,分别同比增长34.8%,29.3%和14.3%。粮油食品类保持稳定,家电、化妆品日用品小幅回升,珠宝、文化办公、中西药增速回落。10月汽车销售增速见底回升,广义乘用车销量同比下降14.1%,降幅缩小3.3个百分点。新能源车首次出现销量环比下降,并且新能源车销量占比由20.77%回落到18.47%,同时出现了绝对销量和相对占比的回落,新能源车增速可能放缓。

  10月城镇调查失业率4.9%,与上月持平,保持在5%以下,1-10月新增城镇就业1133万,提前完成全年目标,但TTM年新增就业量显著低于疫情之前,反映了经济增长已经下了一个台阶。

  1-10月固定资产投资同比增长6.1%,增速继续下滑,高技术产业投资同比增速17.3%,继续领涨,制造业投资同比14.2%,维持高增,房地产同比增速7.2%,垫底的是基建投资1%。制造业是当前固定资产投资的支撑力量,高于全部投资增速8.1个百分点,对全部投资的贡献率52.2%。分行业来看,垫底的是汽车、有色和食品制造业,领涨的是专用设备制造业、电气机械制造业、计算机通讯和其他电子设备制造业和铁路、船舶、航空航天设备制造业,增速都超过20%。

  房地产行业继续紧缩趋势,主要核心指标全面同比下行,特别是土地购置与新开工面积增速维持负值,投资增速加速下行,对经济增长构成显著拖累。近期房地产政策利好消息渐渐增多。土地方面,第三轮集中供地的门槛较第二轮有明显降低。有的城市放宽了开发商资质,有城市下调了土拍保证金比例和首付款比例,部分地块的起拍价也被下调。融资方面,11月9日中国银行(行情601988,诊股)间市场交易商协会举行了房企代表座谈会,意味着房企发债政策开始松动变化。数据方面没有见到改变迹象,政策的调整作用需要时间。

  进出口方面,10月进口同比增长20.6%,出口同比增长27.1%,小幅回落,仍然维持高位,贸易顺差继续创出历史新高。核心仍是全球供应链恢复缓慢的问题。对美贸易顺差仍然是中国对外贸易顺差的大头,占比约60%。1-10月对美进出口增速继续放缓,但是贸易顺差维持高位。对欧盟的出口出现了再度回升,10月累计对欧出口累计增速33.4%。贸易顺差出现了大幅飙升,当月顺差高达258.6亿美元,TTM累计同比增速高达39%。

  综合来看,经济增长下台阶比较确定,就业提前完成目标,国内政策上在极力避免重走刺激基建与房地产的老路。科技与制造业是鼓励发展的重点,消费投资整体都维持低迷,新能源车增长边际放缓,房地产出现严重下滑,核心原因是信贷紧缩,政策已出现调整,力度需要观察。全球供应链恢复缓慢对中国贸易顺差的支撑仍然强劲。2008年金融危机以来,经济增速GDP的平衡点已经从8%降到疫情前的6%,未来可能在4%左右寻求新的平衡点。

  二、经济政策

  人民银行发布货币政策执行报告,表述“以我为主”,“做好跨周期调节”,“增强信贷增长总量的稳定性”,并用专栏形式“发达经济体货币政策调整及应对”阐述了对美联储货币政策转向的对策。整体基调稳中偏积极,维护人民币升值。与此同时,美联储面临主席更换,欧洲央行继续宽松,2022年美联储加息显著走在欧盟之前,美元易涨难跌,大宗商品价格的宏观环境正在向相反的方面转变。

  中美领导人会谈基调缓和,关注后市美国是否调整对华关税政策。

  三、大类资产:

  美十年期国债利率在1.6%左右震荡,美债实际收益率由于通胀高企低位震荡,美元指数上扬,黄金震荡。美元指数的上升反映了欧元货币政策明显宽松于美国的预期。人民币汇率指数继续上升,人民币兑美元高位震荡,人民币汇率有利于资产升值。当前BDI指数继续下行,中国进口干散货指数CDFI跟随下行,出口集装箱指数CCFI向下拐头,海运下行趋势成立。上周十年期国债期货略有回落,中证商品指数继续下行,沪深300指数震荡。原油出现调整。

  四、股指方面:

  上周各主要指数都处于震荡当中。短期资金总体转为流出,主要是两融资金显著减少,与指数形成背离,新基金发行放缓,ETF流入放缓,IPO上市显著增加,重要股东减持增加,流入方面主要是北上资金流入增加。上周运输、技术硬件与设备、制药与生物科技领涨,食品、半导体、保险领跌,金融股拖累指数。上周传统行业成交占比中工业再度回到高位,材料、能源有所反弹。新经济成交占比普遍回落。北上资金流入工业与信息技术。流出可选消费。其他一级行业基本稳定。

  接近年底,市场全面上行资金不足,下行也有政策支撑,估值中性。继续维持震荡格局。

  短期资金总体转为流出,主要是两融资金显著减少,与指数形阿成背离,新基金发行放缓,ETF流入放缓,IPO上市显著增加,重要股东减持增加,流入方面主要是北上资金流入增加。

  周度流动资金合计

  股指:上攻乏力下有支撑,股指继续维持震荡格局

  海运指数

  当前全球经济与商品面临的核心问题是供给冲击,海运价格比较及时能反映全球供应链恢复程度。当前BDI指数继续下行,中国进口干散货指数CDFI跟随下行,出口集装箱指数CCFI向下拐头,海运下行趋势成立,全球供应链显著恢复。

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  全球资产定价中枢的美国十年期国债

  美十年期国债利率在1.6%左右震荡,美债实际收益率由于通胀高企低位震荡,美元指数上扬,黄金震荡。美元指数的上升反映了欧元货币政策明显宽松于美国的预期。

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  美国TGA账户与逆回购规模

  TGA账户余额持续下降,美国财政悬崖持续,最后的期限推迟了12月3日,随着美元走强,逆回购资金维持高位。

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  美国债期限利差与通胀预期

  美国国债长短期利差震荡下行,隐含通胀率继续高企,原油价格有所回落,反映了经济下行通胀上行的滞涨局面。

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  中美利差与股指

  中美十年期国债利差回到2019年下半年水平震荡,短期无趋势。

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  货币债券市场利率

  货币市场7天SHIBOR平稳,短期利率稳定,十年期国债利率震荡无方向。

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  人民币汇率

  人民币汇率指数继续上升,人民币兑美元高位震荡,人民币汇率有利于资产升值。

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  股债商轮动

  上周十年期国债期货略有回落,中证商品指数继续下行,沪深300指数震荡。

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  中证500与沪深300比价

  中证500与沪深300比价有所反弹,上证50与沪深300比价回落,蓝筹股企稳,金融板块较弱,成长股表现。

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  沪深300风险溢价率

  十年期国债利率2.93%,风险溢价率回到中性水平,除非有系统性重大事件推动,风险溢价率进入2019年同期的平稳状态。

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  上证50息债差

  上证50股息率2.78%,息债差处于中性水平。

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  换手率

  万得全A上行,换手率持平,量价不同步。

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  修正主动买盘

  A股修正主动买盘平稳,沪深300指数震荡。

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  两融余额与交易占比

  两融余额下降17.82亿,两融交易占比维持中性,两融与万得全A形成背离。

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  ETF份额

  股票型ETF总份额增加17亿,MSCI中国A50ETF火爆上市交易后,增量资金边际放缓。

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  北上资金变化

  上周北上资金流入111亿,北上资金转为流入。

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  新成立偏股基金规模

  新成立偏股基金发行规模上周增加233亿,较前期放缓。

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  IPO上市规模

  IPO上市金额179亿,有显著增加,过会融资43亿,有所减少。

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  重要股东增减持规模

  上周产业资本减持额208亿,处于较高的水平。

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  周度限售股解禁规模手率

  11月上半月解禁较低,下半月解禁显著提升。

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  股指期货净空单变化

  IC前十净空单显著增加,基差贴水稳定,中证500保值盘压力增加。

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  股指期货基差与净空单变化

  IF前十名会员净空单处于历史低位,综合基差缩小,沪深300几乎没有保值盘压力,打新的资金显著减少,保值的需求大幅下降。

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  股指期货净空单变化

  IH前十会员净空单显著增加,综合基差有升水,保值盘有所增加。

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  行业变化

  上周运输、技术硬件与设备、制药与生物科技领涨,食品、半导体、保险领跌,金融股拖累指数。

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  传统行业成交占比

  上周传统行业成交占比中工业再度回到高位,材料、能源有所反弹。

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  新经济行业成交占比

  新经济成交占比有所下降,信息技术占比有所下降,可选消费医疗保健、日常消费继续低迷。

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  陆股通持续流入的一级行业:工业、信息技术

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  陆股通持续流出的一级行业:可选消费

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  陆股通平稳的一级行业:日常消费、医疗保健、金融、电信、材料、能源、房地产、公用事业

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