在投资中,最基本的一个原理,就是市值的变动等于估值变动和价值变动的总和。由于估值的变动难以捕捉,因此价值投资教导投资者们应该努力实现投资组合价值的增加,尽量忽略市场估值带来的变化。

  重视价值、忘记估值,这句话说起来容易,但是真正能做得到的投资者,却少之又少。这背后的原因是什么呢?最主要的原因,在于估值变动在短期可能产生的影响过于巨大,而基本面增长则是一个长期、缓慢的过程。人们往往被短期巨大的变动所干扰,而忘记了长期的基本面缓慢变化。我们以龙源电力(行情001289,诊股)为例,看一看估值的变动在短期产生的影响。

  龙源电力是一家大型央企,主营业务是风力发电,同时也经营一些其他新能源发电项目。风力发电是一门非常稳定的生意,企业彼此之间没有过于激烈的竞争,作为大型央企,又在如此稳定的行业,加之公用事业属性更强的电价也不像油价、煤炭价格等有时会产生巨大波动,因此这家公司的基本面是比较简单、比较容易把握的。

  从财务报表来说,也是这样。从龙源电力以归属母公司的净利润和净资产计算的摊薄ROE(净资产回报率)数据来看,在2006年到2020年的15年中,只有2009年一年较低,为4.1%,其余时间最低值为6.6%,最高值为10.3%,整体均值为7.9%,波动可以说非常小。同时,从2009年到2020年的11年里,龙源电力港股所反映出来的复权股价对应每股净资产年化增速(CAGR)为10.4%,累计增长了197.6%,基本等于公司净资产回报率加上一些分红再投资所能产生的增长率。可以说,这是一家非常稳定的公司。

  那么,如此稳定的公司,估值也应当比较稳定吗?恰恰相反。

  根据Wind资讯的数据,龙源电力的港股股票在2020年3月23日的市净率是0.48倍,不到2年后的2022年1月3日,市净率飙升到了2.33倍。龙源电力回归A股后,2022年3月9日,其A股的市净率一度高达4.51倍。从0.48倍到2.33倍,龙源电力港股的估值在短短不到21个月里,增长了385%,CAGR为142.5%。而如果算上A股所达到的估值,龙源电力的估值在近2年的时间里增长了839.6%,CAGR为213.3%。而在整整11年里,龙源电力每股基本面的增长也只有197.6%。看到这里,聪明的投资者就会发现,短期的股票估值变动,可能以如此巨大的幅度,远远地把基本面的变动甩在身后。

  即使有了稳定的基本面,但是这样巨大的估值变动,仍然会带来公司股价的大起大落。根据Wind资讯的数据,在2010年1月5日,龙源电力港股的收盘股价是10.86港元(2022年3月27日前复权价格,下同)。到了10年以后的2020年4月24日,这个数字是3.58港元。而仅仅到了一年半以后的2021年9月28日,龙源电力港股就收于19.28港元。到了2022年3月9日,同一家公司的A股股价则是30.03元,约合36.17港元。

  “一片白云横谷口,几多归鸟尽迷巢。”从龙源电力的例子我们可以看到,股票估值在短期的巨大变动,让许许多多的投资者忘记了基本面的增加才是价值投资的唯一正道。而用有限的精力去追寻虚无缥缈的估值变动,长此以往,又焉能有好成绩呢?