这几天,各行业大白马相继披露业报,有人欢喜有人愁。

  作为光伏一哥的隆基股份(行情601012,诊股),昨夜交了一份不尽人意的成绩单,54万股东瑟瑟发抖,内心恐怕都先计提了一个大跌。

  要知道,大白马隆基股份,股价从去年高点算起,回撤已经腰斩,期间市值蒸发逾3000亿元,再出什么幺蛾子,恐怕无力回天。

  早盘,在市场的悲观的预期下,隆基惨遭大资金抛售,盘初一度被秒砸至57元,跌近7%,随后在市场趋于理性后,慢慢拉升涨至66元,涨超7%,盘中振幅直接达14.6%。

  3500亿大盘子,硬是走成了热点炒作的波动。可见,市场对光伏一哥的分歧十分大。

  急涨急跌下,背后的资金分歧在哪?业绩达瓶颈后,隆基又将何去何从?

  

  01

  分歧背后

  涨上来有千万种理由,但下跌就只有一个理由,业绩不及预期。

  根据隆基昨夜公布的公告,2021年全年营收为809亿元,同比增长48%左右,归母净利润为90.8亿元,但同比增长仅6%左右。营收绝对值看上去增速不错,但却也没实现去年年报定下的850亿元的目标,而利润增长更是与市场普遍认为的105亿相差不少。

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  wind,隆基财务情况

  对于业绩下滑,公司给出的理由是原材料出现阶段性紧缺,再叠加铝、铜等大宗商品涨价,行业开工率有所下降,产业链利润向上游转移,原材料供给不足制约着终端需求。

  这么一看,公司解释有一定道理,去年年底,硅料价格暴涨,中小游企业无法传导涨价成本,很多索性就减产,甚至停产。

  但这突出一个问题,隆基作为光伏硅片和组件的龙头,产品议价能力不足。面对上游涨价等因素根本没能力向下游施压,涨价只能硬生生自吞。包括一些下游专门从事组件的厂商都敢提价,而硅片卡在中间,却犹犹豫豫,还是反映了边际竞争加剧的问题。可以看到最近个别硅片企业,频繁上调又下调产品价格,都是一样的问题。

  单看毛利率变化,也能看出隆基盈利能力的减弱。2021年,隆基毛利率为20.19%,同比下滑4.43%。分季度看,2021Q4业绩表现最差,毛利率17.67%,环比下降7个百分点。

  四季度光伏旺季不旺,整个产业链博弈加剧,隆基也难逃业绩恶化。2021Q4归母净利润15.3亿元,同比下降30.32%,环比下降40.31%。虽说,去年4季度硅料价格高企,产业链持续博弈,很多电站项目延后装机。

  可是,尽管如此,公司今年一季度的业绩与前一年相比几乎陷入停滞。隆基2022年Q1净利润26.64亿元,同比增长也仅6%左右,与去年一季度34%的增速相比,着实难言成长。

  另外,隆基存货压力剧增,存货风险逐渐暴露。2021年年末,隆基账上存货141亿元,同比增加18.7%,而2018末年仅不到43亿,几年时间存货飙升至百亿。值得注意的是,一季度末,存货已经越至215.7亿。

  尽管,公司业绩下滑与年末进行的12.5亿减值准备、三费飙升有关,但这份业绩,着实与市场对光伏行业的感观落差太大了。何况,在市场弱势情况下,市场情绪只看你同比增长那个数,你这里是个位数,肯定遭市场质疑。

  02

  不确定性

  光看净利增速或许对隆基难有认同,但龙头依旧是龙头,已经有其优势存在。组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位,其内外销组件出货总量远超第二名10GW以上。龙头地位,这也是市场给予高溢价的原因。

  但光伏老大的宝座不好坐,隆基这年倍感压力。

  一方面于内,行业瓶颈已现,竞争格局恶化,而二线企业步步紧逼;另外一方面,美国贸易大棒的打压,其海外业务也多了几分不确定性。

  2017-2020年,隆基股份凭借单晶替代多晶,硅片业务技术领先优势+成本曲线陡峭,渗透率提升,成为行业龙头。

  而21年至今,很明显隆基与领先的优势逐渐缩小。由于单晶硅片技术扩散和外溢,隆基与其他企业盈利差距收缩,硅片成本曲线开始黏合,2019年隆基较二线企业有9%的毛利率优势,2021一季度仅有5%的优势。

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  天风证券(行情601162,诊股),隆基与二线企业间盈利差距开始缩小

  值得注意的是,以尺寸为名的联盟之战正在打响。以隆基股份为代表队的182尺寸联盟VS以中环为代表队210尺寸联盟,正展开一场新旧龙头之战。谁能赢呢?就算不分上下,但单蚕食行业原有的份额,老一派足以够呛。

  根据硅片两大龙头隆基股份和中环股份(行情002129,诊股)公告,今年底隆基股份的硅片产能达到105GW、中环股份达到85GW。而据CPIA预测,全球光伏新增装机量较上年实现31%的增长,达到创历史的170GW,2022年继续有望实现20-30%以上的增长,达到200-220GW。

  这么看,这两家的产能就已经能完全满足全行业需求。

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  民生证券,光伏硅片产能规划及扩产情况(GW)

  更何况,产业链上下游企业之间在垂直的道路上无限扩张。

  2014年,原本专注于单晶硅片的隆基股份,首次将手伸向了行业的下游,收购了浙江乐叶组件 85%股权。由最初的仅为了推广单晶硅业务,确为隆基带来了优势,成为了隆基敢于逆势推广182mm硅片,以及平稳度过产业周期的秘诀。但隆基跨周期的秘诀,也成为各竞争对手参照模仿的样本。

  硅片中环,开始通过投资等方式,将业务拓展到硅料、电池以及组件环节。组件企业晶科、晶澳,也在进军硅片、电池。而光伏设备商上机数控(行情603185,诊股),也在硅片领域“夺食”。

  起家的硅片遭后起之秀步步蚕食,而组件内卷愈发激烈,隆基在光伏内卷战之中不免压力剧增。要知道硅片与组件是隆基两大核心业务,2021年太阳能(行情000591,诊股)组件及电池营收占比72.23%;硅片及硅棒21.04%。

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  天风证券,2021年部分光伏项目扩产计划

  硅片环节优势减弱,叠加组件一体化逻辑各公司差异不大,这就引发了市场对隆基业绩弹性和估值弹性不足的担忧。

  03

  出海风险

  有内忧的压力,也有外患的扰动。

  2021年中国光伏海外市场方面,光伏产品出口总额约284.3亿美元,同比增长43.9%,组件出口量约98.5GW,同比增长25.1%,出口额和出口量均创历史新高。

  中国光伏新增装机54.88GW,稳居世界第一,直接把美国26.8GW甩在了后面。

  但或许是因为太过优秀,我国光伏行业迎来了美国、印度、欧盟等先后展开的反倾销和反补贴的“双反”调查。

  拜登政府上台之后,总体上延续了特朗普政府对中国的贸易政策,也就是所谓的通过实施对华贸易的各种限制性政策,从而达到遏制中国崛起的目标。

  3月29日,美国《华尔街日报》放出过消息,称美国商务部将调查中国太阳能生产商,是不是存在通过将产品转移至4个东南亚国家–柬埔寨、泰国、越南和马来西亚,并最终销售至美国本土,从而规避美国对中国的太阳能关税,若调查属实,美国将对来自这四个国家的光伏组件征收高额关税。

  隆基股份在互动平台回应称,公司正在按照美国海关要求提供追溯性证明资料,近期,在相关材料得到美国海关批准后,公司被扣留货物已经按照批准的数量被允许逐步放行。而且在年报中,在解释业绩下滑的原因时,隆基也提到美国暂扣令(WRO)事件对公司业绩负面影响。

  2021年公司海外收入已经攀升至近47%,基本已经和国内营收持平。很多中国光伏企业的出口产品并非都销往美国,但风险在于,美国“长臂管辖”的威力,即使不是美国本土,它也会通过各种手段,比如世贸组织、盟友体系,去影响其他国家的生意往来。

  在电话会议上,隆基也提到,去年四季度到今年一季度在美仓储费就有 3 亿多,直接影响一季度近2 个亿的利润。

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  Wind,隆基股份海外业务变化情况

  不可否认,碳中和是个全球目标,即使没有了美国业务,依靠其他国家的业务也能吃得很香。但在美国贸易大棒的阴影之下,它的持续获得高增长前景,也多了几分不确定性。

  04

  尾声

  在新能源大趋势下,尤其是光伏这个向阳而生的方向里,其成长景气度的持续不可置疑。而作为世界级的龙头,隆基的基本面非常扎实,除了光伏,隆基还积极参与氢能技术的开发和利用,一幅新能源巨头的画像正不断充实。

  但市场资金总喜欢把预期打满得非常满,在资金充裕时看似一切合情合理,但当资金面及基本面有任何瑕疵时候,恐怕再难以支撑高企的股价。

  大资金或许已经用实际行动做出了回答。公司股东总户数不断攀升,从2020年一季度的不到10万户跃至2021年年末57.7万户,直接翻了还几倍。背后是谁在抛售筹码呢?

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  Wind,隆基股份股东总户数变化

  至于公司董事长钟宝申,在窗口期以非交易过户方式,过出公司股票1960万股,是否是借“ 家庭财产分割 ”变相减持,就不得而知了。