期债受多空因素拉扯,走势较为纠结,整体呈现振荡态势。疫情冲击下国内经济下行压力增大,降准落地但力度不及预期,人民币贬值压力加大,同时股市走弱,市场风险偏好下降。海外方面,美联储政策收紧速度加快,中美国债利差倒挂程度加深。

  我国一季度经济数据表现较弱,主要受到疫情以及俄乌冲突等因素影响。不过3月数据尚未完全体现疫情冲击力,以上海为例,采取较为严格的居家措施是从3月下旬开始,从高频的全国经济活动数据来看,降至底部也是从3月下旬开始,往后4月的经济数据受疫情拖累或更为明显。此外,失业率也出现明显上升,就业水平不及预期,3月全国城镇调查失业率为5.8%,较2月上升0.3个百分点,3月城镇新增就业122万人,较去年同期的149万大幅回落。随着疫情对经济的拖累逐渐显现,稳增长政策发力对冲的必要性进一步上升。

  地方债方面,一季度专项债发行创2019年以来的史上最快进度,政府债支撑地方财政支出发力,目前地方支出已经回到2020年疫情暴发后7―8月的历史高位。截至4月22日,2022年共发行地方政府债20103亿元,新增地方政府债16132亿元,再融资政府债3971亿元。新增一般债2835亿元,达到预算安排的35.44%,新增专项债13298亿元,达到预算安排的36.06%,提前批的90%。近期监管部门对专项债发行进度提出新要求,地方需在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作,在三季度完成剩余额度的发行。虽4月发行进度相对放缓,但预计后续将逐渐加快,整体上看二季度专项债发行将继续提速,6月底前将发行七八成,9月底前或正式收尾。

  近期人民币贬值压力加大,4月25日汇率继续大幅贬值,上证指数跌破3000点,当晚央行宣布5月15日起,外汇存款准备金率由9%下调至8%。截至3月末,外币存款余额1.05万亿美元,此次调降可以释放大约100亿美元的流动性。

  4月以来,资金面总体偏宽,2022年4月15日,央行宣布决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。市场普遍认为,央行降准幅度低于预期。随后公布的MLF及LPR利率保持不变,降息落空,货币政策博弈暂时告一段落。

  美联储5月议息会议临近,此前美联储公布的3月会议纪要和美联储的官员讲话均在不断提示市场其将加速缩表、加速加息。美联储2020年3月启动第四次量化宽松(QE),目前其资产负债表已经接近9万亿美元的规模。市场普遍预期,美联储在开启缩表后的3个月内,将会把每月国债和抵押贷款支持债券(MBS)的缩减规模分别陆续提高到600亿美元和350亿美元的上限。与上一轮缩表相比,即将到来的此次缩表速度明显加快,债券减持幅度也明显增大。随着美联储加息不断升温,美债利率不断上升,中美利差倒挂,海外快速紧缩对央行宽松有掣肘。

  总体来看,当前经济面临较多冲击,后续政策仍有发力空间,需配合财政政策和货币政策加以呵护。美国议息会议临近,政策基调已基本明朗,但部分细节还有待揭晓。近日国内市场风险偏好下降,市场数据真空期,国债期货或维持振荡走势。(作者单位:新纪元期货)